粕类周报：短期维持震荡，关注美豆播种

核心观点及策略概述

• 短期粕类市场维持震荡，关注美豆播种情况及天气变化。
• 中长期来看，豆粕预期底部抬升，震荡偏强，主要受种植成本、物流成本抬升及美豆压榨需求向好等因素支撑。
• 关注5月份特朗普访华对美豆出口的影响，若出口恢复常态，美豆供需平衡表预期收紧。
• 5月后国内高到港、高压榨、库存增的预期下，基差预期走弱，M05-M09价差依然承压。

供需基本面数据

• 美豆：USDA四月供需数据略中性，压榨和出口数据调整，全球大豆期末库存微降。美豆开始播种，天气偏多雨有利于土壤墒情。南美大豆产量再创新高，销售进度约五成，存在销售压力。国内大豆到港量增加，5-6月到港量较大。
• 菜粕：短期进口菜籽到港有限，国内库存偏低，供应偏紧对近月价格有支撑。中期澳大利亚菜籽到港压榨，中国暂停对加拿大菜粕加征关税，中期供应预期边际宽松。
• 豆粕：短期养殖存栏基数大，刚需支撑仍在，但终端养殖利润深度亏损，下游补库意愿降低，产能去化导致远期需求缩量预期仍存。4-6月菜粕水产需求有季节性回升预期。豆菜粕价差走扩，菜粕替代价值显现，可能分流部分豆粕需求。
• 库存：豆粕库存中性偏多，5月预期库存回升。菜粕库存持续去化。
• 基差/价差：M05-M09价差承压，豆粕现货基差预期走弱。
• 利润：雷亚尔升值支撑巴西CNF升贴水上涨，榨利仍处高位。加菜籽报价下跌，榨利本周偏震荡。
• 估值：长期绝对价格区间仍处于历史估值中偏低位置，对利多敏感。

投资观点

• 短期豆粕以震荡为主，关注种植天气。
• 中长期豆粕预期底部抬升，震荡偏强，关注种植成本、物流成本抬升，美豆压榨需求及厄尔尼诺天气模式。

交易策略

• 单边：震荡。
• 套利：观望。

风险关注

• 政策、天气。