财报点评2025年天然气批发量同比大增101%，资源贸易弹性释放

投资要点

• 公司发布2025年年报及2026年一季度业绩快报：2025年营收298.01亿元（+5.12%），归母净利润14.08亿元（-3.37%），扣非后净利润14.44亿元（+2.87%）；2026年一季度营收68.11亿元（-9.35%），归母净利润2.67亿元（+14.56%），扣非后净利润2.60亿元（+13.45%）。
• 燃气资源业务：天然气批发量翻倍至15.38亿立方米（+100.78%），毛利率提升至23.92%，采购量48.1亿立方米（+28.3%），通过国际市场窗口期和长期协议实现套利弹性。
• 城市燃气业务：管道天然气销量51.27亿立方米（+3.06%），大湾区销量增长5.42%（电厂售气量+8.19%至15.32亿立方米），收购德阳龙洲天然气公司拓展西南区域。
• 综合能源业务：燃气电厂装机规模突破1300兆瓦，发电收入17.37亿元（+40.62%），利润创历史新高；光伏胶膜销量7.94亿平方米（+21%），但价格下滑致盈利承压，未来有望受益于原油价格上涨。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为311.81/329.30/348.95亿元，归母净利润分别为18.23/19.41/20.34亿元，EPS分别为0.63/0.67/0.71元，对应PE分别为11.22/10.554/10.06倍。

风险提示

• 地缘政治、天然气价格波动、消费量不及预期、批发量增长不及预期、综合能源业务拓展不及预期、资产减值风险、光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧。