核心观点与关键数据
洪城环境2025年年度报告显示，公司整体营收下降9%至74.86亿元，但归母净利润微增0.27%至11.93亿元，扣非后净利润同比增长1.53%。毛利率同比提升2.4个百分点至34.15%，主要得益于成本控制成效及会计估计变更（折旧年限调整减少成本7222万元）。
各业务板块表现分化：
- 供水业务：营收9.74亿元，同比下降1.74%，毛利率59%（同比增长7.59pct）。
- 污水处理业务：营收26.15亿元，同比增长4.63%，毛利率44.12%（增长1.81pct），是业绩增长核心引擎，主要受益于处理量增长10.85%。
- 燃气业务：营收17.97亿元，下降9.61%，主要因天然气售气量减少5.63%。
- 固废业务：营收7.57亿元，减少2.76%，毛利率39.41%（下滑1.64pct）。
成本控制成效显著：
- 管理费用和财务费用分别下降9.09%和6.6%。
- 应收账款同比增长21.5%至30.79亿元，但环比下降1.4%，显示公司加强款项回收。
- 经营活动现金流净额19.10亿元，同比减少3.24%，但收现比提升至90.42%。
公司积极探索厂网一体化，累计投资超50亿元，有望通过一体化运营降低成本、提升回款效率，缓解应收账款问题。
研究结论
洪城环境具备稳定盈利和高分红属性。公司水务业务毛利率较高，盈利能力稳健。预计2026-2028年营收分别为72.72/73.04/71.23亿元，归母净利润12.32/12.65/12.76亿元。维持“买入”评级。
风险因素
水价上调不及预期、项目进展不及预期、市场拓展风险。
