棉花期货周报：综述：下游利润拖累，关注目标价格指引

核心观点与关键数据

综述
当前棉价受下游利润拖累，市场关注目标价格补贴政策指引。资金涌入09合约，市场震荡，建议谨慎追高，关注15200至15300支撑位。

上周看法
供需偏紧支撑棉价，05合约15100-15200支撑稳固，新季种植与终端复苏存疑，市场观望，15500-15600承压。

逻辑判断

1. 成本与利润

   • 国内外价差收缩至2696元/吨，下游纺企利润转降，新疆纺企利润为155.41元/吨，内地纺企亏损1436.63元/吨，抑制补库意愿。
   • 上游轧花厂加工利润上升至3208元/吨。

2. 供给端

   • 新季供应预期紧缩，公检量累计7621789吨，但市场预期减产不及预期，需关注目标价格补贴政策（若稳预期促减产则支撑底部）。
   • 美棉进口增加，4月3日美陆地棉装船量39036包（累计增长47.53%）。

3. 需求端

   • 棉花销售进度84.2%（+2.9），累计销售量增长3.57%，但下游开机率小幅下调（纺纱厂77.5%[-0.8%]，织布厂42.7%[-0.6%]），终端订单回暖需关注。

4. 库存端

   • 全国商业库存降至456.37万吨（-14.44），港口库存微增58.35万吨，纺纱厂折存天数上升至27.39天，短期补库谨慎。

5. 基差与期限结构

   • 基差转降至1511元/吨（-130），期限结构呈C结构，05合约贴水09合约160元/吨，09合约贴水01合约450元/吨，远月升水反映市场对远期棉价预期偏强。

风险点
下游利润修复缓慢，目标价格补贴政策延续性。

研究结论

短期棉价受下游利润压制，但新季供应预期、库存去库等因素提供支撑。市场焦点在于目标价格补贴政策指引，建议关注09合约多空博弈，支撑位15200-15300附近可布局。需求复苏缓慢则上方空间有限，需警惕多头止盈回落风险。