核心观点与关键数据
- 公司业绩：2025年实现营收4.20亿元（+34.44%），归母净利润1.41亿元（+74.22%），扣非归母净利润1.34亿元（+69.46%），毛利率47.95%。受股权激励及行业竞争加剧影响，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.56/1.85/2.22亿元，EPS分别为2.75/3.28/3.92元/股，对应PE分别为23.3/19.6/16.4倍。
- 行业背景：2025年中国汽车产销量再创历史新高，新能源汽车产销量超1600万辆，占比超50%。中国将自动变速器摩擦材料列入技术创新规划，目标至2030年实现摩擦材料国产化。
- 产品需求：ELSD因能提升新能源车型驾驶稳定性与安全性，需求有望释放，打开公司第二增长曲线。2024年全球电子差速器市场规模42.2亿美元，预计2032年达111.4亿美元，公司已获国内头部新能源车企及国外零部件巨头定点。
- 财务预测：预计2026-2028年营收分别为468/550/649百万元，YOY增速11.4%/17.4%/18.0%；净利润分别为156/185/222百万元，YOY增速10.4%/19.0%/19.5%；毛利率47.2%-48.7%，净利率33.3%-34.2%。
研究结论
维持“增持”评级，看好ELSD湿式纸基摩擦片国产替代加速及ELSD新产品成为第二增长曲线的潜力。公司受益于新能源汽车渗透率提升及主动安全需求增长，未来业绩有望持续改善，估值具备吸引力。
风险提示
市场竞争风险、原材料波动风险、新品拓展不及预期风险。
