3月经济数据点评：经济在复苏，中游在受益

【宏观快评】 经济在复苏，中游在受益 ——3月经济数据点评 核心观点：对于3月经济，我们聚焦两个问题的讨论。 华创证券研究所 1、经济短周期的位置，或属于复苏阶段。核心是两大变化，一是名义GDP在显著回升，1季度名义GDP同比为4.9%，2023年三季度以来增速最高值。二是涨价在扩散，PPI环比上涨的行业3月接近一半。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、经济结构上受益的方向，中游较为显著。以综合反映供需两端变化的产能利用率或需求投资增速差来看，1季度中游多个行业产能利用率同比回升，同时，自2025年以来，中游需求投资增速差改善幅度较大。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、对于上游建筑类与下游消费链，3月以及1季度的数据表明，依然存在一些需求不足的问题。例如建筑类，1-3月建安投资增速开始转负，1-2月的存量施工项目投资增速转负。消费链，3月餐饮、烟酒增速回落，农民工失业率有所上行，1季度整体而言居民消费倾向依然偏低。 相关研究报告 4、展望后续，结合对PPI、CPI的判断，预计名义GDP增速仍将回升。在涨价扩散的状态下，预计企业盈利有望改善，经济或继续处于复苏状态中。同时，中游制造的业绩或较为值得期待，继续看好中游制造。对于上游建筑类以及下游消费链，仍需关注一些核心指标的变化，如项目、就业、收入等。 《【华创宏观】中东冲突扰动下贸易量价分化的三点观察——3月进出口数据点评》2026-04-15《【华创宏观】涨价之下的流动性变化——2026年3月金融数据点评》2026-04-14《【华创宏观】2027财年美国总统预算案：扩军费，削民生》2026-04-13《【华创宏观】深化创业板改革举措落地——政策周观察第75期》2026-04-13《【华创宏观】3月通胀数据点评：广义物价周期范式可能转变》2026-04-11 一、一季度经济数据点评 （一）经济在复苏：两个维度的参考。一是名义GDP，1季度，名义GDP同比为4.9%，不仅大幅好于前值3.9%，也是2023年三季度以来增速最高值。此前两轮经济复苏，2016-2017年、2020-2021年，名义GDP增速均有持续回升。因而，1季度名义GDP同比回升是复苏的重要信号。二是PPI涨价在扩散。以PPI环比大于0的行业数量占比衡量涨价扩散情况。3月，47.2%的行业在涨价。过往两次PPI涨价扩散的时间段来看，会带动企业整体的ROE回升。当前截止至2月，工业企业ROE出现小幅回升，预计3月将进一步回升。 （二）中游在受益：以综合反映供需两端变化的产能利用率（分母为存量）或需求投资增速差（流量视角）来衡量。1）产能利用率方面，披露产能利用率的细分行业中，中游有5个行业，其中3个产能利用率同比回升。平均而言，五个行业回升0.19%。上游（含采矿业）有7个行业，仅2个产能利用率同比回升，平均而言，回落1.73%。下游披露的数量较少。仅3个（此处包含医药制造业），2个行业同比回升，平均而言，回落0.13%。2）需求投资增速差方面，3月，中游需求与投资增速差达到10.9%。上游与下游由于投资的数据尚未公布，按2月来看，分别为-1.9%、2.9%。中游需求投资增速差更高。 二、一季度及3月主要经济数据 1、GDP：1季度，GDP增速为5.0%，前值为4.5%。1季度名义GDP增速为4.9%，季调环比为1.3%，前值为1.2%。供给端来看，主要是二产增速在回升。 2、工增：亮点在产销率。3月，工业增加值同比增速为5.7%。季调环比来看，3月为0.28%。1-3月累计来看，工增增速为6.1%，属于偏高水平。产销率来看，3月份，规模以上工业企业产品销售率为93.8%，同比回升0.7个百分点。1-3月，产销率累计同比回升0.2%。 3、需求：消费端石油制品、餐饮、烟酒、耐用品、教育文娱增速回落。投资端基建投资增速回落。社零3月同比增速为1.7%，前值为2.8%。3月固投当月同比增速为1.6%，前值为1.8%。基建投资当月同比为7.2%，前值为11.4%。 4、地产：一线城市二手房价有所回暖。3月，一线城市二手房环比上涨0.4%。二线城市3月环比为-0.2%，前值为-0.4%。 5、就业：3月农民工失业率有所上行。 风险提示：地缘政治冲突加剧，原油供应受冲击，海外货币政策转向。 目录 一、一季度经济数据点评.................................................................................................4 （一）经济在复苏.............................................................................................................4（二）中游在受益.............................................................................................................4 二、一季度经济数据详细分析.........................................................................................5 （一）一季度主要经济数据概览.....................................................................................5（二）GDP贡献拆分：内需贡献率有所回升................................................................6（三）居民支出：支出倾向仍低于去年同期.................................................................6（四）企业产能利用率：中游多个行业产能利用率回升.............................................7（五）农民工：外出务工人数增速回落.........................................................................7 三、3月经济数据详细分析..............................................................................................8 （一）3月主要经济数据概览..........................................................................................8（二）就业：农民工失业率有所上行.............................................................................9（三）消费：石油制品消费或偏弱.................................................................................9（四）地产：一线城市二手房价有所回暖...................................................................10（五）工增：亮点在产销率...........................................................................................11（六）投资：设备投资增速回升...................................................................................12 图表目录 图表1名义GDP同比回升....................................................................................................4图表2 PPI涨价在扩散...........................................................................................................4图表3产能利用率：中游多个行业同比改善......................................................................5图表4需求投资增速差：中游回升幅度较大......................................................................5图表5建筑链：建安投资增速再度回落..............................................................................5图表6消费链：居民消费倾向略有回落..............................................................................5图表7一季度主要经济数据一览..........................................................................................6图表8居民支出倾向低于去年同期......................................................................................7图表9居民消费倾向低于去年同期......................................................................................7图表10 4季度产能利用率低于去年同期.............................................................................7图表11农村外出务工劳动力人数同比回落........................................................................8图表12农民工收入增速与城镇居民收入增速....................................................................8图表13 3月主要经济数据一览.............................................................................................8图表14失业率：略有上行....................................................................................................9图表15农民工失业率：有所上行........................................................................................9图表16 3月社零数据拆分