基本金属行业周报：地缘缓和下逻辑回归，看好供给硬约束下的金属估值修复

评级及分析师信息 ►贵金属：地缘冲突出现缓和迹象，贵金属价格震荡上行 本周COMEX黄金上涨1.64%至4,849.40美元/盎司，COMEX白银上涨6.45%至80.93美元/盎司。SHFE黄金上涨0.54%至1,054.02元/克，SHFE白银上涨5.31%至19,570.00元/千克。 本周金银比下跌4.52%至59.92。本周SPDR黄金ETF持仓 增 加263,644.30金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加633,652.30盎司。 周二，美国3月NFIB小型企业信心指数95.8，前值98.8，预期98。美国3月PPI年率4%，预期4.6%，前值3.40%。美国3月PPI月率0.5%，预期1.1%，前值由0.70%修正为0.5%。 周三，美国4月纽约联储制造业指数11，预期-0.5，前值-0.2。美国3月进口物价指数月率0.8%，预期2%，前值由1.30%修正为0.9%。美国4月NAHB房产市场指数34，前值38，预期37。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周四，美国至4月11日当周初请失业金人数20.7万人，预期21.5万人，前值由21.9万人修正为21.8万人。美国4月费城联储制造业指数26.7，预期10，前值18.1。美国4月费城联储制造业指数26.7，预期10，前值18.1。美国3月工业产出月率-0.5%，预期0.1%，前值由0.20%修正为0.7%。 1.《基本金属周报|美伊两周停战，宏观风险偏好回暖，金属价格受益》2026.4.12 2.《基本金属周报|供需共振与宏观扰动交织，金属价格偏强运行》2026.4.43.《基本金属周报|中东电解铝供应确定性收缩，关 周初受美伊停火谈判陷入僵局影响，现货金价一度承压，但随后随着中东局势超预期缓和——尤其是周五黎以停火协议及霍尔木兹海峡全面重启的传闻，触发了风险偏好的阶段性回归与空头回补，驱动金价在周尾强势反弹并收于4830美元/盎司上方。整体看，尽管美元指数走弱提供了一定支撑，但由于美联储官员维持利率稳定的鹰派立场，加之金价较此前战争爆发初期仍有回撤，短期内黄金正处于地缘溢价消退与避险底价重构的拉锯期。 注左侧布局价值》2026.3.29 美伊冲突趋于缓和，黄金或重回之前上涨逻辑。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：宏观预期回暖，金属价格受益本周LME市场，铜较上周上涨3.83%至13,349.00美元/ 吨，铝较上周上涨1.01%至3,545.00美元/吨，锌较上周上涨2.82%至3,429.00美元/吨，铅较上周上涨1.66%至1,962.50美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨3.91%至102,290.00元/吨，铝较上周上涨3.70%至25,520.00元/吨，锌较上周上涨1.72%至24,020.00元/吨，铅较上周上涨0.54%至16,775.00元/吨。 铜：宏观偏好回升叠加供给瓶颈深化，铜价重回十万关口 宏观方面，随着美伊展开实质性谈判以及停火预期升温，市场此前积压的战争避险情绪得到释放。美元指数受此拖累走弱，反而为以美元计价的铜价提供了向上的金融弹性。美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。 供应方面，中国拟自5月起停止副产硫酸出口的消息。刚果（金）湿法炼铜高度依赖外部硫酸供应，1-3月当地硫酸进口已大幅下滑，若出口禁令落实，当地湿法铜减产预期将实质性升温。全球核心增量矿山艾芬豪近期明确2026年产量指引存在下修风险，Kamoa-Kakula项目因电力及基础设施挑战，产量预估偏向区间下沿。铜精矿现货TC持续在地板价徘徊，国内炼厂减产压力由预期转为现实，原料端支撑极为强劲。 需求方面，进入4月传统消费旺季，国内去库逻辑持续得到验证，反映下游虽然对高铜价有抵触，但刚需补库依然坚挺。尽管传统家电等行业对高价敏感，但“十五五”规划下的电网基建、数据中心算力建设及新能源转型需求仍处于爆发期，新兴产业的结构性增量有效抵消了传统行业的波动。 库存方面，本周上期所库存较上周减少26,028吨或9.77%至24.05万吨。LME库存较上周增加7,475吨或1.90%至40.02 万吨。COMEX库存较上周增加7,996吨或1.36%至59.45万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：宏观情绪回补，中东能源成本高企支撑铝价震荡上行宏观方面，随着美伊和谈预期大幅升温及停火协议传闻流出，周初偏强的美元指数高位回落，美国3月核心CPI略弱于预期，缓解了市场对联储激进加息的极端担忧，全球流动性宽裕与地缘风险边际降温的共振。 供应方面，虽然地缘和谈在推进，但中东地区前期冲突对能源供应的余波尚在，天然气及当地电力溢价仍处于高位。作为全球铝主产区之一，中东地区的电力成本抬升直接锁定了铝价的下行空间。云南地区复产进程基本步入尾声，国内电解铝运行产能高位企稳。 需求方面，本周铝下游龙头企业开工率环比微降0.5个百分点至64.7%。其中，建筑型材受地产低迷及铝价高企影响，开工率回落2个百分点；但光伏板带、新能源电池箔及储能板块订单依然旺盛，开工率维持在75%以上的高位。部分出口导向型企业在4月中旬出现提前抢出口行为，对现货库存消化起到了一定对冲作用。 原料端，氧化铝矿端受北方环保扰动及几内亚铝土矿发运季节性减量影响，现货价格表现坚挺，从原料成本端对电解铝形成了稳固支撑。整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改。但是目前几内亚政府大概率会要求矿业企业把出口量限制在采矿计划规定的水平。据此前消息，一些几内亚矿业公司的实际产能远超采矿许可证的生产计划，几内亚政府曾考虑过限制生产，但最可行的做法是强制企业将出口量压回其采矿许可证中规定的数量。原料采购成本上行，可能进一步抬升电解铝冶炼成本，高成本产能被迫减产停产，强化供给收缩逻辑。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,022吨或0.85%至47.84万吨。LME库存较上周减少10,300吨或2.58%至38.89万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝 业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 锌：宏观情绪回暖与矿端紧缩博弈，锌价高位震荡修复 宏观面，随着美伊和谈预期升温及中东局势边际降温，市场风险偏好显著回升，美元指数走弱为锌价提供了向上的金融溢价。供应端，矿端紧缩逻辑持续深化，国内多地锌精矿TC（加工费）环比继续走跌100元/金属吨至1250元/金属吨，进口矿TC指数录得负值，冶炼厂原料采购难度加大且利润受挤压，成本支撑依然极其坚韧。需求端，表现相对平淡，虽然步入4月传统旺季，但下游镀锌及压铸行业对高价锌接受度有限。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,153吨或0.80%至14.61万吨。LME库存较上周增加900吨或0.80%至11.28万吨。 铅：供需双增，海外去库支撑铅价重心缓升 本周铅市在基本金属集体走强的氛围下呈现震荡偏强态势，海外库存加速去化与国内淡旺季切换。宏观面，随着美伊和谈预期升温导致美元指数回落，铅价随板块整体风险偏好回升而温和反弹。供应端，原生铅检修与复产并存，产量相对稳定，但废电瓶价格居高不下导致再生铅成本端支撑极强；需求端，铅蓄电池市场正处于淡季向旺季过度的窗口期，虽然国内库存受终端补库节奏放缓影响略有积压，但LME铅库存的持续去化对伦铅形成显著拉动。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,441吨或7.86%至6.10万吨。LME库存较上周减少3,975吨或1.43%至27.43万吨。 ►小金属 镁：煤价波动叠加供需博弈，镁价低位筑底震荡镁锭价格较上周下跌0.79%至18,740元/吨。供应端，原 材料兰炭及硅铁价格波动收窄，虽然主产区工厂面临一定的利润收缩压力，但整体开工率保持稳定，市场现货供应充足；需求端，表现依然偏冷清，下游铝合金及压铸行业采购节奏延续按需补库，由于内外贸订单增量有限。整体来看，当前镁市受制于终端消费复苏不及预期，短期内镁价缺乏向上反弹的强力动能，预计维持窄幅波动格局。 钼：钢招博弈主导市场，钼价窄幅震荡静待需求放量 钼铁价格较上周上涨0.35%至29.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.67%至4,535元/吨。供应端，国内主流矿山出货节奏平稳，市场现货流通量相对宽松，叠加海外钼精矿价格波动带动，厂商挺价情绪虽有松动，但成本支撑仍显韧性；需求端，市场表现较为谨慎，钢厂进入4月中旬的招标节奏有所放缓，下游合金企业以刚需小单补库为主，未见大规模集中成交，终端需求对价格的支撑动能显现出一定滞后性。整体来看，当前钼市仍处于新一轮钢招前的博弈期，受制于短期内供需格局的平稳。 钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。