棉花期货周报：综述：下游利润拖累，关注目标价格指引

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所农产品小组研究员:潘兆敏从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343初审：张莎：从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货研究所 2026年4月13日 综述：下游利润拖累，关注目标价格指引 本周看法：下游纺企利润承压，新疆纺企利润收窄、内地纺企亏损，显著抑制补库意愿，拖累棉价上行。新季种植预期、库存持续去库等因素形成一定支撑。当前，市场焦点集中于棉花目标价格补贴政策落地指引。资金大量涌入09合约，多空博弈加剧，投机性增强，整体呈现震荡态势。谨慎追高，防范多头止盈回落风险，可在支撑位15200至15300附近布局。 上周看法：供需偏紧、商库去化支撑棉价，05合约15100-15200支撑稳固，下方空间有限。新季种植与终端复苏存疑，市场偏观望，15500-15600承压。短期区间震荡、上行乏力，静待种植、订单及库存明确信号。 逻辑判断： 1.成本与利润：国内外价差收缩，下游纺企利润转升为降。国内外棉花价格走势呈现分化，价差收缩，但仍处于高位，为2696元/吨（-85），预计进一步收缩。上游轧花厂加工利润上升，下游纺纱厂利润转升为降，新疆为155.41元/吨（-364.8），内地为-1436.63元/吨（-377），低利润或打击下游补库意愿，对棉价形成压制。 2.供给端：新季供应预期紧缩，美棉进口增加。全国公检数量累计为全国公检数量累计为7621789吨（+3075）。截至4月3日，美陆地棉装船量为39036包（+11502），美皮马棉装船量为440包（-10）。在棉花现货价格和轧花厂利润高位情况下，新季实际减产情况或不及预期，需关注新一轮棉花目标价格补贴政策，若稳预期、促减产，则加强底部支撑。 3.需求端：棉花销售进度为84.2%（+2.9），累计销售量增长3.57%，棉花现货销售表现强劲。下游开机小幅下调，纺纱厂开机率为77.5%（-0.8），仍高于去年同期，织布厂开机率为42.7%（-0.6），低于去年同期。“金三”旺季尚可，但“银四”持续性关注终端订单能否进一步回暖，若需求复苏缓慢，则短期上方空间有限。 4.库存端：全国商业库存降至不足500万吨，为456.37万吨（-14.44）。港口库存小幅增加，主要港口库存为58.35万吨（+0.8）。纺纱厂折存天数上升，为27.39天（+0.86），预计短期以小幅补库、逢低备货为主。 5.基差与期限结构：基差转升为降，为1511元/吨（-130）。期限结构呈现C结构，05合约贴水09合约，价差为-160元/吨，09合约贴水01合约，价差为-450元/吨。 风险点：下游利润有待修复，目标价格补贴政策延续性 一、成本与利润：国内外价差收缩，下游利润转升为降 国内外价差：国内3128B级棉花现货价格由16754元/吨下降至16727元/吨，进口棉价格指数由83.67美分/磅上升至85.87美分/磅。国内外棉花价差由2781元/吨缩小至2696元/吨。 产业链利润：上游轧花厂加工利润上升，为3208元/吨（+273）。下游纺纱厂利润转升为降，且下降幅度大于之前上升幅度，新疆为155.41元/吨（-364.8）；内地为-1436.63元/吨（-377）。 数据来源：同花顺，钢联数据，安粮期货研究所 二、供给端：新季供应预期紧缩，美棉进口增加 国内供应：轧花厂开机率为1.47%（-0.21），低于去年同期。全国公检数量累计为7621789吨（+3075），较去年同期增加832944吨，增长12.27%。但是，适逢棉花新季种植，市场对新年度棉花种植面积调减形成共识，预期棉花供应紧缩。 国外进口：我国从美国进口陆地棉为主，皮马棉为辅。最新数据显示，4月3日数据显示，美陆地棉装船量为39036包（+11502），累计装船量为329220包，较去年同期下降298251包，下降47.53%。美皮马棉装船量为440包（-10），累计值为29101包，较去年同期减少16002包。整体来看，美棉进口近期处于一种增长态势。 图：全国棉花公检量 图：轧花厂开机率 数据来源：钢联数据，安粮期货研究所 三、需求端：棉花销售高位，下游开机小幅下调 棉花销售：棉花销售进度为84.2%（+2.9），处于近五年高位。累计销售量为523.5万吨，周内增加21.5万吨，增长率为3.57%，棉花现货销售表现强劲。 纺织开机：纺织开机情况小幅下降，纺纱厂开机率为77.5%（-0.8），仍高于去年同期，织布厂开机率为42.7%（-0.6），低于去年同期。 数据来源：钢联数据，同花顺，安粮期货研究所 四、库存端：商库持续去库，纺企折存天数上升 商业库存：全国商业库存为456.37万吨（-14.44），同比近五年高值。其中，新疆商业库存为333.98万吨（-15.79），同比减少3.58万吨；内地商业库存为64.04万吨（+0.55），同比增加23.05万吨，处近五年高值。港口库存小幅增加，主要港口库存为58.35万吨（+0.8），青岛港口库存为49.7万吨（+0.3）。整体来看，商业库存处于去库阶段。 工业库存：纺纱厂折存天数上升，为27.39天（+0.86）。3月工业库存持续去库，为88.67万吨（-4.91），证明“金三”需求尚可。 图：棉花工业库存 图：纺纱厂工业库存折存天数 数据来源：钢联数据，安粮期货研究所 五、基差与期限结构分析：基差收缩，期限C结构 基差：主力合约收盘价15705元/吨（+450），新疆3128B级市场价17216元/吨（+320）。基差转升为降，为1511元/吨（-130）。 期限结构：整体呈现C结构，05合约贴水09合约，价差为-160元/吨，09合约贴水01合约，价差为-450元/吨。远月合约相对近月升水，市场对远期棉价预期偏强。 数据来源：钢联数据，安粮期货研究所 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。