财报点评2025年天然气批发量同比大增101%，资源贸易弹性释放

2025年天然气批发量同比大增101%，资源贸易弹性释放 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月16日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003联系人：杨培梁 【投资要点】 公司发布2025年年报及2026年一季度业绩快报：2025年公司实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润14.08亿元，同比下降3.37%；扣非后归母净利润14.44亿元，同比增长2.87%。营收增长主要系本期燃气资源板块中天然气批发及综合能源板块中发电业务增加所致，而归母净利润的下滑主要是智慧服务业务利润减少所致。2026年一季度，公司实现营业总收入68.11亿元，同比下降9.35%；归母净利润2.67亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长13.45%。营收下滑主要是燃气资源业务收入减少所致，而归母净利润的增加主要是燃气资源业务利润和综合能源业务利润增加所致。 燃气资源业务：天然气批发量翻倍，盈利能力显著提升。燃气资源业务2025年贡献营收达61.11亿元，同比大幅增长53.77%，毛利率提升16.94pct至23.92%。报告期内，公司积极稳妥整合中石油、中石化、大鹏一期等优质资源，天然气采购量达48.1亿立方米，同比增长28.3%；同时积极抢抓国际市场窗口期，天然气批发销售量达15.38亿立方米，同比增长100.78%，这一战略转变有望帮助公司从过去高气价的被动承受者，转变为能够主动利用国际市场波动的受益者。公司此前已与国际能源企业签订长期天然气采购协议，锁定部分远期货源。城市燃气业务：销气量稳健增长。2025年公司管道天然气销售量51.27 基本数据 亿立方米，同比增长3.06%。分区域看，大湾区市场表现优于异地，销量同比增长5.42%，其中电厂售气量增长8.19%至15.32亿立方米，成为主要增长点。2026年一季度公司管道天然气销售量13.13亿立方米，同比增长4.79%。分区域看，大湾区销售量6.96亿立方米，同比增长5.14%，其中电厂销售量3.17亿立方米，同比增长16.54%；其他地区销售量6.17亿立方米，同比增长4.40%。2025年公司在大湾区深入挖掘发展潜能，非居客户安排“专人专组专责”，实现全生命周期管理。在其他地区，公司持续加大非居用户开发，推进“瓶改管”和老旧小区改造，积极拓展集中供热和蒸汽等市场。公司收购德阳龙洲天然气公司，城燃版图再落关键一子，促进公司城燃项目在西南区域连片协同发展，管道燃气项目数提升至58个。综合能源业务：发电业务表现亮眼，光伏胶膜业务量增价跌致盈利承 相关研究 《进可攻，退可守：地缘冲突下再看深圳燃气的配置价值》2026.03.26 压。2025年公司综合能源板块贡献收入54.01亿元，同比+7.47%，具体来看，1）燃气电厂：2025年公司深燃热电公司第二台9F机组投产运营，在运燃气发电装机规模突破1300兆瓦，贡献发电收入17.37亿元，同比+40.62%。公司精准把握电力市场动态，签订具有竞争力的年度电力长协；通过优化运行策略，在全年现货价格低迷的情况下，大幅增加电费收入，持续提升热电比及综合效益，有效巩固市场份额；同时积极开拓增量市场，成功新增4家热用户，实现供热市场稳健拓 展，燃气发电利润总额创历史新高。2）光伏胶膜：面对行业内卷、价格下滑等不利因素，斯威克公司把握两轮政策驱动的“抢装潮”关键窗口期，在行业下行周期中的逆势增长；推进降本增效与质量管控，优化产品设计与生产工艺，持续提升产品的可靠性与稳定性。同时紧跟电池技术革新，迅速匹配客户需求，自主研发转光膜、高反黑膜、TPO皮肤膜产品并实现批量出货，斯威克全年实现光伏胶膜销售7.94亿平方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二。展望后续，地缘冲突推高原油价格，有望带动光伏胶膜产品提价，进而助力该业务对公司整体利润拖累减少。 【投资建议】 公司作为区域优质城燃企业，主业稳健构筑安全垫，并有望凭借灵活的资源采购与贸易能力，在因地缘冲突导致的国际气价上移背景下获取套利弹性，同时综合能源板块多点向好，共同驱动公司发展。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为311.81/329.30/348.95亿元，归母净利润分别为18.23/19.41/20.34亿元，对应EPS分别为0.63/0.67/0.71元，对应2026年4月14日收盘价PE分别为11.22/10.554/10.06倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治不确定性国内外天然气价格波动天然气消费量增长不及预期天然气批发量增长不及预期综合能源业务拓展不及预期资产减值风险光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。