医药生物行业2026年春季投资策略：“跟随”到“引领”，花开终有时

“跟随”到“引领”，花开终有时——医药生物行业2026年春季投资策略 分析师：张林晚SAC编号：S0870523010001 目录 SECTIONC o n t e n t 一、投资摘要二、板块行情回顾三、多元支付新格局，“基本医保+商保”协同赋能创新四、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期五、医疗器械：招标市场回暖，长护险制度设立增添新动能六、脑机接口：未来产业前景广阔，国家战略到地方规划助力腾飞七、AI+医疗蓝海市场，国内AI制药行业高速发展八、ESG促进医药产业协同及高质量发展，关注2026年强制披露“首考”九、风险提示 一、投资摘要 1.主要观点 “十五五规划”提出，优化创新药和临床急需药品审评审批，健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。2026年政府工作报告，生物医药被列为“新兴支柱产业”。 创新药械审评审批规则优化，上市进程加速，创新药板块迎商业化收获期。国产创新药License-out数量、金额瞩目，建议关注：创新药新靶点/新机制（细胞疗法、ADC、单/多抗、小核酸药物等）、上市及临床进展、BD合作、商业化推进等；2025年医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势，前沿科技助力器械板块发展。建议关注：分级诊疗/强基工程/全民健康数智化建设相关的远程医疗设备及手术机器人、国产替代进程、器械创新出海等；长护险设立有望为康复设备、器械和耗材带来机遇。脑机接口领域政策支持、技术突破；人工智能在医疗领域的应用。脑机接口正处在从实验室研究迈向产业化和的关键期，关注医疗领域的政策支持、技术突破、区域布局等；人工智能在医药领域，尤其是基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等领域的应用拓展。 2.关注要点 政策催化持续：国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》、12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》、《支持创新药高质量发展的若干措施》、《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》等医药行业相关重磅创新支持性政策出台。 医疗支付体系改革：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题。“社保第六险”长护险制度建立，“商保+长护”完善多元支付体系。国家医保局明确DRG/DIP3.0时代。 老龄化进程加深带来慢性病、康复等领域需求：根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上人口突破3.2亿人，达到32338万人，占全国人口的23.02%，其中65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.92%。 3.投资建议 建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、石药集团、信达生物、华东医药、信立泰等；(2)CXO板块：药明康德、皓元医药、九洲药业等；(3)医疗器械板块：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(4)AI医疗板块：晶泰控股、英矽智能、迪安诊断、嘉和美康等；(5)中药板块：华润三九、众生药业、特一药业等；(6)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(7)医疗服务板块：固生堂等；(8)疫苗及生物制品：华兰疫苗、康希诺等；(9)原料药：普洛药业、新和成、美诺华、奥锐特等。 风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。 二、板块行情回顾 ◆2026年一季度医药生物板块经历调整，医疗服务领涨：截至2026年3月31日，2026年医药生物板块较年初跌幅0.90%，板块整体跑赢沪深300指数2.99个百分点。涨跌幅位居SW各行业第十四。医药生物子板块中，医疗服务上涨4.05%，为涨幅最大子板块。医疗器械下跌0.27%，中药下跌1.13%，生物制品下跌1.74%，医药商业下跌2.62%，化学制药下跌2.99%。 资料来源：WIND，上海证券研究所 二、板块行情回顾 ◆截至2026年3月底，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约34.45倍，相对沪深300溢价率147.99%，处于历史较低位置。 资料来源：WIND，上海证券研究所 二、板块行情回顾 三、多元支付新格局，“基本医保+商保”协同赋能创新 ◆截至2025年底，我国基本医疗保险参保人数达133068.14万人，同比增加406万人，参保率巩固在95%。职工医保参保38856.07万人，居民医保参保94212万人，参保结构更加优化。2025年基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为35873.11亿元、30009.38亿元。 ◆《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》收载西药和中成药共3253种，西药1857种，中成药1396种。2025年《支持创新药高质量发展若干措施》发布。建立了以新药为主体的医保准入和谈判续约机制，创新药从上市到纳入医保的时间大大缩短，2018年至2025年，医保谈判新增药品协议期内销售额超过7000亿元，其中医保基金支出超过4800亿元。制定首版商保创新药目录，共纳入19种创新程度高、临床价值大、患者获益显著但超出基本医保保障范围的药品，其中1类新药9种。 资料来源：国家医保局，上海证券研究所 资料来源：国家医保局，上海证券研究所 三、多元支付新格局，“基本医保+商保”协同赋能创新 ◆创新药市场规模快速增长，商业保险有待扩容：根据中再寿险联合镁信健康、波士顿咨询发布《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》，我国创新药械市场规模持续扩大，2024年估算金额达到1620亿元，同比增长16%，其中，医保基金支付约710亿元占比44%；个人现金支付约786亿元占比49%；商业健康保险支出约124亿元占比7.7%。随着创新药械的不断获批、集采仿制药替代等因素，假设创新药械占医药市场规模的比例在未来十年不断提升达到30%左右，2035年创新药械市场规模将达到1万亿元。参考成熟药械市场中患者对医疗服务的自费占比，假设我国个人自费支出占比进一步下降至20%；我国“保基本”为医保定位且存量有限的背景下，医保未来对创新药械支付增速保持2023-2024年的增速水平不变，则到2035年，创新药械销售额中医保支付占比将为36%，则商业健康保险对创新药械的支付占比需达到44%，约为4400亿元。白皮书认为，对临床价值高、处于其销售生命初期、研发成本还未完全回收的创新药械，商业保险应在未来成为其最大支付方。 四、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆根据医药魔方，2025年国家药监局共批准127款新药，包括化药（含小分子、多肽及核酸等）、生物药（含单抗、双抗、ADC、细胞疗法等）及中药。得益于政策持续支持，我国创新药领域审评审批提质增效成果显著，2025年与往年相比创新药获批数量明显上升。 ◆从药物类型分布看，2025年国内获批新药仍以小分子药物为主，共有72款产品获批，占总数的57%。单抗药物以18款的获批数量位居第二；多肽药物和双抗药物分别有4款获批；ADC药物、融合蛋白药物及细胞疗法则各有3款获批。 ◆在2025年NMPA批准的127款新药中，国产新药占比过半，治疗领域涵盖肿瘤、代谢、免疫、罕见病等赛道。根据NMPA，截至2026年3月27日，我国2026年已批准10款创新药，其中2款为进口，8款为国产，我国创新药领域取得历史性突破，保持了良好的发展势头和潜力。 资料来源：医药魔方，上海证券研究所 资料来源：医药魔方，上海证券研究所 四、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆创新药BD出海势头正猛，全球化提速。近年来我国创新药License-out交易数量及金额持续攀升，创新实力获全球广泛认可，交易阶段前移。 ◆2025年创新药BD创历史高点，2026年合作加速升温。根据医药魔方，2025年中国创新药对外BD交易达到历史高点，共达成157起License-out交易事件，首付款达70亿美元，总金额超1350亿美元，较2024年实现翻倍增长，且总金额规模首次超越美国。国产创新药的高速发展推动国产替代，彰显深厚积累与研发实力，国际认可度持续提升。根据NMPA，2026年一季度我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的1/2。授权方来看，包括中国生物制药、石药集团、信达生物、荣昌生物、先声药业、瑞博生物等创新药企与跨国MNC就创新药产品及专有前沿技术平台产出的研发管线达成授权协议，涵盖多项临床前项目。 四、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 四、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆近期国际重磅学术会议陆续召开，国内药企多项积极研究成果发布。当地时间3月25-28日，2026年欧洲肺癌大会（ELCC）在丹麦哥本哈根召开。ELCC是全球肺癌领域极具影响力的学术会议，旨在推动肺癌基础研究、临床诊疗及多学科协作创新，国内创新药企多项前沿研究成果亮相。我们认为，近期ELCC、ASCO、AACR等国际重磅医学会议陆续召开，创新药企积极亮相，研究成果及临床数据有望密集读出。 ◆2025年度业绩密集披露，创新药板块表现亮眼。恒瑞医药实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；实现归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；药明康德实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；三生制药实现营业收入176.96亿元，同比增长94.29%；实现归母净利润84.82亿元，同比增长305.78%；荣昌生物实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；实现归母净利润7.10亿元，同比增长148.33%。 四、创新药：多重共振催化，创新药产业链迎价值兑现期 ◆从全球畅销药品排名看适应症、靶点趋势变化：代谢领域GLP-1药物替尔泊肽、司美格鲁肽名列前茅；多肽及单抗药物占比较大。 ◆国内创新药企彰显国际实力，渐露锋芒：百济神州BTK抑制剂泽布替尼再次跻身TOP100，2025年销售额达到39.28亿美元，同比增长48.57%。艾加莫德2025年销售额超40亿美元，同比增长约90%，再鼎医药2021年从Argenx引进艾加莫德大中华区开发和商业化权益。 五、医疗器械：招标市场回暖，长护险制度设立增添新动能 ◆中办、国办2026年3月25日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立适应我国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度。这标志着长期护理保险制度从局部试点转向全国推行。 图10 2020-2025年参加长期护理保险人数和享受待遇人数（单位：万人）◆根据新华社，当前，我国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万。从首批15个试点城市率先探路，到国家试点扩围至49个城市全面实践，当前的长期护理保险制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元。意见从确立统筹城乡的政策制度、建立稳定可持续的筹资机制、实施公平适度的待遇保障、建立科学规范的管理运行机制等方面作出全面部署。在筹资机制方面，建立健全单位、个人、政府、社会等多元筹资渠道，长期护理保险费率统一控制在0.3%左右，缴费基数与收入水平挂钩。在待遇保障方面，长期护理服务主要分为居家护理、社区护理和机构护理。基金用于支付符合规定的长期护理基本服务所发生的费用，不设起付线。意见还明确了基金支付比例和年度最高支付限额。 ◆我们认为，长期护理保险制度的推出，有望带来慢病管理及康复领域的相关机会。 ◆建议关注：康复/护理设备及耗材、慢病（心脑血管疾病、内分泌疾病等）专科用药、医疗信息化、医药零售等。 五、医疗器械：招标市场回暖，长护险制度设立增添新动能 ◆2025年全年批准创新医疗器械76个，同比增长16.9%；优先审批医疗器械25个，同比增长212.5%，获批产品覆盖人工智能、肿瘤放射