海外周报20260419：近期美股的反弹是否过于乐观？
近期美股的反弹是否过于乐观？——海外周报20260419 2026年04月19日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼大类资产：本周，随着中东战争结束的预期升温，全球市场延续风险偏好回归，全球股指、大宗商品延续反弹；油价数次大跌，前期的紧货币预期也显著降温，带动美债收益率下行，美元指数下跌，非美货币上涨。尽管周中美伊谈判的消息密集而充满噪音，但市场选择性忽视负面消息，标普500指数全周连续上涨，并于周三录得历史新高，站上7000点。 相关研究 《模型持续触发多重看多信号》2026-04-18 ◼近期美股反弹原因及其持续性分析：2月28日中东战争爆发以来，面对全球原油供应遭遇历史性冲击、油价飙升并居高不下、全球滞胀风险骤升的环境下，美股表现出了超预期的韧性。两方面因素解释了近期美股的大涨。首先，风险偏好的回归带动波动率下降，空头的快速平仓进一步带动指数上涨；其次，部分受中东战争和经济基本面影响较小的行业，尤其是科技行业，选择性忽视中东战争的不确定性，在估值低位选择逢低买入。向前看，决定美股反弹持续性的决定性因素仍是中东局势与油价中枢。基准情景下，如果油价可控且逐步回落，则2026年美股表现应该“复刻”2025年关税的一次性冲击；若美伊和平谈判未能迅速达成、油价中枢在更高水平持续，则美国经济滞胀的风险将显著增大，紧货币与经济走弱预期将可能令美股再度承压，重复2022年剧本。 《怎么看中东冲突对我国经济的影响？——3月和Q1经济数据点评》2026-04-16 ◼海外经济：本周公布的美国经济数据喜忧参半，整体表现为“硬数据”偏弱、“软数据”偏强，彭博美国经济意外指数的增长和通胀分项下行。退税方面，《大美丽法案》中有关2025年个人税收优惠的退税在4月15日报税季截止日期内基本完成。截至4月16日美国财政部最新数据，2026年迄今个人退税金额相较2025年同期上涨16.2%，这一增速相较此前市场更为乐观的预期偏低。截至最新2月，美国居民的实际个人可支配收入已显著低于趋势线水平以下，退税收入的增长将在一定程度改善中低收入居民的可支配收入，但目前的力度可能仍显不足。 ◼风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 1.大类资产 1.1.本周回顾 本周（4月13日-4月19日），随着中东战争结束的预期升温，全球市场延续风险偏好回归，全球股指、大宗商品延续反弹；随着特朗普表示“认为战争非常接近结束”、周五伊朗宣布开放霍尔木兹海峡，油价在本周数次大跌，前期的紧货币预期也显著降温，带动美债收益率下行，美元指数下跌，非美货币上涨。具体来看，上周末美伊在伊斯兰堡举行第一轮和平谈判，但最终并未达成协议，美国也因此宣布封锁霍尔木兹海峡。然而，因此后美伊双方对推动谈判的表态均较为积极，美股在周一开盘走高并强劲上涨。随后，尽管周中美伊谈判的消息密集而充满噪音，但市场选择性忽视负面消息，包括海湾国家警告“和平协议的达成可能需要六个月时间”、IMF下调全球经济展望并警告“最坏情形下全球经济可能衰退”等，标普500指数全周连续上涨，并于周三录得历史新高，站上7000点。 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 全周来看，在降息预期回归和风险偏好情绪的修复下，估值回升带动M7、纳斯达克、韩国KOSPI领涨全球股市，分别收涨8.63%、6.84%、5.68%，白银、铜分别录得6.61%、3.61%的涨幅；债券和外汇方面，长期限美债、德债期货均收涨，英镑、日元和欧元等主要货币上涨；主要大类资产中，仅美元指数和原油收跌，其中布伦特原油大跌5.06%。 1.2.近期美股反弹原因及其持续性分析 2月28日中东战争爆发以来，美股表现出了超预期的韧性。一方面，战争持续七周以来，面对全球原油供应遭遇历史性冲击、油价飙升并居高不下、全球滞胀风险骤升的环境下，标普500指数最大回撤仅约8%；另一方面，美股反弹的力度十分强劲，时隔一个多月便完全收复战争以来的跌幅，并再度创下历史新高。这一“反常”之处在于，从现实世界来看，美伊谈判仍存在较大的不确定性，油价虽从高位回落至92美元/附近，但相较战争之前的低位仍有距离，并且市场共识原油供给中断的冲击将具有持续性。这意味着，若油价中枢抬升令全球央行转鹰，则全球经济可能面临滞胀乃至衰退风险。然而，美股的乐观表明，市场似乎正在无视这一潜在的基本面冲击。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 从年迄今美股因子的拆分来看，中东战争以来，风险溢价的回落和紧货币共同压制估值，而盈利预期持续上修，几乎完全贡献了标普500指数的涨幅；从行业表现来看，战争爆发以来，除能源以来的所有行业普跌，而近期信息技术、通信服务、可选消费和地产等行业领涨，即科技板块和周期性行业是美股反弹的主要贡献。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 两方面因素解释了近期美股的大涨。首先，风险偏好的回归带动波动率下降，空头的快速平仓进一步带动指数上涨。期间，中东战争不确定性的升温令VIX指数在3月27日升至31.05的高位，仅次于2025年4月对等关税后的市场巨震时期；而三周内，随着战争前景的向好，VIX指数迅速回落至最新17.48的较低水平。波动率的回落带动波动率控制基金等系统性策略被动调仓，CBOE美股个股看跌/看涨比率（Put/Call ratio）也自3月20日0.81的高位降至0.41，为2020年12月以来最低，短期内录得大幅下降。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 其次，部分受中东战争和经济基本面影响较小的行业，尤其是科技行业，选择性忽视中东战争的不确定性，在估值低位选择逢低买入。中东战争爆发后，标普500指数估值大跌，而对紧货币和高利率更敏感的科技行业估值跌幅更大，最低触及19.42，已远低于2025年4月对等关税之后，为2022年以来新低。而与此同时，科技股盈利预期仍在持续上调，上修幅度超过标普500指数。由于科技行业基本面对中东战争相对脱敏，估值的低位吸引投资者逢低买入，近期降息预期和风险偏好的回归带动科技行业估值修复，成为拉动美股反弹的主要动能之一。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 向前看，决定美股反弹持续性的决定性因素仍是中东局势与油价中枢。从美股及其估值的走势来看，市场无疑更倾向于今年是2025年的对等关税冲击“剧本”，即特朗普加征关税对增长与通胀的影响更多是一次性的。然而，若美伊和平谈判并未迅速达成、油价中枢在100美元及以上水平持续，则可能复制2022年“油价→通胀预期→通胀扩散”的路径，美国经济滞胀的风险将显著增大，紧货币与经济走弱预期将可能令美股再度承压。当然，与2025年相比，当前美股盈利预期更为乐观；与2022年相比，当前美国经济已处于需求放缓、而非需求过热和供给受损阶段，油价对核心通胀冲击的传导性也待持续观察。基准情景下，如果油价可控且逐步回落，则2026年美股表现应该“复刻”2025年关税的一次性冲击。 2.海外经济 本周公布的美国经济数据喜忧参半，整体表现为“硬数据”偏弱、“软数据”偏强，彭博美国经济意外指数的增长和通胀分项均下行；彭博欧元区经济意外指数略有反弹。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 增长方面，本周公布的美国工业产值、成屋销售、NAHB住宅市场指数均不及预期；通胀方面，3月美国PPI逊于预期：PPI环比+0.5%，预期+1.1%；核心环比+0.1%，预期+0.4%，数据发布后，紧货币预期一度降温。景气指数方面，本周公布的费城联储、纽约联储等地区联储景气指数则好于预期改善，显示中东战争对企业景气度的影响尚未广泛显现。 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位十亿美元，趋势线为2015-2019年线性外推 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位十亿美元 本周，《大美丽法案》中有关2025年个人税收优惠的退税在4月15日报税季截止日期内基本完成。截至4月16日美国财政部最新数据，2026年迄今个人退税金额累计录得2730.8亿美元，相较2025年同期上涨16.2%，这一增速相较此前市场更为乐观的 预期偏低。尤其是，人均退税额涨幅约300美元，远低于此前预期的600-700美元。截至最新2月，美国居民的实际个人可支配收入已显著低于趋势线水平以下，退税收入的增长将在一定程度改善中低收入居民的可支配收入，但目前的力度可能仍显不足。 3.风险提示 中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
