超长债利差自2025年下半年起持续走阔,主要受股债跷跷板效应、超长债供给冲击及机构做空行为影响,但近期有所收敛。利差高位可能与基本面背离有关,经济指标未达预期,同时市场担忧特6被切券导致其借贷供不应求,反映机构做空行为。
超长债换手率自2023年以来大幅攀升,由配置品种转为交易品种,带来流动性溢价。今年以来换手率边际下降推高期限利差,但4月以来市场活跃度回升,流动性溢价压力较小。
利差近期收窄是对前期超调的回归。回归模型显示3月利差中枢为42.5bps,实际利差已超调,近期回落是正常反应。特6借贷集中度达45.9%,后续做空规模受限,若市场持续修复,做空力量将进一步减弱。
预计30-10年国债利差将收敛至40bps左右。模型假设R007下降、超长债净融资按比例计算、换手率维持高位、A股走弱、供需指标线性增长,结果显示4-6月利差中枢在40bps以下,显示下降空间。
风险提示:测算误差、风险偏好超预期、货币政策调整。