年报点评：周期底部龙头业绩韧性凸显，新材料增长曲线加速成型

分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——福斯特(603806)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月14日 事件： 公司发布2025年年度报告。公司实现营业总收入154.91亿元，同比下降19.10%；归属于上市公司股东的净利润7.70亿元，同比下降41.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润6.71亿元，同比下降47.65%。 点评： ⚫光伏行业周期低谷，公司短期业绩有所承压。2025年，公司业绩下滑主要受光伏胶膜价格降低以及光伏背板业务需求萎缩影响。分季度看，Q4盈利环比有所降低。2025Q4公司实现营收37.03亿元，同比下滑6.8%，环比下滑3.30%，归母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，环比下滑57.22%。Q4环比下滑主要受年底计提减值及子公司亏损等因素影响。公司全年实现境外业务营业收入41.30亿元，同比增长13.93%，营业收入占比26.66%，同比提升7.73pct。 ⚫光伏胶膜龙头地位稳固，预计2026年盈利将有所修复。2025年公司光伏胶膜出货量28.10亿平方米，与2024年基本持平，在行业深度调整期展现出经营韧性。公司全球市占率稳定在50%以上，在技术壁垒更高的BC电池领域，产品供应占比超过70%，龙头地位难以撼动。受行业竞争激烈因素影响，2025年胶膜不含税均价降至4.97元/平米，同比大幅下降20.22%，每平米毛利降至0.52元，同比下滑43.28%，毛利率下降4.25pct至10.46%。值得一提的是，海外高毛利业务占比提升有效平滑国内市场竞争带来的盈利冲击。2025年，泰国和越南基地产能释放，境外业务营收占比从18%大幅提升至26.90%，境外业务毛利率16.48%，显著高于境内。展望2026年，中东局势升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，EVA粒子等关键原材料价格大幅上涨。公司凭借胶膜行业龙头地位将胶膜成本向下游传导，单平米利润有望修复。同时，光伏行业“反内卷”推进，二三线胶膜企业产能收缩，龙头企业议价能力和盈利稳定性进一步增强，叠加海外份额增加有望提升胶膜盈利能力。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《福斯特(603806)年报点评：光伏胶膜地位稳固，新材料业务快速发展》2025-04-16 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫光伏背板业务战略收缩，积极转型涂布材料。受双玻组件渗透率快速提升影响，光伏背板需求持续萎缩。2025年公司背板出货量5479.10万平方米，同比-45.51%，营收2.88亿元，同比-52.45%，毛利率3.78%，同比-0.54pct，产能利用率仅23.46%。公司进行战略调整，背板业务聚焦差异化产品，开发超薄、高耐候背板，适配双玻组件趋势，稳住存量市场，同时，依托背板业务十余年积累的涂布工艺和高分子配方能力，积极向3C电子胶带、新能源汽车电 池保护膜、动力电池绝缘胶带等高附加值领域转型。 ⚫感光干膜逆势高增，国产替代加速，有望构成新增长点。公司电子材料事业部聚焦PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊材料等产品。2025年感光干膜销量1.89亿平方米，同比增长18.67%，营收6.82亿元，同比15.05%，毛利率稳定在24%左右。公司在国内感光干膜市场的市占率已提升至15%，成功打破日韩巨头（旭化成、日立化成等）垄断格局，切入深南电路、东山精密、景旺电子等国内头部PCB厂商供应链。公司针对AI服务器、汽车电子等高增长领域，成功开发高解析度、高盖孔的高端干膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构持续优化。2026年，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。随着高端产品占比提升和规模效应显现，电子材料业务有望量利齐升，成为公司业绩增长的新动力。 ⚫铝塑膜业务毛利率大幅改善，固态电池打开空间。2025年铝塑膜销量1458.53万平方米，同比+12.56%，营收1.41亿元，同比+6.25%，毛利率大幅提升5.92pct至13.89%，成为国内少数实现盈利的铝塑膜企业。公司拥有自主配方，覆盖防腐层、内外层胶黏剂和CPP膜等关键环节，产品在复合强度、耐电解液、成型性上达到国际水平。客户覆盖赣锋锂业、南都电源、江苏正力等龙头企业，并积极联合客户开发固态电池专用铝塑膜。2026年，公司将对铝塑膜进行大规模扩产。面对固态电池产业化浪潮，公司前瞻性布局有望使其充分享受行业发展红利。 ⚫布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，增加长期想象空间。作为卫星运行的能量来源，太空光伏将迈入规模化和商业化发展阶段，其主要逻辑一是轨道资源“先占先得”的规则引发全球竞赛，低轨卫星互联网星座进入规模化部署期，以中国星网、SpaceX星链为代表的巨型星座规划拉动太阳翼需求，二是太空数据中心旨在利用太空近乎无限的太阳能与超低温环境，解决地面AI算力扩张的能源与散热瓶颈，被中美科技巨头视为远期战略方向。作为太阳翼在空间运行可靠性保障的封装材料，液态有机硅和PI等材料具备高阻隔、抗辐照、耐±150℃温差、低放气、柔性可折叠等特性，长期应用于太阳翼的封装和保护。公司拥有有机硅和PI的技术和产品，目前正在和砷化镓、晶硅和钙钛矿等技术的企业合作，研发适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机。 ⚫财务状况稳健，高比例分红回报股东。截至2025年末，公司资产负债率仅19.52%（同比-2.14pct），在手货币资金23.95亿元，交易性金融资产52.70亿元，合计超过76亿元，资金实力雄厚。公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），合计分红3.91亿元，分红率高达50.79%，积极回报股东。 ⚫投资建议：预计2026、2027和2028年归属于上市公司股东的净利润分别为16.35、18.94和21.89亿元，暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应，对应的摊薄EPS分别为0.63元、0.73元和0.84 元，按照4月13日17.30元/股收盘价计算，对应PE分别为27.60、23.83和20.62倍。目前光伏行业处于周期低谷，市场出清持续进行。二三线产能出清以及原材料价格驱动胶膜价格上涨，公司胶膜业务盈利将呈现修复趋势。公司作为胶膜领域的头部企业具备明显的成本优势，而且公司的感光干膜、铝塑膜等新产品有望进入放量阶段，太空光伏封装材料打开长期想象空间。维持公司“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策变化风险；应收账款较高，下游组件厂盈利困难，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，行业竞争趋于激烈风险。 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。