一季度量价齐升，一体化生产优势凸显

一季度量价齐升，一体化生产优势凸显 事件：公司披露2025年业绩快报及2026年一季度预增公告。2025年公司预计实现收入176亿元，同比增长19%，归母净利12.8亿元，同比+29%。2026Q1公司预计实现归母净利9.0-9.5亿元，同比+256-276%。公司一季度业绩实现大幅增长。 买入（维持） 一季度业绩符合预期，公司一体化生产优势凸显。2026年公司一季度公司量价齐升，业绩实现大幅度增长。价格方面，受钨原料市场整体供给偏紧、下游需求旺盛等因素影响，钨原料价格大幅上涨，25Q1/25Q4/26Q1钨精矿价格分别为14/34/74万元/吨；同时，公司依托全产业链优势，有效实现价格传导，叠加工程机械、高端制造下游行业需求上升，硬质合金产品订单稳步增长，实现量价齐升，显著提升整体盈利水平。此外，公司PCB刀具业务亦有放量，持续优化产品结构，推动微型精密刀具等产品实现量价齐升，进一步增强盈利能力。 价格传导需要2-3月，看好后续业绩释放。本轮价格核心驱动因素来自钨资源紧张，矿端占据产业链利润中心。对于公司而言，矿端利润需要经历 粉末-合金-刀具多个生产环节并实现销售从而反映到报表中，正常生产周期需要2-3个月，确收时间较长。我们认为，Q1确收订单或主要来自Q4签订的订单，而本轮钨价涨幅主要集中于26Q1，我们预计随着26Q1订单逐步交付、确收，钨价景气周期形成的超额收益将在26Q2进一步兑现。 远景钨业于2025年完成并表，大股东资源整合进程加速。25年10月26日，公司公告以现金收购大股东五矿集团旗下远景钨业99.97%股权，对价8.2亿元。远景钨业拥有钨精矿产能2600吨，WO3储量15万吨。12月11日，远景钨业完成注入，大幅提升公司表内资源供给量。公司体内现有柿竹园、远景钨业两座矿山，合计钨精矿产能1.1万吨。大股东体内尚有三座矿山待注入，合计1.7万吨钨矿产能。随着远景注入，我们认为公司有望陆续兑现注入承诺，全部完成后，公司盈利能力有望大幅增长。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com PCB钻针业务扩产小步快走，受益于AI数据中心需求井喷实现量价齐升。25年12月，公司先后公告，投资1.6亿元用于1.3亿支微钻技术改造项目，投资1.8亿元用于AI PCB用超长径微钻产能，新增6300万支/年。公司产品聚焦中高端定位，稳健扩产、小步快走。PCB钻针主要受益于AI服务器需求拉动，PCB逐步迈向高层数、厚板和低损耗材料，带动钻针耗用量大幅提升。公司针对M9及以上级别板材，推出新型纳米金刚石涂层微钻，将使用寿命提升至900孔。公司PCB钻针业务有望受益于耗用量及单钻针附加值提升。 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《中钨高新（000657.SZ）：二季度业绩实现稳增，一体化优势凸显》2025-08-28 2、《中钨高新（000657.SZ）：背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨擘》2025-06-28 投资建议：大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。鉴于钨价大幅上涨，我们上调公司盈利预期。我们预计2025-2027年公司归母净利13/72/81亿元，PE 89/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com