南华期货天然橡胶产业周报：供应预期与需求承压并存，天胶震荡转弱

——供应预期与需求承压并存，天胶震荡转弱 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月13日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 宏观情绪扰动，天胶原料偏紧带来成本支撑，但库存与需求压力仍存。国内开割，初期上量有限，价格较为坚挺。天胶主要产区近期高温少雨，局地开割进程受阻，原料表现坚挺支撑期价，但未来海南、泰国南部等重点产区将有雨水缓解，伴随气温回落，天气担忧有所消退，供应上量压力增加。海外原料持续走高，浓乳替代需求加强，水杯价差走扩，利多浅色胶估值。海外产区整体物候条件尚可，二季度开割暂无大碍，但需要未来关注年中厄尔尼诺下的天气变化。 目前原料成本上涨压力显现，轮胎厂开工有所回落，部分降负或短暂停产。前期内售订单交付带动成品去库，抢备货可能透支后续采购热情。终端消费与库存有压力，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。国内固定资产投资数据与制造业PMI边际转暖，关注后续变化。长期天然橡胶供需结构支撑整体估值；中期仍存季节性供应上量压力，重点关注天气变化对胶水释放进程的影响。 长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，但中期仍有季节性供应上量压力，地缘局势扰动宏观预期，预计短期价格承压震荡，随宏观情绪波动。 ∗近端交易逻辑 近期地缘风险有所缓解，合成橡胶大幅走弱，对天然橡胶估值形成一定拖拽。 RU仓单偏低，有助于期货估值偏强运行，价格随宏观情绪波动。现货维持去库，胶水价格居高，估值偏强将带来一定支撑。 NR近期与印尼标胶有所分化，印尼标胶进口下滑与近期仓单偏少，有所走强，而非洲胶走低形成拖拽；国内轮胎厂订单稳定但高成本压制利润，经济预期不稳定下，橡胶高库存和成本走高加强观望情绪，短期刚需采购，库存去化缓慢。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 近期顺丁橡胶、丁苯橡胶供应趋紧，高价凸显天胶性价比，但局势缓和趋势下，替代需求驱动的备库热情有所减弱。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 海外产区进入低产季，原料趋紧价格持续走高，对后期胶价形成支撑。整体产区物候正常，国内前期高温少雨阻碍割胶，后续逐步缓解，未来关注年中厄尔尼诺影响，潜在影响强度较此前预测有所提升。 前期轮胎产销表现良好带动下游去库加快，但存在提前采购透支后续需求问题，上周轮胎库存转累。国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量偏弱，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供支撑。新能源乘用车和重卡后市预期良好，汽车尤其是新能源汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡带来需求增长阻力，但一季度固定资产投资回暖，新一轮国标替换与以旧换新政策给予支撑。 伊朗局势近期有所缓和，海峡有望通过出口实现通畅，但后续仍有进一步升级风险，长期高油价将带来全球经济衰退风险，对橡胶整体需求存在利空。未来关注和谈情况与战争进度。 欧洲、巴西双反政策、美国关税带来抢出口效应，远期仍存在压制影响。EUDR延期尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15800-17000，短线支撑点位关注16200；NR主力合约价格区间参考13000—14200，短线支撑点位关注13500。 ∗趋势研判：区间支撑与压力并存。宏观情绪摇摆，天气扰动加大，需求预期有待兑现。前期成本支撑或已计价存在潜在反转库存压力仍存胶价或承压震荡 【策略建议】 ∗单边策略：长期逢低偏多思路，中期或承压转弱，短期震荡，关注天气与供应上量。 *对冲策略：宽跨策略持有。 ∗基差策略：观望。 ∗月差套利策略：RU5-9反套轻仓持有。 ∗品种套利策略：NR-RU布局持有。RU-BR价差轻仓持有，关注伊朗局势变化。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、据中国汽车工业协会分析，3月国内汽车产销环比大幅回升，同比略有下降，相较前两个月有所好转。其中，国内市场受政策切换调整、需求前置释放、同期高基数等因素影响，表现相对低迷，同比呈现两位数下滑；汽车出口高速增长，尽管面临外部不确定性挑战，依然表现出较强韧性，中国品牌竞争力持续提升。 2、国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。通知指出，2026年推进大规模设备更新，支持老旧营运货车报废更新，继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，优先支持更新为电动货车，补贴标准按照《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》执行。新能源公交车领域，继续支持新能源城市公交车及动力电池更新，补贴标准按照《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》执行。 3、美国2月核心与整体PCE均环比上涨0.4%，符合预期，现实通胀黏性仍强，高于美联储2%长期目标。数据同时披露，2月美国个人消费环比意外下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.6%；个人收入环比增长0.4%，与预期一致。劳动力市场同步显现放缓信号。美国当周初请失业金人数升至21.9万人，高于预期21万人，较前值增加1.6万人，就业扩张力度减弱。3月美联储会议纪要显示，政策制定者兼顾物价稳定与充分就业双重目标，整体倾向年内降息，但对通胀反弹风险保持警惕，在地缘与数据双重不确定性下，降息时点与幅度更趋谨慎。 4、全球天胶处于低产季。云南和海南初期上量有限，泰国东北部、越南产区其他高纬度产区大部分仍处于停割2026年三季度高概率转为厄尔尼诺状态天气扰动需关注 【利空信息】 1、国内CPI数据显示，3月份CPI换比较下降0.7%，同比为1.00%，低于预期的1.36，前值为1.30，主要受春节后消费季节性回落拖拽，整体降温抵消了能源价格上涨的影响。 2、据QinRex掌握的最新预估数据显示，2026年泰国橡胶产量料增加2.2%至494.1万吨，2025年为483.7万吨。全年收割面积料微降0.2%至2232.5万莱，2025年为2235.9万莱。另外，全年亩产由216公斤/莱增加至221公斤/莱，提升2.3%。 3、截至2026年4月6日，中国天然橡胶社会库存134.6万吨，环比下降0.38万吨，降幅0.28%。中国深色胶社会总库存为92.2万吨，增0.35%。其中青岛现货库存增1.25%；云南降2.36%；越南10降8.26%；NR库存小计降0.88%。中国浅色胶社会总库存为42.5万吨，环比降1.63%。其中老全乳胶环比降2%，3L环比降4.37%，RU库存小计增0.33%。 4、据悉上周部分轮胎厂商产线降负运行，其中有全钢胎产线短暂停工。 5、天气方面，国内产区冬季物候条件良好，前期干热天气将迎来逐步缓解，后续割胶或恢复正常。海外天气与物候相对正常，目前原料价格较好，海外4月份有望逐步开割。 2.2本周关注重点 1、关注国内开割上量情况和天气变化。海外产区低产季，关注物候条件和开割情况。2、关注海外产地原料价格变化和加工利润。3、关注天胶库存去化速度，关注全乳仓单注册与20号胶仓单注销情况。4、关注伊朗局势变化，尤其是合成橡胶成本支撑、制品出口贸易阻碍影响、宏观情绪变化。5、关注进出口数据，包括原料进口与成品出口。6、宏观方面，关注商品整体情绪变化；关注美伊谈判进度、海峡通行情况。数据方面关注：中国3月进出口数据、美国3月PPI数据等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 地缘局势消息扰动，宏观情绪摇摆，低产季原料成本支撑，天气担忧有所消退，叠加合成橡胶价格大幅下跌拖拽，上周天胶震荡回落。 ∗资金动向 盘面获利席位动态来看，上周获利席RU净空持仓增加，盈利持平；20号胶获利席位上周净多头增加，利益回落。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 全乳胶基差维持窄幅震荡，目前全乳仓单与老全乳库存压力不大，05一定程度受开割预期压制。泰国胶水成本持续上涨，烟片估值有所提升。 越南进口减少，3L胶库存低位去库，价格与RU走出正套，但目前越南开割预期正常，进一步走强受限，关注越南后续天气。 全乳上量预期增强，泰混基差走出正套，近期预期支撑RU，走势仍存空间。印尼标胶升水NR，非洲胶带来拖拽。泰混远期船货升水72元/吨左右。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 全乳胶维持去库，现货持稳，今年国内产区物候转好，后续开割恢复，而年中存在厄尔尼诺风险。叠加近期受局势担忧，宏观情绪摇摆，RU维持c结构。 干胶库存与后续进口预期压制，下游高价接货意愿有限。低产季原料走高带来一定中端支撑，整体维持C结构。 【外盘行情】 ∗外盘月差结构 source：彭博，南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗内外价差 source：同花顺,彭博,南华研究 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期天胶多空交织，RU、NR主力合约虚实比走高。 【品种价差分析】∗干胶现货价差 source：上海钢联,同花顺,南华研究 ∗天然与合成橡胶价差 source：上海钢联,wind,南华研究 source：上海钢联,SCI,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内天气扰动下上量有限，原料价格高位。海外进入低产季加工厂与二盘商抢收支撑原料，各产区原料价格普遍持续攀升，泰国胶水84泰铢/公斤，环比涨1.5泰铢；马来西亚乳胶胶水目前为235美分/公斤，合成乳胶手套原料短缺或拉动当地天然乳胶需求；越南大部分停割，近期或有少量试割。 ∗加工利润——国产胶 国内逐步开割，云南胶水初步上量，价格略低于去年初期，轮胎胶加工利润中性偏高。 ∗加工利润——进口胶 泰国北部和东北部少量试割，南部大部分停割，低产季胶水抢收下价格持续攀升，烟片加工利润偏低；杯胶同样原料趋紧，加工进口利润承压。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2026年2月报告预测，2月全球天胶产量料增3.4%至99.4万吨，较上月下降23.9%；前2个月，全球天胶累计产量料降0.5%至230.1万吨， 2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。 ∗国内进口情况 中国海关总署数据显示，2026年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计140.4万吨，同比降1.4%，去年同期为142.4万吨。其中，2月单月进口量为60.1万吨，同比减少13.2%。 2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年的730.3万吨增加16.7%。 5.2需求端 ∗主产国总量需求 ANRPC最新发布的2026年2月报告预测，天胶2月消费量料降16.6%至108.8万吨，较上月下降15.9%。前2个月，全球天胶累计消费量料降6.1%至238.1万吨。 2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨。其中，中国增1.7%、印度增3.5%、泰国降2.8%、印尼增1%、马来西亚增9.7%、越南降5.7%、斯里兰卡降5.1%、柬埔寨增7.5%、菲律宾增13.8%、其他国家增1.6%。 ∗轮胎产销情况 本周山东轮胎企业开工率有所下滑，高成本带来的需求负反馈初步形成。 山东轮胎库存数据显示，之前经销商在涨价预期下的提前备库后，备库减慢，轮胎库存均转累。 3月轮胎产量接近去年水平，其中半钢胎受