当资金驱动行情演绎到极致

核心观点

近期债市表现出明显的利差压缩行情，主要源于资金驱动。一方面，市场对宏观基本面的预期并未恶化，且地缘政治因素导致全球通胀担忧升温，投资者对利率能否继续下行存疑；另一方面，资金持续宽松，资金利率走低打开了套息空间，同时银行资金充裕，理财配置压力转向债券，增加市场做平利差的动力。

关键数据

• 资金利率：1年期存单利率跌破1.5%，DR007不断向1.3%靠拢。
• 存款增速：26年以来存款增速相较25年有所反弹且超出市场预期。
• 利率债发行：本周利率债发行规模预计在5272亿附近，处于同期中性水平。
• 央行操作：上周央行逆回购净回笼3000亿左右，逆回购投放维持极低水平。
• 高频数据：猪价继续快速下行，乘用车厂家批发及厂家零售销量同比为负，百大中城市土地成交面积同比出现较大降幅，30大中城市商品房销售面积下行。

研究结论

• 短期内资金驱动的利差压缩行情或将延续，战术上可继续挖掘曲线凸点。
• 战略上建议保持谨慎，保持组合流动性，控制组合久期，可采用哑铃型策略。
• 若无央行降息，资金利率继续走低带动利差压缩行情的动力有所减弱。
• 资金驱动的利差压缩行情演绎到极致后，可能出现交易行为的反转，使得“资产荒”逻辑失效。