中泰策略注意全球风险偏好反弹阶段性高点的两个时间点1从上周

1.从上周美伊短期停火协议起，全球市场：创业板，纳指，日韩股市，黄金/白银均经历一波强势甚至接近新高的反弹，而国际油价回归至接近冲突前水平。 停火下以及特朗普几乎无法恢复对伊朗的再次军事打击被市场认知，驱动的风险偏好回升，是本轮反弹的主要驱动因素。 行业主线与叙事方面，市场聚焦AI上游涨价链，与资金面，在长线资金参与有限，固收+资金 【中泰策略】注意全球风险偏好反弹阶段性高点的两个时间点 1.从上周美伊短期停火协议起，全球市场：创业板，纳指，日韩股市，黄金/白银均经历一波强势甚至接近新高的反弹，而国际油价回归至接近冲突前水平。 停火下以及特朗普几乎无法恢复对伊朗的再次军事打击被市场认知，驱动的风险偏好回升，是本轮反弹的主要驱动因素。 行业主线与叙事方面，市场聚焦AI上游涨价链，与资金面，在长线资金参与有限，固收+资金赎回，量化新规落地下，公募为代表的机构抱团被动成为市场主导资金，驱动缩量反弹格局，是配合因素。 然而，在停火已成为一致预期下，市场可能忽略了停火不等于海峡放开，油价长期维持在高位这一可能的冲击。 而进入4月中下旬，2-3个因素可能使得市场资金开始关注这一“灰犀牛”因素。 1）4月16日美伊新一轮谈判，大概率很难达成协议，海峡的封锁很难有改观。 近期一些信号（如：浓缩铀问题上，伊朗愿意暂停5年（本质上是相关设施重建所需时间的外交辞令），美国则要求20年（本质上是不允许发展浓缩铀的外交辞令））被市场视为伊朗承受不住封锁压力，或者美伊协议即将达成，海峡将很快改善的信号，这是当前市场高风险偏好的背后心态。 然而，自二战以来，美国和西方对东方国家数以百次的严厉制裁，几乎没有能改变东方国家核心政策的先例，与开战初期市场的乐观一样，显著低估了东方体制的韧性，预计本次谈判美伊双方立场并不会有重大变化。 2）4月下旬，国际原油近月期货合约交割日临近下，历史罕见的期现价差，是否会收敛？ 4月21日是纽约wti原油5月合约最后交易日，而布油的6月合约最后交易日则在4月29日，当前国际现货油价130-150美元，且持续短缺下，一旦谈判未达成协议导致海峡封控依然持续，是否会引发期货价格报复式上涨？ 更重要的是，伴随全球各国原油储备、库存、海上在途船只等的耗竭，各缺油国是否会开始竞争性抢购原油？ （根据大摩等研究分析，4月底在途最后一批货船抵达后，实质紧缩即开始），如果出现各国竞相抢购局面，则目前靠金融资本“预期管理”维持的期货折价能否维持。 月中旬中美元首会晤带来市场风险偏好进一步上行预期，我们反复强调，中美元首会晤时间主动权不在美方而在中方，华盛顿邮报昨日报道，由于对海峡等问题的担忧，中方可能考虑推迟。 3）5 更重要的是，中美元首会晤的领先指标在于美国贝森特、卢比奥等高层官员访华或者开始密切接触，这一点目前并未看到。 2.上述三大因素下，我们维持当前市场不具备主升条件，仍在震荡区间。 短期交易拥挤度高反弹幅度较大的板块可以适当兑现，可反向配置能化、自由现金流、红利等板块应对。 我们把分成两种情况：1）若金融市场向原油物理短缺及连带的通胀、经济压力收敛，这一情形下，油价可能报复式上涨，带动全球科技 在内风险资产大幅下跌。 当然，如果这一情形出现，可能倒逼特朗普进一步向伊朗妥协，那么之后，伊朗完全主导海峡，美元基础受重大冲击。 黄金、港股、人民币资产等将成为主线；2）若金融市场借助“预期管理”，量化轮动，以及新的合理主线——本轮油价传导并非传统的消费者cpi端，而是AI/ 算力端相关的设备材料（我们认同，这一产业逻辑），使得油价依然控制在100美元区间震荡，纳指等全球科技股 依然韧性较强，则全球市场也有可能复制过去2年A股与实体的持续背离，但这一情形下，特朗普政治压力亦有限，与伊朗在海峡的对峙及全球实体的原油短缺或长期化。