原木月报：油的影响开始逐渐发酵

2026年4月7日 创元研究 月度观点： 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 2026年一季度原木行情整体以震荡上行为主，其中供应扰动占据主要驱动，包括1月中下旬新西兰北岛的极端降水天气，3月初中东冲突导致油价飙升。大商所公告暂停了江苏和山东主港以外交割库的交割资格，多头接货意愿有所增加。 供应方面，目前核心干扰在于原油，其会同时导致海运费上升（2月以来已经上涨超过50%）以及砍伐内运成本上升（需要用到柴油），高位原油导致新西兰国内和港口能源成本高企，以及复活节和澳新军团假期影响，4月份新西兰减产预期较高，但还需要从发运数据实质减少来得到具体验证。 联系人：张英鸿邮箱:zhangyh@cyqh.com.cn从业资格号：F03138748 4月需求的主要支撑点一是在于传统的“金三银四”旺季，二是在于出口端持续放量的可能。地产疲软和家具去年高基数影响之下，需求不存在强预期，日均出货量想要突破7万方的旺季分界线有较大难度，但保持在6-7万方的中性区间问题不大。在库存同期较低、价格成本上涨，以及后续供应压力预期不高的情况下，需求端主要的影响是限制成本传导的高度天花端，而非直接让价格承压。 127美元对应盘面价格870美元左右，当前盘面基本符合山东交割成本但仓单洼地在江苏，需要期现联动上涨行情才顺畅。短期来看，高位油价为期货提供了估值支撑，盘面震荡偏强看待，最大的风险因素在于冲突的不确定性。冲突结束的越早，对于次主力07合约的利空就更大。但反之，若冲突结束的越晚，那么油价回落对于07的利空大小会呈现边际递减效应。 风险提示：中东局势不确定性，新西兰发船量超预期，需求不及预期 目录 一、一季度供应扰动偏多.............................................3 二、油价推动新西兰发运成本大幅攀升.................................4 三、年初一线城市二手房小阳春.......................................9 一、一季度供应扰动偏多 2026年一季度原木行情整体以震荡上行为主，其中供应扰动占据主要驱动。1月份盘面受到弱现实弱预期影响整体震荡偏弱，期间盘面一度下探打到750-760的历史底部区域；1月中下旬起，新西兰面临极端降水天气，导致财产损坏、洪水泛滥及交通受阻，原木供应链受到冲击，新西兰1月原木发出量为2023年以来的单月最低值，盘面在供应受阻的预期下从底部区域反弹。2月初新西兰受阻交通基本恢复，供应扰动解除，盘面暂时回调。但随后就是3月初中东冲突爆发，油价飙升，彼时海运费上涨逻辑并未发酵，盘面受制于弱现实反弹力度偏弱（甚至在油价暴跌当天出现向下插针），但随着3月中下旬海运费和外商报价连续调整，以及传出新西兰可能因为燃油成本上升减少砍伐的消息，供应扰动和成本上涨逻辑作用开始变大，盘面呈现稳步上涨走势。 大商所年内发布公告暂停了江苏和山东主港以外交割库的交割资格，重庆交割不确定性不再产生影响，多头接货意愿有所增加，原木期货2603合约交割配对总计188手，较2601合约配对77手环比增加144.16%，其中车板交割149手，仓库交割39手，山东交割84手，江苏交割104手。 截止至4月7日，原木加权指数上涨7.81%，期间文华商品指数上涨13.78%，钢铁板块下跌0.43%，建材板块下跌3.29%，黑色板块上涨2.37%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、油价推动新西兰发运成本大幅攀升 中东冲突爆发以来国际油价大幅度上涨，极大幅度的推高了燃油成本，新西兰原木散货船燃料以VLSFO（超低硫燃料油）为主，在中东冲突爆发后两周内其涨幅几近翻倍（近期有所回落，但仍处于高位），对应到从新西兰至中国的原木海运费也上涨了十几美金。截止至4月2日，辐射松海运费已经上涨至43美元，对应2月下旬中东冲突爆发前的26美元已上升17美元，带动新一轮 CFR报价同期上升至127美元。 新西兰至中国原木主要使用轻便型（Handsize）散货船运输，其远期运价协议（FFA）4-6月合约目前依然呈现远期升水格局，或对于后期的海运费仍有一定影响。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 新西兰目前发运量暂时平稳，3月累计发出量为191.4万方，其中发往中国143.1万方，分别环比2月增加5%和0.07%。同比去年3月分别减少4.42%和8.27%，供应量略少于去年。高频数据来看，3月中上旬前三周的发出量高于下旬的周度发运量，预计4月到船趋势整体为前高后低。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：新西兰统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 库存整体处于中性偏低位置，截止至3月最后一周，全国针叶原木总库存289万方，对比去年同期少71万方，其中辐射松库存233万方，对比去年同期少33万方，是近4年最低的同期库存水平。4月常规日均出货量在6-7万方左右，若出货量符合或超出预期，那么库存有望继续去化，对估值构成一定支撑。 在4月供应压力预期可控的情况下，成本驱动或将成为一个具有交易价值的逻辑。新西兰的采伐作业平均每吨原木（约2-2.5立方米）消耗约4升柴油，运输100公里原木需额外2升。截止4月初，新西兰柴油价格已经突破3纽元每升，平均月涨幅1-1.5纽元。按照1吨原木等同2立方米，到港口运输距离100公里推算，平均每立方米木材的砍伐加内陆运输成本将上升6纽元。成本上涨叠加复活节和澳新军团假期，4月份新西兰存在一定减产预期，PF OLSEN报道有部分林场主将产能削减了20%以应对燃料成本的上涨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 测算外商利润，最新一轮CFR报价均价为127美元/JAS立方米，4月上旬原木散货船海运费为43美元/立方米，3月平均AWG报价为125纽元，4月初美元兑新西兰元汇率约1.74，则目前外商利润约为21纽元，相较于先前毛利率有所削减。考虑到3月霍尔木兹海峡持续关闭的影响传导到新西兰大约需要一个多月的时间，预计4-5月新西兰的能源价格将继续维持高位运行，海运成本易涨难跌。海峡关闭时间越长，其维持高位的时间也会越长，后续遭遇更大规模减产的可能性也就越高。 资料来源：PF OLSEN、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 短期来看期货价格相较于进口成本为倒挂，127美元的报价折期货价格大约870元/立方米左右，目前期价贴水于山东地区的交割成本，但高于江苏的交 割成本（相较而言，山东的去库速度更加顺畅，因此涨价也相对轻松）。因此需要关注外商涨价向国内现货价格的传导力度（特别是仓单洼地江苏地区），以及国内现货向下游的传导力度。 三、年初一线城市二手房小阳春 年初新房和二手房市场出现一定分化，据国家统计局数据，2026年1-2月房屋新开工面积5083.9万平方米，累计同比减少23.10%；房地产开发投资额9612.11亿元，累计同比减少11.10%。1-2月房企累计资金来源1.30万亿元，累计同比减少16.50%。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 春节后复工节奏分化，整体进度偏慢，基建和政策性保障房开工进度好于商品房项目。截至3月18日（农历正月三十），全国10692个工地开复工率为62%，农历同比下降2.62个百分点；资金到位率50.7%，农历同比上升1.6个百分点。其中房地产项目开复工率为59%，农历同比下降4.9百分点；资金到位率47.1%，农历同比提升4.8个百分点。非房地产项目开复工率为63.2%，农历同比下降1.6个百分点；资金到位率52%，农历同比上升1.2个百分点。 受政策驱动影响，3月主要一线城市二手房市场迎来小阳春，北京上海等核心城市二手房价格有止跌企稳迹象，但利好主要集中在核心城市的优质地块上，全国整体情况依然呈现疲软格局，总体二手房和新房价格指数继续下探。新建住宅市场暂无明显的强力复苏特征，商品房销售面积同比缩减13.50%，跌幅相比于2025年还有所扩大，一线城市韧性稍强，但是二线和以下城市依旧惨淡。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 据中国房地产报报道，新房市场普遍通过收缩供应来应对库存压力。特别是在拿地阶段。根据中指数据，一季度300城住宅用地推出规划建筑面积6472万平方米，同比下降23.8%；成交5893万平方米，同比下降25.9%；土地出让金2154亿元，同比下降45.7%；平均溢价率5%，市场整体情绪依然偏冷。 控供应政策取得初步效果，商品房累库速度进一步放缓。截止2026年2月，全国商品房待售面积为8亿平方千米，同比增长0.10%。乐观来看今年有望见到库存拐点，不过仅从库存下降而言来论证地产达到拐点还为时尚早，因为当前库存的下降主要是由于房企因为各种主客观原因主动控制新建商品房的供应量，而非需求的实质性改善（也即主动去库阶段），且从库存绝对水平来看目前还处于去库阶段的早期。商品房的供应对应建材的需求，在走出主动去库阶段以前，建材需求预计仍然维持承压态势。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 其他建材的表现也侧面应证了当前建材市场需求仍然处于疲软状态，三大建材消费量均不及去年同期，农历同比只有混凝土略好过去年。建材综合价格指数继续以承压为主，原木相比其唯一好的一点在于进口依赖度高且海运费占进口成本比例高，相比其他建材多出成本支撑逻辑。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 原木成本上升对其下游木方价格体现出了一定的传导效应，3月底山东和江苏建筑木方环比都有小幅反弹，整体上是北强南弱格局。目前原木价格同比高于去年，但是木方价格仍然不及去年同期，下游加工厂利润有所恶化，地产疲软态势下，原木的涨价对于下游加工利润会产生挤压效应。下游负反馈有可能制约上游涨价的力度和顺畅度。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 家具方面，受二手房小阳春和国补政策年初重置影响，继续维持增长韧性，家具类商品零售值276亿元，同比增长8.8%，其中木质家具累计产量同比增长4.9%。外需表现更加良好。1-2月，我国家具行业累计出口132亿美元，同比增长25.0%，人民币计价则是876.07亿元，同比增加22.07%，内外需均提供增长动力。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 家具行业年初表现超出预期，但后续来看内需依然存在压力，首先是4月份一般是家具行业在年内的最淡季，销售额有环比收缩的预期。其次在于一线城市的小阳春主要是短期政策驱动，政策刺激的需求集中释放完后复苏动力是否还继续牢固是存疑的，其三在于在销售额继续增长的情况之下，行业的整体利润情况还在继续恶化，规模以上企业数量环比减少，行业内部分企业面临淘汰压力。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 整体来看，家具销售的继续增长压力高于去年，去年上半年几乎每个月都是20%以上的增速，但今年大概率无法维持这个水平，后续侧重点或在于外需的高增长是否持续。 木材木制品出口维持强劲，但是分支下的软木和软木制品出口情