煤炭：基本面进入重要观察窗口

当前煤炭市场处于重要观察窗口期，时间节点倾向于二季度末至三季度初。核心观点如下：

1. 市场现状与判断

   • 3-5月传统需求淡季叠加国内供给密集释放及水电复苏，价格上行阻力较大。近期动力煤价格震荡小幅反弹，焦煤价格冲高回落。
   • 当前淡季过半，水电复苏正当时，需关注各潜在催化因素变化。

2. 进口煤供给约束

   • 全球发往中国的煤炭总量（钢联口径）累计同比降10.5%（约650万吨），印尼煤发运量降8.3%（约290万吨）。
   • 进口煤供给约束尚不强烈，需持续跟踪是否进一步强化。

3. 能源主题持续受关注

   • 中东局势边际缓和，Brent原油价格回落但仍处高位（90-100美元），能源安全需求提升将支撑能源主题热度。
   • 各国或加大原油战略储备，价格回归将呈缓坡式下降。

4. 火电需求或超预期增长

   • 水电短期未异常，但风电/光伏平均利用小时数同比降10.3%/12.2%（1-2月数据），创8年新低。
   • 假设今年用电增速5.5%、风电/光伏利用小时数同比降4%，火电全年增速或达3.45%（对应电煤增量8300万吨），三季度发力显著。

5. 国内产量季节性回落

   • 1-2月煤炭总供应微降0.16%，钢联样本矿山动力煤产量见阶段性高点后回落。
   • 二三季国内产量将进入季节性低位震荡，供给压力逐步降低。

6. 未来关注重点

   • 国内产量季节性回落（安监政策动向）、进口煤降幅加深、水电丰水期发力情况、火电需求超预期增长。

7. 结论
   煤炭在能源主题持续受关注背景下仍有上涨基础，当前为重要观察窗口，二季度末至三季度初或触发上涨行情。