跟踪报告26Q1底存货120.69亿元，成本相对当前ASP具备较大优势

26Q1底存货120.69亿元，成本相对当前ASP具备较大优势 佰维存储(688525)跟踪报告 本报告导读： 佰维存储26Q1归母净利28.99亿元，26Q1底的存货未包含15亿美元长单，且存货成本相对当前ASP仍具备较大优势净利率处于持续上行通道。 投资要点： 26Q1归母净利28.99亿元，净利率处于持续上行通道。佰维存储披露2026年度一季报。26Q1，公司实现营业总收入68.14亿元，同比+341.53%，环比+44.14%；实现归母净利润28.99亿元，同比+1567.85%，环比+252.41%。盈利能力方面，公司单季度销售毛利率达53.30%，销售净利率达42.22%，销售净利率环比+24.51pcts。存货方面，公司26Q1存货规模达到120.69亿元，较2025年底提升53.39%，存货周转天数达281.95天。此前，公司披露2026年1月-2月业绩预告，预计1-2月营收40-45亿元、归母净利润15-18亿元，以中值营收42.5亿元、归母净利16.5亿元计，1-2月销售净利率38.82%，因此预计公司3月净利率仍处于上行通道。 佰维存储26Q1底的存货未包含15亿美元长单，且存货成本相对当前ASP仍具备较大优势，并持续推进其他全球原厂长约合作。根据TrendForce，预计26Q2整体一般型DRAM合约价格仍将季增58-63%。NAND Flash市场持续由AI、数据中心需求主导，全产品线连锁涨价的效应不减，预计整体合约价格将季增70-75%。2026年一季度末，佰维存储的库存成本相对于当前产品销售价格仍有较大优势，因此当前毛利率处于较高水平。公司此前签订的长期采购合同总计承诺采购金额为15亿美元，承诺采购期自2026年4月起至2028年3月末止，8个季度内均匀采购，采购价格为锁定单价。截至26Q1末，公司库存规模为120.69亿，该库存并未包含上述长期采购合同。此外，公司持续深化与全球主要存储晶圆原厂的合作，持续签署LTA，积极推进其他长期采购合约。 持续扩展北美AI标杆客户。在AI新兴端侧领域，公司产品具备较强竞争力，目前已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其智能穿戴设备上。同时，公司持续拓展北美其他AI标杆客户，推进在AI新兴端侧领域的合作;在国内市场方面，公司积极与国内各大互联网厂商密切合作，共同拓展AI端侧产品应用。公司在北美市场深耕较久，与北美各大客户有比较密切的联系，也在积极寻求北美服务器市场的新机会。 风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。 25Q4单季归母净利8.2-9.7亿元2026.01.14面向存储超级大周期，25Q3业绩显著改善2025.11.11佰维存储：瞄准高性能存储及晶圆级先进封测2025.08.31 本公司是本报告所述峰岹科技(688279),佰维存储(688525)的做市券商。本报告系本公司分析师根据峰岹科技(688279),佰维存储(688525)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号