文旅客流以及性价餐饮零售与供应链是亮点

2026年4月16日 核心观点 ⚫2026年3月社零增速放缓。1）3月社零同比增长1.7%，增速环比下跌1.1pct。春节错期是导致3月零售增速放缓原因之一，2026年1-3月社零增速2.4%；此外，3月汽车（大件耐用品）、建筑及装潢材料（地产后周期）下滑幅度较大，分别同比-11.8%、-9.0%。2）3月必选消费表现稳健，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+9.5%、+8.2%、+7.7%。服鞋针纺类社零增长较好，3月略放缓至7%。今年春节较晚，春节前的购衣小高峰后移导致2026年1-2月数据较好，3月需求有所放缓。安踏体育季度运营数据，主品牌、FILA及其他品牌流水分别实现高单位数/10-15%/40-45%增长，表现超出市场预期，为全年经营奠定良好开局；361度主品牌2026年第-季度流水亦录得10%增银珠宝类社零同比+11.7%.继续保持较快增长；化妆品类社国补类产品表现分化。家用电器和音像器材类受国补退坡影响。2026批资金，批625亿元于3月3月通讯器材类社零同比大幅增底至4月初陆续1~3月累计增长20.8%。虽然根据IDC数据，2026Q1中国智能手机市场出货量6901万台，同比下降3.3%；0mdia数据，同期出货量6980万台，同比下降1%。但消费电子创新不断，特别是AI的引入、内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升。 分析师 何伟:hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001陈柏儒: chenbairu_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001顾熹闽: guximin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001谢芝优:xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001郝帅: haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001刘光意: liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002张迪: zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001杨策：S0130520050005刘立思：S0130524070002陆思源：S0130525060001韩勉：S0130525080001艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004吕雷：S0130524080002赵红蕾：S0130524060005于金潼：S0130524080003研究助理：邱爽、彭潇颖、薄一程 ⚫文旅客流增长趋势明显：1）全国文旅客流持续增长，刚过去的清明+春假，以及即将来临的五一假期对二季度文旅的影响值得期待。2）文旅部数据显示，2026年清明节假期国内出游人次达1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%。据酒店之家数据，酒店行业3月30日4月5日当周国内OCC、ADR、RevPAR分别同比+2pct、+10.6%、+14.5%房价上行成为RevPAR增长的核心驱动。清明假期后一周，酒店入住率有所回落，在ADR带动下RevPAR仍实现2%的同比增长。3）展望五一，由于中东战争导致高油价，目前中国到中东的出境游已经取消，到东南亚的出境游航班在大量取消，这将导致五一期间国内客流会更多 ⚫性价比餐饮供应链、餐饮零售增长：1）餐饮复苏推动冻品与调味品改善。25Q4与26Q1终端餐饮需求复苏，叠加上游供应链内部竞争趋缓，安井食品、海天味业等头部企业实现收入改善与盈利能力提升，安井食品25Q4主业收入环比加速明显。2）性价比餐饮新零售持续扩张。锅圈2026年加速扩张，大店调改+锅圈小炒2026Q1净增门店192家至总计+61.0%成存在渠道加库存因素）；万辰集团实现从高折扣超市新店型推动单店现制茶饮3月头部品牌同店收入普遍同比双位数增长。考虑2025年外卖补贴于4月底集中发力，预计补贴退部茶饮品牌同店表现或有所承压。 ⚫成本推动CPI持续上涨，当前高油价影响在发酵：1）2025年10月，消费市场走出通缩区间。2026年1月、2月CPI同比+0.2%、+1.3%，涨幅逐步扩大。3月份CPI环比下跌0.7%（前值1.0%）；同比上涨1.0%（前值1.3%）。环比下降是春节因素，同比中猪肉、奶类、酒类、蛋类、租赁房房租、小汽车对CPI是拖累，特别是猪肉价格下跌明显。国家发改委数据，2026年4月8日猪价跌至9.46元/kg，较2025年末-23.77%。2）随着油价的上涨，未来消费各类成本的上涨压力更大，如交通能源、塑料等成本上涨预期大。部分消费 龙头通过期货锁定了一个季度到两个季度的原材料价格，预计上半年产品不会提价。消费电子、消费电器行业，来自内存、金属等的成本压力已经开始传导，体现为手机、空调等产品的提价。 ⚫美国消费市场压力显现：1）受消费产能外迁，以及美国高关税影响，自2025年4月中国消费出口持续下滑。海关总署统计，2026Q1消费出口额同比-1%，其中1-2月受春节错期影响有回暖，但3月同比-23.6%，隔年比-15.7%（剔。2）至2026年2月，美国个人消费支有低单到中单的增长。批发商零售季调库存（美国人口普查局）依然在高位，季度抢进口的高基数）以及欧美消费消费企业无目中央空调及空气要源于新别是数携业务保持乐观指引收入分别同比-0.9%/7.5%。分别同比-1.4/-2.2pct；海尔的美国G4）高油价下欧美市场或面临滞胀，部分高性价比的、 ⚫消费板块受到中东战争以及港股年报披露的影响：1）SW消费行业指数涨跌幅从高到低依次是食品饮料（-2.5%家用电器（-5.2%）、纺织服饰（-5.9%）轻工制造（-7商贸零售（-11.0%）；恒生非必需消费指数-6.0%值得注意的是3月1日至4月15日期间，老铺黄金H（-7.0%）、蜜雪集团H其他代表性龙头如美的集团H（-5.0%)农夫山泉H（0.7%携程集团-SH（-0.2%）。消费龙头普遍下跌，表明 投资建旅酒店三特索道、古茗H。食品饮料推荐锅圈H、辰集团。农业推荐牧原股份、海大集团。家电推存TC1美的集团、海尔智家。轻工推荐恒丰纸业、翔港科技、华旺科技。纺织服装推荐安踏体育H、开润股份，，建议关注新澳股份、台华新材。推荐产业跨界的德业股份、三花智控、兆驰股份（AI漫剧、光通讯业务）、海信视像（控股乾照光电） ⚫风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；成本快速上涨的风险。 目录Catalog 国内消费：2026年3月社零同比+1.7%一 2026年3月社零增速放缓（二）CPI：季节性回落，能源价格显著上行(三)PPI：地缘冲突扰动石化产业链，PPI加速修复后续或逐步向CPI传导(四)提振消费政策持续落地 消费出口继续承压，3月出口下滑 消费出口3月下滑24%，Q1累计下滑1%，继续承压，15运价攀升、人民币升值对消费出口构成压力 美国消费市场压力显现18(二)美国消费者信心指数降至历史最低点，18(三)2026年2月，美国核心PCE同比+5.9%61(四)2026年2月，美国核心零售同比+3.3%(五)美国批发商库存销售比持续下滑，零售商库存销售比企稳(六)美国CPI，供给侧油价的冲击大概率是“一次性”(七)2026年1~2月美国消费品进口降幅扩大 2026年3月以来，消费板块受到中东战争以及港股年报披露的影响(二)A股消费板块表现弱于大市(三)A、H市场消费板块机构配置力度减弱.26(四)消费公司普遍存在A/H溢价 、国内消费：2026年3月社零同比+1.7% （一）2026年3月社零增速放缓 3月社零同比增长1.7%，增速环比下跌1.1pct。春节错期是导致3月零售增速放缓原因之一2026年1-3月社零增速2.4%；此外，3月汽车（大件耐用品）、建筑及装潢材料（地产后周期）下滑幅度较大，分别同比-11.8%、-9.0%。 3月必选消费表现稳健，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+9.5%、+8.2%、+7.7%。服鞋针纺类社零增长较好，3月略放缓至7%。今年春节较晚，春节前的购衣小高峰后移导致2026年1-2月数据较好，3月需求有所放缓。安踏体育一季度运营数据，主品牌、FILA及其他品牌流水分别实现高单位数/10-15%/40-45%增长，表现超出市场预期，为全年经营奠定良好开局；361度主品牌2026年第一季度流水亦录得10%增长。2026年3月，金银珠宝类社零同比+11.7%，继续保持较快增长；化妆品类社零同比+8.3%，增速在改善。 国补类产品表现分化。家用电器和音像器材类、家具类社零于3月分别同比-5.0%、-8.7%，受国补退坡影响。2026年国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地。同为补贴类产品，3月通讯器材类社零同比大幅增长27.3%，1~3月累计增长20.8%。虽然根据IDC数据，2026Q1中国智能手机市场出货量6901万台，同比下降3.3%；0mdia数据，同期出货量6980万台，同比下降1%。但消费电子创新不断，特别是AI的引入，内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升，以及平板、智能手表/手环、智能眼镜等产品的需求增长。但消费电子创新不断，特别是AI的引入、内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 必选消费：2026年3月，粮油食品类社零同比+9.5%，饮料类社零同比+8.2%，烟酒类社零同比+7.7%，日用品类社零同比+4.6%，中西药品类社零同比+5.7%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 可选消费：2026年3月，服鞋针纺类社零同比+7.0%，化妆品类社零同比+8.3%，金银珠宝类社零同比+11.7%，体育娱乐用品类社零同比-2.0%，家用电器和音像器材类社零同比-5.0%，文化办公用品类社零同比+15.0%，家具类社零同比-8.7%，通讯器材类社零同比+27.3%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分地区：2026年3月，城镇消费品零售额同比+1.5%，乡村消费品零售额同比+2.7%。分类型：2026年3月，商品零售额同比+1.5%，餐饮收入同比+2.9%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）CPI：季节性回落，能源价格显著上行 3月份CPI环比下跌0.7%（前值1.0%）；同比上涨1.0%（前值1.3%）。食品价格环比下降2.7%（前值1.9%）；同比上涨0.3%（前值1.7%）。非食品价格环比上升0.8%（前值0.2%）。核心CPI环比下跌-0.7%（前值1.0%），同比上涨1.0%（前值1.3%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 食品项春节后整体回落，跌幅基本持平季节性水平。3月食品CPI环比上下跌2.7%，基本持平过去五年（春节在2月份）的3月跌幅（-2.6%）。从分项来看，出粮食、食用油和奶类外其余均下跌，其中猪肉和鲜菜下跌幅度较大。3月猪肉价格环比下降7.3%（前值4.0%），过去五年（春节在2月份）环比同期均值为-6.8%。当前猪肉的供给压力仍然较大，2025年12月末全国能繁母猪存栏3961万头，仍高于3900万头的正常保有量基准值，同时，2025年全国PSY(经产母猪年均提供断奶仔猪)均值达到23.4头的历史峰值，头部企业更是超过29头，高效率显著对冲了存栏下降的影响。同时从2025年能繁母猪的高点为5-7月份，对应当前商品猪出栏量处于较高水平，短期供应压力难以实质性得到缓解，后续需关注猪肉收储政策对阶段性供给压力的缓解作用。 3月鲜菜价格环比下降10.1%（前值-0.1%），过去五年（春节在2月份）环比同期均值为-8.5%。供给端来