扩张澳优质冶金煤资产，近三年EBITDA均值估值仅6倍

兖煤澳洲拟收购红隼煤矿80%权益，交易对价上限24亿美元，首付18.5亿美元现金，剩余5.5亿美元为或有对价。红隼煤矿是澳洲大型井工矿，配套洗选厂产能1050万吨/年，80%产量为冶金煤，25年原煤产量820万吨，可售储量1.64亿吨，可采25年，离岸成本147澳元/吨，全球海运冶金煤获利曲线中位列前35%。收购采用EBITDA估值，23-25年EBITDA分别为6、3、3亿美元，均值为6倍，远低于11.1倍的同业均值，估值极具吸引力。收购完成后，兖澳冶金煤权益销量占比将提高至22%。融资方面，首付通过现有现金及12亿美元银团贷款支付，或有对价通过业务现金流支付，已落实5亿美元营运资金融资承诺。目标在2026年第三季度完成交易。考虑收购带来的盈利贡献，上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为1786.74、1979.98、2070.18亿元，归母净利润分别为198.43、237.45、268.95亿元，对应PE分别为9.7X/8.1X/7.2X，维持“买入”评级。风险提示包括收购资产不及预期、煤炭价格不及预期、煤炭产量超预期。