核心观点
近期债市表现出明显的利差压缩行情,主要源于资金驱动。一方面,市场对宏观基本面的预期并未恶化,且地缘政治因素导致全球通胀担忧升温,投资者对利率能否继续下行存疑;另一方面,资金持续宽松,资金利率走低打开了套息空间,同时银行资金充裕,理财配置压力转向债券,增加市场做平利差的动力。
关键数据
- 资金利率:1年期存单利率跌破1.5%,DR007不断向1.3%靠拢。
- 存款增速:26年以来存款增速相较25年有所反弹且超出市场预期。
- 利率债发行:本周利率债发行规模预计在5272亿附近,处于同期中性水平。
- 央行操作:上周央行逆回购净回笼3000亿左右,逆回购投放维持极低水平。
- 高频数据:猪价继续快速下行,乘用车厂家批发及厂家零售销量同比为负,百大中城市土地成交面积同比出现较大降幅,30大中城市商品房销售面积下行。
研究结论
- 短期内资金驱动的利差压缩行情或将延续,战术上可继续挖掘曲线凸点。
- 战略上建议保持谨慎,保持组合流动性,控制组合久期,可采用哑铃型策略。
- 若无央行降息,资金利率继续走低带动利差压缩行情的动力有所减弱。
- 资金驱动的利差压缩行情演绎到极致后,可能出现交易行为的反转,使得“资产荒”逻辑失效。