一、一季度货币政策以结构性为主，资金利率中枢环比变化较小。央行加大结构性货币政策使用力度，从降低利率、增加额度、拓展范围、工具优化等方面发力，更加注重政策效能的发挥和资金使用的精准性。公开市场操作方面，一季度央行投放资金超8000亿元，但3月呈现净回笼状态，主要是质押式逆回购和买断式逆回购净回笼资金导致，MLF净投放资金也有所收缩。资金利率中枢平稳运行，DR007与R007利差保持低位。
二、利率债发行规模同比增加，收益率呈现先下后上走势。一季度利率债发行规模为8.5万亿元，同比增加6472亿元，各类型均有所增加；新增专项债发行规模为1.16万亿元，发行进度约为26.4%，均较去年同期有所增加；再融资专项债发行规模同比下降，主要由于用于置换存量债务的再融资债发行规模同比下降导致。10年期国债收益率呈现先下后上走势，月末收益率达1.8171%，较去年底小幅下行3BP，期限利差走阔；10年期国债收益率中枢为1.8217%，较去年四季度小幅下行1.07BP。
三、货币政策重点关注三个“关键词”，短期内调降政策利率概率较小。今年的《政府工作报告》表示“继续实施适度宽松的货币政策”，整体基调与去年保持一致，应重点关注“经济和物价”、“融资成本低位运行”以及“传导机制”三个关键词。结合当前宏观情况，短期内政策利率调降概率相对不大，结构性工具或继续发力，央行或通过降准、买断式逆回购、国债买卖等工具灵活调节流动性；不排除降准结合存款准备金隐性下限改革的可能。央行表示要“研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制”，可能包括在非银机构陷入流动性困境时注入流动性，或通过给AMC提供资金支持AMC参与地方化债。
四、2026年10年期国债收益率中枢或同比上升，主要波动区间或为1.7%-2.0%。经济基本面是影响利率大趋势的重要因素，但目前地缘政治不确定性较大，通胀预期对收益率走势的影响边际增加。从历史来看，部分时期通胀水平虽然可能会对债市走势产生一定影响，但最终收益率的走势还是得看通胀类型、货币政策、金融监管、经济基本面等。短期内政策利率调降概率不大，流动性相对宽松等对收益率走势偏利好，但通胀预期、股债跷跷板、政府债券发行等可能也会对债市形成一定的扰动，2026年10年期国债收益率中枢大概率会高于去年，全年波动区间或为1.7%-2.0%。
