以核心技术为中国车定义高端，品牌溢价在海外不断攀升

买入 比亚迪股份（1211.HK） 2026-4-14星期二 【投资要点】 ➢2025年是公司业务整固与布局期 目标价：132.16港元现价：110.3港元预计升幅：20% 公司2025年营业收入为8,039.65亿元人民币（下同），同比+3.46%；归母净利润为326.19亿元，同比-18.97%。公司2025年累计销售430万辆车，国内355.8万辆（同比-8%），海外104.5万辆（同比+140%），海外占比不断提升。我们认为2025年是公司为应对市场竞争，优化产品和市场区域结构、为未来发展培育生态之年，业绩总体符合预期。 ➢电动化：第二代刀片电池和闪充引领行业持续突破，是全球创新龙头 公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录，攻克电动化“充电慢”和“低温充电难”的全球难题。在电动化领域，公司是现阶段新能源汽车全球创新的龙头。 ➢智能化：算法加速迭代，全民智驾2.0将聚焦解决实际问题 截至2025年年底，公司辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里，带动行业新能源汽车辅助驾驶搭载率较年初提升三倍。公司将于2026年5月正式发布全民智驾2.0战略。 ➢出口加速，品牌定位比肩传统豪门 腾势旗舰车型Z9GT插混版在欧洲10.35万欧元起售，折合人民币90万元以上。这个价格基本可以对标奔驰EQS和保时捷Taycan。易三方平台和闪充等领先技术是腾势定价比肩传统豪门的底气。2025年，公司出口104.5万辆。2026年，有很大概率突破150万辆。海外市场将成为公司收入和利润的重要增长空间。 主要股东 王传福16.9%吕向阳7.87% ➢给予“买入”评级，目标价132.16港元/股 相关报告 我们预测公司2026~2028年收入分别为9258.67（+15.2%）、10480.48（+13.2%）和11778.45（+12.4%）亿元人民币，归母净利润419.32（+29.7%）、531.88（+26.8%）和651.76（+22.5%）亿元人民币。我们认为按照2026年25倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价132.16港元/股，距离现价有20%的上升空间，给予“买入”评级。 更新报告：技术和规模优势持续提升,出口提速贡献新增长动力-YS-20250414更新报告：核心技术立稳品牌矩阵，规模生产增强盈利能力-20240508即时点评：高端市场站稳脚跟，海外出口加速放量-20240202 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢2025年是公司业务整固与布局期 公司2025年营业收入为8,039.65亿元人民币（下同），同比+3.46%；归母净利润为326.19亿元，同比-18.97%。其中25Q4公司营收2,376.99亿，同比-13.5%，环比+22%。 公司2025年累计销售430万辆车，国内355.8万辆（同比-8%），海外104.5万辆（同比+140%），海外占比不断提升。 我们认为2025年是公司为应对市场竞争，优化产品和市场区域结构、为未来发展培育生态之年，业绩总体符合预期。 ➢电动化：以第二代刀片电池和闪充技术引领行业持续突破，是全球创新龙头 公司围绕纯电平台、插电混动平台、智能底盘三大核心技术领域，实现了从充电速度到动力性能、从能耗优化到底盘控制的全维度创新。 2026年3月，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%仅需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录，攻克电动化“充电慢”和“低温充电难”的全球难题。 在电动化领域，公司是现阶段新能源汽车全球创新的龙头。 ➢智能化：算法加速迭代，全民智驾2.0将聚焦解决实际问题 截至2025年年底，公司辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超 1.6亿公里，带动行业新能源汽车辅助驾驶搭载率较年初提升三倍。公司通过规模优势驱动数据快速积累，使“天神之眼”算法持续加速迭代，实现车辆“越开越聪明，越用越安全”。 公司将于2026年5月正式发布全民智驾2.0战略，该战略预计将延续公司此前确立的智能化路线，以“智驾普惠”为核心，聚焦实际驾驶场景的问题解决。 ➢出口加速，品牌定位比肩传统豪门 4月8日，腾势在巴黎歌剧院正式宣布欧洲上市，旗舰车型Z9GT插混版10.35万欧元起售，折合人民币90万元以上。这个价格基本可以对标奔驰EQS和保时捷Taycan。易三方平台和闪充技术等领先技术，是腾势定价比肩传统豪门的底气。 2025年，公司出口海外104.5万辆，突破百万大关。2026年，有很大概率突破150万辆。海外市场将成为公司收入和利润的重要增长空间。 资料来源：比亚迪官网、国元证券经纪（香港）整理 ➢盈利预测与估值建议 我们预测公司2026~2028年收入分别为9258.67（+15.2%）、10480.48（+13.2%）和11778.45（+12.4%）亿元人民币，归母净利润419.32（+29.7%）、531.88（+26.8%）和651.76（+22.5%）亿元人民币。 我们认为综合考虑公司在技术、生产规模、品牌方面的领先性和净利润增速，按照2026年25倍PE计算公司估值是合理的，对应目标价132.16港元/股，距离现价有20%的上升空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.全球汽车销量不及预期；2.公司业务拓展不及预期。 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 非流动资产：免责条款 一般声明 其他长期投资其他支出-经营-330.9-297.2-314.1-305.6-309.8商誉及无形资产10,560.310,095.19,994.19,894.29,795.3金融资产减值-25.0-43.9-34.5-39.2-36.8土地使用权789.6----财务费用-188.6-520.9-584.5-644.1-699.8其他非流动资产1,552.62,723.61,259.3901.1656.4除税前溢利4,681.14,740.45,871.07,274.28,104.4非流动资产合计32,611.729,931.730,591.333,033.834,914.0所得税-639.8-474.8-704.5-872.9-972.5总资产87,218.790,347.396,676.6106,475.8 114,726.5净利润(不含少数股东权益)4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9流动负债：应付账款及票据29,939.135,331.241,361.648,412.654,835.2现金流量表2023A2024A2025E2026E2027E应交税金607.5942.9775.2859.1817.1经营活动产生的现金流量净额10,242.96,713.76,026.45,977.25,195.5短期借贷及长期借贷当期到期部分14,612.76,505.05,305.04,105.03,025.0投资活动产生的现金流量净额-17,735.4-2,655.3-1,500.0-1,500.0-1,350.0其他流动负债9,591.38,044.35,484.33,076.3692.3筹资活动产生的现金流量净额11,822.8-7,581.9-3,200.0-3,010.0-2,980.0本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 流动负债合计54,750.650,823.452,926.156,452.959,369.6汇率变动的影响-36.738.2---非流动负债：现金净流量：长期借贷-4,302.44,087.33,882.93,688.8现金及现金等价物净增加额4,293.7-3,485.31,326.41,467.2865.5其他非流动负债3,137.72,819.83,217.24,528.64,373.4现金及现金等价物期初余额6,243.710,537.47,052.08,378.49,845.6本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 非流动负债合计3,137.77,122.27,304.58,411.58,062.2现金及现金等价物期末余额10,537.47,052.08,378.49,845.610,711.1总负债57,888.357,945.660,230.564,864.467,431.8股东权益：(百万元人民币)2023A2024A2025E2026E2027E普通股股本4,052.24,052.24,052.24,052.24,052.2营业收入129,957.0177,305.5198,942.4219,241.8238,213.2储备25,455.528,349.432,482.637,603.643,309.1同比增长36.4%12.2%10.2%8.7%本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 其他综合性收益-177.4--88.7-44.4-66.5归母净利润4,041.44,265.65,166.56,401.37,131.9普通股权益总额29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8同比增长5.5%21.1%23.9%11.4%归属母公司股东权益29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8毛利率8.0%6.9%7.6%8.0%7.9%股东权益合计29,330.432,401.736,446.141,611.547,294.8每股收益(元)1.791.892.292.843.17总负债及总权益87,218.790,347.396,676.6106,475.9 114,726.5PE@32.3HKD16.715.813.110.59.5国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产