纳微科技2025年报业绩点评：业绩增长提速，核心业务稳步放量

——纳微科技2025年报业绩点评 2026年4月16日 核心观点 ⚫事 件 ：2026年4月16日 ， 公 司 发 布2025年报， 此 前 发 布26Q1业 绩 预 告。2025年 收 入9.25亿 元 ，同 比+18.18%；归 母 净 利 润1.36亿 元 ，同 比+64.18%；扣 非 归 母 净 利 润1.18亿 元 ， 同 比+78.55%。26Q1预 计 实 现 营 业 收 入2.53亿元 ，同 比+34.03%；归 母 净 利 润0.65亿 元 ，同 比+123.69%；扣 非 归 母 净 利 润0.59亿 元 ， 同 比+134.76%。 纳微科技（688690.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫核 心 业 务 增 长提 速，小 分 子 填 料 贡 献 主 要 动 能。2025年公 司核 心 业 务 色 谱填 料 和 层 析 介 质 收 入5.52亿 元 ，同 比 增 长22.57%；26Q1色 谱 填 料 和 层 析 介质业 务再 提 速 ，销 售 收 入 同 比+50%。2025年应 用 于 大 分 子 药 物 项 目 的 层 析 介质 的 收 入2.23亿 元 ，同 比基 本 持 平 ；其 中 抗 体（ 含ADC）类 项 目 应 用 实 现 增长 近13%。应 用 于 中 小 分 子 药 物 项 目 的 色 谱 填 料 的 收 入2.70亿 元 ，同 比 增 长约50%；其 中多 肽 类 药 物 色 谱 填 料 收 入1.47亿 元 ，同 比 增 长约63%。其 他 业务 方 面 ，2025年色 谱 分 析 仪 器 及 配 件收 入1.72亿 元 ， 同 比 增 长12.27%，主要 来 自 于 收 购 公 司 福 立 仪 器；液 相 色 谱 柱 及 样 品 前 处 理0.97亿 元 ， 同 比 增 长32.36%；蛋 白 层 析 系 统 及 配 件收 入0.40亿 元 ，同 比 持 平 ；光 电 用 微 球 产 品 收入0.34亿 元 ， 同 比下 滑3.64%；IVD用 微 球 产 品 收 入0.08亿元 ， 同 比 增 长46.68%； 技 术 服 务 收 入 和 其 他 收 入 分 别 为0.08亿 元 和0.12亿 元 。 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：谭依凡 ⚫商 业 化 阶 段 项 目 持 续 放 量 ， 持 续 拓 展 国 内 外 客 户 。2025年 ， 公 司应 用 于 药企 商 业 化 项 目 的 色 谱 填 料 和 层 析 介 质 销 售 收 入1.28亿 元 。截 至25年末 ，有 超过60个 抗 体（ 含ADC）应 用 项 目 处 于 临 床 三 期 研 究 或 新 药 注 册 阶 段 ，超 过15个 抗 体 和2个 重 组 白 蛋 白 药 物 转 为 商 业 化 生 产 使 用 。 深 化 战 略 客 户 合 作 关 系 ，国 内 外 双 轮 驱 动 ，2025年来 自 生 物 医 药 战 略 客 户 的 销 售 额2.91亿 元 ，占 色 谱填 料 业 务 收 入 的 比 重 约53%；2025年 国 际 收 入 约0.84亿 元 ， 同 比+78%， 海外 布 局 与 应 用 导 入 成 效 显 著 。2025年内 ， 恒 瑞 医 药 瑞 康 曲 妥 珠 单 抗 （ 艾 维 达®） 获 批 上 市 ， 公 司 为 该 项 目 供 应 高 性 能 层 析 介 质 产 品；正 大 天 晴 两 大 生 物 类似 药——曲 妥 珠 单 抗 （ 赛 妥 ） 和 贝 伐 珠 单 抗 （ 安 倍 斯 ） 的1万 升 不 锈 钢 生 物 反应 器 生 产 线 接 连 获 批 使 用 ，公 司 为其国 产 层 析 介 质 核 心 供 应 商 。夏 尔 巴 生 物 杭州 工 厂 成 功 完 成 首 批2万 升 规 模 的 抗 体 生 产 ， 公 司 作 为 项 目 核 心 填 料 合 作 伙伴 ， 提 供 了 近 千 升 性 能 稳 定 的 层 析 填 料 。 ⚫提 质 增 效 显 著，盈 利 能 力 提 升。2025年 公 司销 售毛 利 率71.31%，同 比 提 升1.09pct， 公 司 持 续 提 质 增 效 ， 随 着 核 心 产 品 持 续 放 量 ， 规 模 降 本 效 应 显 著；销 售 净 利 率15.29%，同 比 提 升4.69pct；扣 非 销 售 净 利 率12.72%，同 比 提 升4.3pct。2025年公 司 销 售 费 用 率17.35%，同 比 下 降2.23pct，随 着 公 司 品 牌影 响 力 的 持 续 深 化 及 核 心 客 户 粘 性 的 显 著 增 强 ，客 户 复 购 率 与 订 单 规 模 自 然 增长 ， 降 低 了 对 新 增 营 销 投 入 的 依 赖 ， 实 现 了 收 入 的 高 效 扩 张； 管 理 费 用 率12.24%，同 比 提 升0.48pct，主 要 因上 年 股 份 支 付 费 用 大 额 冲 回 ，本 年 股 份 支付 费 用 上 涨1214.72万 元 ，以 及产 品 迭 代 升 级导 致存 货 报 废 费 用同 比增 加484.23万 元； 研 发 费 用 率21.29%， 同 比 下 降1.35pct，公 司维 持 较 高 的研 发投 入 ， 对 标 国 际 领 导 厂 商 构 建 长 期 竞 争 优 势； 财 务 费 用 率0.06%， 同 比 下 降0.22pct，主 要因公 司 偿 还 债 务 导 致 利 息 支 出 降 低。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.银银河医药公公司首覆盖_纳微科技_纳米微球龙头，国产替代加速成长 ⚫投 资 建 议 ：底 层 技 术 驱 动 公 司 逐 渐 发 展 成 “ 填 料+耗 材+仪 器 ” 一 体 化 的 国 产领 先 色 谱 填 料 供 应 商 ，受 益 于 创 新 药 研 发 和 生 产 的 高 景 气 ，随 着 国 产 替 代 持 续进 行 ，高 质 量 客 户 项 目 管 线 顺 利 推 进 ，公 司 的 产 品 销 售 收 入 有 望 维 持 较 高 增 速 。预 计公 司2026-2028年 归 母净 利 润2.25/2.91/3.69亿 元 ，同 比 增 速 为65.5%/29.3%/26.7%，EPS为0.56/0.72/0.91元 。当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为56/43/34倍，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：新 产 品 研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ；国 产 替 代 进 程 不 及 预 期 的 风 险 ；下 游 客 户 管 线 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海