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业绩表现：2025年公司实现营业收入149.64亿元，同比增长13.87%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。扣非净利润高增主要得益于产品业务结构优化及高附加值业务的快速发展，合同负债12.79亿元，同比增长34.58%，验证下游需求持续旺盛。费用方面，公司费控初现成效，期间费用率17.93%，同比下降0.06个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为4.7%/2.52%/11.17%，同比下降1.18/-0.16/1.34个百分点。公司持续加码研发，全年研发费用16.71亿元，同比增长29.33%。
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全栈布局AI算力：公司全栈布局AI算力，在技术突破、液冷全球化、产业生态、资本布局四大维度协同发力，坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入。公司拥有庞大产品矩阵，覆盖通用、高性能计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台，提供一站式通用与行业解决方案。公司拟发行80亿可转债，主要用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机及国产化先进存储系统等项目。
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新产品发布及商业化落地：公司陆续发布超节点、万卡超集群、中小规模超节点等新产品。2025年11月发布全球首个单机柜级640卡超节点ScaleX640；2025年12月发布全球领先的大规模智算计算系统ScaleX万卡超集群；2026年3月发布世界首个无线缆箱式超节点ScaleX40。2026年4月，公司在郑州国家超算互联网核心节点落地6网卡AI4S计算集群并投入使用，成为国内最大AI4S计算集群。公司从产品技术可行阶段逐渐进入到大规模交付及商业化落地阶段，体现公司在国产算力生态中的卡位优势。
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投资建议：公司是国产算力产业链领军企业，业务结构持续优化，高附加值业务盈利能力提升，新产品逐步进入到大规模交付阶段，依托子公司曙光数创前瞻布局液冷打开成长空间，拟发行可转债加码AI算力，AI产业发展与国产化替代双核驱动业绩增长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为26.44/33.71/42.44亿元，EPS为1.81/2.3/2.9元，当前股价对应PE分别为49/39/31倍，维持推荐评级。
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风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
