本文研究了银行证券投资组合损失对货币政策传导的影响，即使在不存在金融稳定问题的情况下，这种影响依然显著。研究发现，当银行在可抵押的证券上遭受损失时，它们通过同业市场获得流动性的能力会受到损害，从而减少对非流动性企业贷款的供应，无论这些证券是以市场价值还是历史成本记录的。
核心观点：
- 抵押品渠道： 银行证券投资组合损失会降低银行抵押品的价值，从而削弱它们在同业市场获得流动性的能力。这种抵押品约束会限制银行的信贷供应，即使银行的资本充足率没有受到直接影响。
- 银行间市场： 银行严重依赖同业市场来融资，因此抵押品价值的下降会显著减少它们在同业市场的资金获取。
- 企业贷款： 银行证券损失会导致企业贷款供应减少，并提高贷款利率和缩短贷款期限。
- 银行集团内部资本市场： 银行集团内部的流动性支持可以部分缓解抵押品渠道的影响，但这种支持是不均衡的。国内子公司可以从中受益，而外国子公司则不能，这表明银行集团的整合是不完整的，并可能受到国家边界的限制。
关键数据：
- 欧元区银行平均持有相当于总资产18.4%的证券，其中长期证券占6.6%。
- 2022年第二季度和第三季度，由于货币政策收紧，银行证券投资组合遭受了重大损失。
- 一个标准差的证券损失增加与同业信贷减少3.76%，企业贷款减少2.5%。
研究结论：
- 抵押品渠道是货币政策传导的重要机制，即使在不存在资本约束或金融不稳定问题的情况下，它仍然发挥着作用。
- 银行集团的整合是不完整的，这可能导致欧元区不同国家之间货币政策传导的不均衡。
- 政策制定者需要考虑抵押品价值波动对货币政策传导的影响。
- 国家存款保险制度和地方流动性池可能限制银行整合，并导致对国外银行的依赖产生风险。
