反攻，燎原

核心观点与市场分析

• 权益市场进入反攻阶段，美伊战事向乐观情景演进，市场由滞胀预期转向流动性改善和盈利修复的乐观情景。
• 美伊冲突影响资产定价的关键在于油价对美元流动性的抑制，停战消除了滞胀担忧，推动市场风险偏好回升和流动性预期改善。
• 3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月负增，除油价驱动外，M1流动性活化和反内卷助推PPI转正，对盈利修复预期乐观。

关键数据与资产表现

• 乐观情景下，股市表现优于黄金/美债/美元，亚太市场反弹明显，日经225收复失地，伦敦金重回4800美元/盎司，10年期美债收益率回落15bp，美元指数回撤超2%。
• A/H股市修复中，上证指数底部反弹超6%，恒生科技涨7%，科创和周期板块涨幅居前。

行业配置建议

• 短期：关注光电科创（AI科创、创新药）和新能源产业链（电动车、风电、储能、电网）。
• 中期：关注周期资源品（有色、化工、煤炭、钢铁、装修建材）。
• 战略视角：看多中游制造，关注能源油改电、AI新需求中国新供给、出口顺价三条主线。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 关税政策超预期。
• 历史经验不代表未来。