营收端持续高增长，新品影响短期毛利率

北方华创2025年年报显示，公司营收端持续高增长，主要驱动力来自刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率提升，以及离子注入等新品快速落地。2025年公司营收393.53亿元，同比增长30.85%，其中集成电路设备收入同比增长超50%。电子工艺装备收入367.31亿元，同比增长32.57%，为主要增长点。电子元器件收入25.79亿元，同比增长10.95%，拐点出现。公司存货/合同负债分别为286.27亿元和42.91亿元，同比分别增长21.12%和下降31.02%，合同负债下降推测与大客户付款条件有关，预计2025年新接订单同比快速增长。

2025年公司归母净利润55.22亿元，同比下降1.77%，Q4归母净利润同比下降66.06%，短期利润承压。2025年公司整体毛利率为40.10%，同比下降2.75pct，主要受新产品零部件迭代升级成本增加和行业景气度下滑影响。期间费用率为27.28%，同比增加4.07pct，主要由于研发费用增长和人员扩张。2025年研发费用54.35亿元，同比增长46.96%。

公司作为半导体设备平台化布局龙头，深度受益于大陆晶圆制造大扩产。公司已形成刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、涂胶显影、离子注入等全系列设备布局，2025年收入均超百亿元。

投资建议：调整2026-2027年公司营收预测为488.02、628.71亿元，同比分别增长24.0%、28.8%；归母净利润预测为61.05、113.55亿元，同比分别增长10.6%、86.0%。对应EPS为8.42、15.67元。新增2028年营收预测为781.17亿元，同比增长24.3%，归母净利润预测为155.00亿元，同比增长36.5%，对应EPS为21.38元。维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。