2026年3月经济数据解读：内需低位波动

内需低位波动—2026年3月经济数据解读 股指：看涨2026年4月16日 1、一季度名义GDP增长4.94%，较2025Q4回升1.09个百分点，已经逼近实际GDP增速。但微观经济体感来看，一产和三产价格走低，体感仍偏冷，二产价格回升明显，体感渐转暖。 2、供给端，工业和服务业生产仍维持5%以上增长，韧性凸显。工业端一则受制于存储芯片短缺等行业性因素，二则部分行业调整供需结果，压缩产量，生产端有所放缓。一季度工业产能利用率环比下降1.3%，产能利用率仍偏低。服务业方面，3月股市成交缩量，金融业产出转弱，但信息服务业等仍较强。 3、投资端，制造业投资当月增速走扩至4.9%，但基建、房地产投资当月增速分别回落4.2%、0.2%，拖累投资端增速。其中电力、水利投资有所转弱，或与超长期特别国债支撑放缓有关。地产投资消费持续负增长，但各能级城市房价分化，一线环比上涨。 4、消费端，春节假期效益褪去，社零增速回落至较低读数。从一季度居民收支看，收入与支出增速较2025年水平进一步下降，收入承压背景下，居民压缩消费支出，保守倾向再现。 ★总结与展望 虽然一季度GDP增长完成情况良好，处于政府工作报告目标上沿，但从时间趋势看，更多依靠前2个月带动，3月份国内经济增长动能边际放缓。而从结构看，外需对经济的支撑进一步走强，表征内需的消费和固定投资的名义增速仍然在较低水平波动，此外房地产投资继续下行。目前看国内产能过剩、需求不足的态势仍在延续，通胀传导不畅，股市已对此进行充分定价。科技链和出海链仍是今年业绩高增的方向。持有IM股指多头仍是较优策略。 ★风险提示 输入性通胀压力增加，海外地缘风险失控。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 2026年4月16日，国家统计局发布了2026年3月经济数据，对此我们做如下解读。 1、名义GDP增速扩张，经济体感分化 一季度名义GDP增长4.94%，较2025Q4回升1.09个百分点，已经逼近实际GDP增速（+5%）。4月份美伊局势边际缓和，油价虽回落但中枢仍高于战前，二季度输入性因素仍将推动PPI同比走阔，预计二季度名义GDP继续回升，将正式超过实际GDP增速，中国有望正式走出通缩。 但微观经济体感来看，三次产业则有明显不同。第一产业和第三产业的平减指数同比分别回落0.8%、0.1%，物价仍在走低，体感仍偏冷。受输入性因素影响，第二产业的平减指数同比出现改善，一季度跌幅收窄1.33%，体感逐渐转暖。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、工业生产小幅转弱，但维持韧性 3月工业增加值同比增5.7%，较前值回落0.6个百分点。3月工业增加值环比增0.28%，略弱于春节对齐后的历史3月均值。总体上看，工增小幅转弱。工业生产转弱，与两方面因素有关。一则高技术制造业增长放缓有关。本月高技术制造业增加值同比增11.7%，较上月回落1.4个百分点。我们认为或由于全球存储芯片涨价造成产能约束有关，我们观察到3月份微型计算机设备、移动通信手持机两大工业品类单月产量增速分别录得-8.4%、-8%，分别较上月回落0.5%、16.4%。二则反内卷政策下，国内经济升级提质，反内卷政策调控供需结构。从工业品产量看，水泥、玻璃、生铁、粗钢、太阳能电池等重点工业品产量同比下跌，供应有所收缩，但升级型工业品如服务机器人、汽车、集成电路产量仍持续扩张。 一季度工业产能利用率回落至73.6%，仅采矿业小幅修复0.4个百分点至72.1%，但仍处于历史低位，制造业、公用事业分别下滑1.3、2.1个百分点至73.9%、71.9%，同样低迷。制造业产能过剩的格局并未出现显著改善，供需结构出清仍需等待。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、服务业保持稳健，金融业供给收缩 3月服务业生产指数同比增5%，较前值回落0.2个百分点，服务业生产总体稳健。其中，信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业生产指数分别录得11.8%、10.1%、6.7%，较前值边际变化为+1.7%、1.9%、-0.3%，金融业供给有所减缓。我们认为或与股市成交缩量有关。3月份受到美伊战争影响，股市风险偏好回落，成交额快速减少。3月份A股总成交额同比增速为59.8%，较前值回落10.29个百分点。 料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资增速边际回落 1-3月固定资产投资累计同比增1.7%，较前值下降0.1个百分点。其中国有投资增速7.1%，民间投资增速-2.2%，国民投资差距仍较大。 3月份制造业、基建、房地产投资当月同比增速分别录得4.9%、7.2%、-11.4%，分别较上月变化+1.8%、-4.2%、-0.3%。 基建投资边际回落幅度较大，主因电力投资、水利投资减弱所致，二者3月投资增速分别录得6.6%、0.4%，较2月分别下滑6.5%、7.9%。但地方主导的交运仓储行业固定投资增速扩大，3月交运仓储行业投资增长21.8%，较前值扩张12.7%。或受化债专项债侵占减少，实物工作量推动加快所致。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 制造业投资扩张主要收到设备更新影响。设备更新资金下达，促进企业提质改造。3月份设备工器具购置增速录得15.8%，持续维持在较高水平。而建安投资、其他投资增速为负，边际变化较小。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房地产方面，地产投资持续负增长，对经济的拖累仍在加大。全国商品房销售面积和销售额同比跌幅收窄。房价方面出现一些积极变化。3月份一线城市新房和二手房价格时隔一年首次转涨，一线城市出现楼市小阳春，量价均有改善。但二三线城市房价仍环比下跌。进入4月份，高频数据显示楼市成交季节性回落，小阳春的持续性有待观察。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、消费端：居民消费率进一步降低，消费中枢承压 3月社零同比增长仅1.7%，较上月回落1.1个百分点。春节假期效应褪去，餐饮和商品零售增速双双下滑。从居民收支不难理解消费增速中枢为何如此之低。一季度居民人均可支配收入同比增4.9%，较去年全年水平下降0.1%，人均消费支出增速则仅录得3.6%，较去年全年水平下降0.8%。收入增速承压，居民部门以极为保守的方式压降消费支出，致使社零增速中枢回落至2%左右。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6、总结与展望 综合看，虽然一季度GDP增长完成情况良好，处于政府工作报告目标上沿，但从时间趋势看，更多依靠前2个月带动，3月份国内经济增长动能边际放缓。而从结构看，外需对经济的支撑进一步走强，表征内需的消费和固定投资的名义增速仍然在较低水平波动，此外房地产投资继续下行。目前看国内产能过剩、需求不足的态势仍在延续，通胀传导不畅，股市已对此进行充分定价。科技链和出海链仍是今年业绩高增的方向。持有IM股指多头仍是较优策略。 7、风险提示 输入性通胀压力增加，海外地缘风险失控。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com