美以伊战争下，稀土资产维持配置价值

美以伊战争下，稀土资产维持配置价值 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong@gtht.com 1中美战略安全博弈桌上，稀土如何成为重要手牌？ 稀土在维护中国战略安全方面起到了决定性作用，在中美贸易冲突的谈判中多次将美国拉回谈判桌，并作为重要的筹码极大程度上为我国争取了经济利益。早在2025年4月特朗普施行全面关税政策前，中国已经开始因为中美贸易冲突对于稀土的提炼加工技术以及稀土本身的出口进行了限制。2024年6月22日，国务院颁布《稀土管理条例》，明确稀土资源属于国家所有，实行保护性开采，并对稀土开采和分离的总量进行动态管理；同时明确对于稀土开采和冶炼分离技术实施出口管制。2025年4月，随着特朗普威胁对于中国将大幅加征关税，中美贸易冲突爆发，商务部立刻发布了《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，出口金属钐、钆、铽、镥、钪、钇及其相关物项需向相关部门申请许可。包括这一稀土管制手段的一系列反制措施迫使美国重回谈判桌，5月10日中美在日内瓦进行经贸磋商，并达成实质性进展。9月29日，美方为精准制裁中国科技企业，公布了“50%穿透性规则”，10月9日，商务部公布《对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》，以及《对稀土相关技术实施出口管制的决定》。一系列的以限制稀土出口为重要手段的反制措施又将美国拉回了谈判桌，10月25日中美双方在吉隆坡进行经贸磋商，10月31日中美双方元首在釜山进行会晤，美国将“50%穿透性规则”暂停一年，中方也将《对境外相关稀土物项实施出口管制的决定》暂停一年。 中国在稀土供给方面占据主导地位。中国在政策调节（工信部开采指标）下对于稀土矿采取有节制的开发，2025年中国稀土矿产产量为27万吨，与2024年产量持平，保持全球产量第一的位置，占据了全球约2/3的稀土矿产量。同时，中国的稀土已探明储量也是全球最高，约为4400万吨，约占稀土矿全球总储量的一半。2025年3月，在四川冕宁县牦牛坪矿区稀土矿资源储量核实勘查项目中，发现新增资源量为966.56万吨的稀土氧化物，增储超过300%，进一步巩固了我国在稀土供应方面的垄断地位。 稀土是元素周期表中的镧系15个元素以及钪（Sc）和钇（Y）共17种金属元素的总称，分为轻稀土和中重稀土。其中，轻稀土储量大、成本低、易提取，而中重稀土相比于轻稀土储量更小，且其矿物共生现象更为严重，分离提纯更为困难，对于稀土生产加工的产业链要求极高。轻稀土全球储量较为丰富，中国轻稀土储量占比约为全球的37%，主要来自内蒙古包头氟碳铈矿；相比于储量丰富的轻稀土，重稀土全球储量极为稀少，中国重稀土储量占据全球的90%以上，主要来自江西、广东离子吸附型矿，因此中国在重稀土储量方面占据全球垄断地位。正因为产量与储量的绝对优势，中国在稀土领域有着极高的话语权。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 中国除了在产量以及存储量上具有绝对优势以外，还具有全世界最完备的稀土产业链以及垄断的稀土加工冶炼技术，形成了很强的成本优势。稀土产业链主要由开采、分离稀土氧化物（轻稀土和中重稀土）、稀土金属的精炼、永磁体的生产以及稀土的循环回收。目前中国是全球唯一对于稀土产业链全链条覆盖的国家，稀土精炼产量占比更是超过90%，美国与澳大利亚仅能覆盖稀土产业链的上游部分，美国能开采稀土 矿以及分离轻稀土氧化物，而澳大利亚只能开采稀土；日本也积极布局稀土产业链，然而其产业链集中于中下游，包括中重稀土氧化物的分离、稀土金属的精炼、永磁体的生产以及稀土的循环回收，由于其资源禀赋较为贫乏，稀土原料进口依赖度较高。同时，中国在稀土领域的专利相比日本、美国均高出数倍，因此在精炼稀土的过程中有较高的效率，具备显著的成本优势。 中国的稀土产业链的成本优势是其他国家难以逾越的护城河。2月4日，美国在中美高层通话的同一天在华盛顿召开了由54个国家参与的关键矿产部长级会议，宣布启动“资源地缘战略合作论坛”，与54个国家形成稀土方面的FORGE联盟，希望在稀土产业链中实现“去中国化”。然而即便FORGE联盟形成，由于各国中下游稀土金属制取技术以及各类副产品的生产技术共享可能性较小，各个环节仍在各国本土进行。稀土联盟的成立更多是建立自由贸易区，计划为轻稀土设定每吨2万美元的基准价，并为中重稀土设定每公斤1500美元的上限，并要求成员国对超出限价的交易实施许可证管理，与中国抢夺稀土定价权。不过即便如此，中国稀土全产业链的成本优势仍难以撼动。 2地缘冲突背景下，哪些稀土有重要战略价值？ 稀土被誉为“工业的维生素”和“新材料的宝库”，由于特殊的物理和化学性质，稀土在科技发展中起到至关重要的作用，在维护国家安全、支持相关产业竞争中均具有重要的战略价值。在中美贸易冲突以及美伊冲突地缘冲突频发的情况下，中美竞争的主要战场在高端制造业的发展及顶尖科技的发展上，而很多稀土品类如钕、镝、铽等等，无论是在AI领域、国防领域或是在材料领域均有重要作用，因此在中美战略博弈中有着重要战略价值。 永磁材料行业是对于稀土有最高的需求量、稀土依赖程度最高的行业。稀土永磁材料制造处于稀土产业链中游，稀土产业链下游的新能源车、AI数据中心建设、风力发电、人形机器人等很多具有重要战略价值的领域中永磁材料都具有相当重要的作用。永磁材料涉及到的稀土品类主要为钕、镨、镝和铽。 钕和镨作为永磁体的基础成分，通常以氧化钕(Nd₂O₃)、氧化镨或钕镨氧化物的形式投入生产，最终形成钕铁硼合金。而镝与铽作为关键添加剂，常以金属或氧化物的形式加入用于制造高性能磁体。钕可以提供强磁能积，是钕铁硼磁体能够成为永磁材料的核心元素。钕的存在使得磁体能够产生极高的最大磁能积（衡量磁体性能的核心指标，意味着在更小的体积内可以产生更强的磁力），对于新能源车的轻量化、小型化有极大的帮助。同时，钕磁体转子的旋转磁场能高效地与定子电流相互作用，将电能转化为动能，可以显著提升电机的能量转换效率。 虽然钕提供了强大的磁力，但是普通钕铁硼磁体矫顽力随温度升高而急剧下降，导致在高温环境下容易发生退磁，而无论是新能源汽车还是风电机的工作环境可达150摄氏度，因此需要引入镝和铽以增强磁体在高温下的抗退磁能力。在风力发电机的磁体中，镝的含量通常在5%左右；而在对耐高温要求更为严苛的电动汽车驱动电机磁体中，镝的含量甚至可高达9%。 对于稀土永磁材料需求极高的新能源汽车行业在中美博弈中的战略作用极高，不仅限于汽车工业的竞争。从国内视角看，房价的持续下行使我国长期处于低通胀甚至负通胀时期，汽车作为居民部门大宗消费中仅 次于房地产的支出，是中国经济新的增长点。从国际视角看，目前中国石油进口依赖度保持在70%以上，且我国对于中东地区石油的进口依存度约在40%左右，美伊冲突使霍尔木兹海峡封闭对我国石油进口将会产生严重影响。然而我国新能源发电发展情况属于世界前列，新能源车渗透率的升高可以显著降低我国对于石油的依赖，增强我国的能源安全。新能源汽车对于稀土永磁有着极高的需求量，在中国大力发展新能源汽车的当下，其驱动电机对于钕铁硼的需求量极高。新能源汽车单车对于钕铁硼的用量在2-3公斤左右，虽然2026年第一季度销量有所下滑，但若是美伊冲突持续，推高汽油价格，则新能源车销量占比将回升。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究人形机器人也对钕铁硼有极高的需求。人形机器人的每一个关节都需要伺服电机，要求体积小、反应快以 及力量大来驱动不同关节之间的相对运动，每个人形机器人对于钕铁硼（加入镝和铽）的需求量为2-3公斤。 稀土材料在AI数据中心建设中也起到极为重要的作用。在如今AI发展的进程中，AI基础设施建设成为了AI“军备竞赛”中的重要一环。更加完善、规模更大的AI基础设施意味着更加强大的模型训练能力，为了在AI技术的竞争中不落下风，无论中国还是美国都积极建设数据中心，其中数据中心散热对稀土永磁材料有大量需求。AI数据中心能耗巨大，一个大型AI数据中心的用电量可达数十兆瓦甚至上百兆瓦，其中制冷系统耗电约占总用电量的30%-40%，使用钕铁硼永磁体的电机散热可以提高数据中心整体能效。在训练大模型的时候需要数千张AI芯片进行并行运算，发热量极高，同时AI芯片对于电力的消耗较为稳定同时难以降低，因此提高能效需从耗电占比同样巨大的冷却系统入手，其包括冷却水泵、风机、压缩机、导热瓷板，使用传统铁氧体电机体积大、能效低，改用钕铁硼磁材后能耗能够降低25%。镝、钬掺杂的氮化铝陶瓷基板也有着较高热导率，在对于AI数据中心的热管理中起到了较大的作用。 除了钕铁硼外，稀土中还有很多元素也在半导体、通信、军工等领域有很高的战略价值。 半导体产业是AI发展的基础，其终端产品芯片（GPU）为AI的训练及推理提供了算力支撑。由于AI投资的不断增加以及AI模型技术的上升，各AI开发公司对于算力的要求越来越高，需要高级的显卡阵列进行计算。显卡的核心模块便是GPU芯片，因此芯片制造厂商如台积电、三星供不应求，例如台积电先进制程（2nm、3nm）的订单排期已延伸至2028年以后。在芯片的生产设备以及芯片本身的制造中，轻稀土中的镧、钕、镨、钐和中重稀土中的钆、铽、镝、铒、镱、钇、钪均有重要的用处，因此在稀土领域的垄断对于半导体产业的发展有着较大的作用。目前，很多投资者担心AI资本开支已经见顶，AI泡沫有破裂的风险，然而我们认为，AI资本开支远没有见顶，甚至对于GPU需求的增速有走高的趋势。算力是AI时代的石油，3月16日的英伟达在GTC大会上把2027年的需求预期从5000亿美元调整至10000亿美元，虽然目前各厂商都在研发更高效率对于算力要求更低的模型的算法，但是这不仅不会减少GPU芯片的需求反而会降低模型使用门槛，反而拉高对于算力的需求。对于芯片、半导体需求的持续上升使得稀土的需求保持韧性。 通信领域中，数据中心之间的互联以及日常的5G通信都需要大量光纤通信链路作为支撑，铒元素在其中的作用不可或缺。铒在光纤通信中可以放大信号，减少光信号在光纤中的信号衰减。在大容量光纤通信系统中，信号光会因为光纤损耗而衰减。传统的“光-电-光”中继方式成本高、结构复杂，而掺铒光纤放大器（EDFA）可以直接在光域对信号进行放大。其核心是一段掺入了铒离子的光纤。当泵浦激光注入时，铒离子被激发至高能级，随后通过受激辐射过程，将能量转移给信号光子，实现对信号光的高增益、低噪声放大。这一过程无需复杂的电中继，极大地简化了系统架构，降低了成本和时延。 国防军工领域的发展程度直接决定了国家安全，针对当前地缘冲突频发的环境，军工对于战略博弈有着直接作用。稀土的主要用途主要集中于现代化战争手段中，如制导与控制系统和电机设备中对于稀土永磁材料如钕铁硼、镝、铽的需求较高，雷达等探测系统需要钕、钇、镧、镥等稀土材料以达到信号放大的效果，武器瞄准系统中需要镧、铕、钇等稀土材料制造红外引导头及热成像仪。 3美伊冲突下稀土何去何从？ 近期，随着美伊冲突的爆发，稀土ETF从高位回落，截止3月17日，稀土ETF已经从3月2日最高点回落约20%。我们认为目前稀土仍具有配置价值，可以考虑逢低多配。 当前美伊冲突的不确定性仍较高，对原油价格形成显著影响，间接影响了稀土及稀土产业链的预期。2月28日，美国和以色列对伊朗发动联合军事行动，伊朗最高领导人哈梅内伊身亡，而后冲突升级至伊拉克、科威特等多个国家。在此期间，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡并开展大规模报复。霍尔木兹海峡每天需要承载2000万桶原油的运输，占全球总需求量的大约20%，虽然中东国家可以动用陆地管道运输，但是仅能够覆盖约500万桶的原油运输量，这意味着全球仍有约每天1500万桶的供应缺口，使得原先供过于求的国际原油格局被瞬间逆转。美国为了反制伊朗控制霍尔木兹海峡的行为用导弹袭击伊朗重要能源设施南帕尔斯油气田第3至6期工程，使国际原油供应紧张的形式变得进一步严峻。布油两度冲至119美元/桶，随后保持在100至110美元/桶的区间宽幅震荡。三月底中东局势再度变得不明朗，油价重新拉升至110美