国债期货周报：继续关注曲线斜率变化

核心观点与数据

• 通胀指标：3月国内PPI如期转正，环比修复加快，但结构分化明显，工业品价格“自上而下”传导不顺畅，能源价格上行对核心CPI的实际影响有待观察。3月CPI、核心CPI同比分别+1.0%、+1.1%，环比双双回落至-0.7%。
• 出口与外需：3月出口高增概率较大，但4月上旬外需可能出现边际转弱，花旗欧洲经济意外指数重回负值区间。
• 地产与汽车：地产销售量环比季节性触顶，二手房价格环比再度转弱，乘用车销售同比再度呈现大幅负增态势。
• 资金面：市场资金面仍显偏松，资金价格继续低于政策利率中枢，税期未至，政府债券净缴款规模大幅缩量，央行流动性投放边际变化仍需留意。
• 权益市场：AI热潮推动下，海外费城半导体指数创出新高，国内权益市场活跃度相应回暖，但A股绝对估值偏高，相对估值也不算低。

研究结论与策略推荐

• 债市影响：通胀指标结构分化一定程度上弱化了其对债市的利空冲击。短端在资金面尚未实质性收敛的情况下，TS合约隐含的远期收益率上行动能似有减弱。若特别国债发行期限将有所优化消息最终坐实，供给担忧的缓和也将有助于长端期限利差的回落。
• 操作建议：单边建议TL合约多单止盈后暂观望。套利方面，建议继续持有做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）头寸，做空新老券利差（TL-30Y活跃券）头寸建议部分止盈。

关键期限与利差数据

• 期限利差：5Y-2Y、7Y-5Y、30Y-7Y期限利差历史分位数分别为25%、10%、5%。
• 国债现券收益率曲线：关键期限收益率变化明显，超长债新老券利差有所扩大。

跨期与跨品种价差

• 跨期价差：TS、TF、T、TL合约间价差有所波动。
• 跨品种价差：2TS-TF、3TF-2T、3T-TL、TS+T-2TF价差有所变化。

美国国债与汇率

• 美国10年期国债收益率：6.06%-7.27%。
• 美元指数：2.02-3.31。
• 美元兑人民币离岸价：90.95-120.00。