- 核心观点：海思科2025年业绩增长主要得益于创新药销售收入大幅提升，公司创新管线稳步推进，并加速对外授权。维持“买入”评级，看好公司创新管线潜力。
- 关键数据：
- 2025年公司实现收入43.87亿元（同比增长17.91%），扣非净利润1.67亿元（同比增长26.33%）。
- 已上市的四款创新药销售收入同比增长超过50%，成为业绩增长主力军。
- 公司2025年毛利率为71.16%（下降0.3个百分点），扣非净利率为3.81%（上升0.26个百分点）。
- 公司2025年销售费用率为37.46%（上升0.86个百分点），管理费用率为10.17%（下降0.62个百分点），研发费用率为18.33%（上升1.56个百分点）。
- 研发管线进展：
- 麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已于2025年7月获得FDA受理。
- 呼吸系统药物HSK31858片、HSK44459片、HSK39004片分别处于国内Ⅲ期、Ⅱ期临床和两项Ⅱ期临床研究阶段。
- 自免药物HSK39297片已提交PNH成人患者的上市申请。
- 慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究。
- 对外授权：
- 公司授予艾伯维Nav1.8项目的全球独家开发、生产和商业化权利，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元额外里程碑付款。
- 公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂。
- 研究结论：
- 基于公司创新产品推广仍需时间，下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为4.99/6.84/10.53亿元（原预测为7.35/10.31亿元），EPS为0.45/0.61/0.94元/股。
- 当前股价对应PE为125.9/91.9/59.7倍。
- 看好公司创新转型成长，估值有望迎来新一轮提升。
- 风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。
