收入保持平稳，创新业态精准发力

山东出版（601019.SH）出版 2026年04月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,086.90流通股本(百万股)2,086.90市价(元)9.25市值(百万元)19,303.83流通市值(百万元)19,303.83 事件：山东出版发布2025年年报，2025年收入111.8亿元，同减4.6%；利润总额11.7亿元，同减24.0%；归母净利润11.7亿元，同减7.6%；扣非归母净利润10.7亿元，同减24.3%。2025Q4收入28.1亿元，同减12.2%；利润总额-0.74亿元；归母净利润-0.69亿元；扣非归母净利润-0.89亿元。 点评：收入保持平稳，主业稳步经营，创新业态精准发力 股价与行业-市场走势对比 1）收入保持平稳，利润有所承压。公司2025年收入端在市场化教辅与外贸收入承压情况下仍保持平稳，而归母净利润下降则受市场化教辅收入下降，以及毛利率下降叠加销售费用与资产减值损失绝对额增加影响所致。 2）教材教辅强化体系建设，一般图书积极打造爆款产品。未剔除内部抵消口径下，教材教辅2025年收入95.4亿元，同减2.5%。公司全力打造精品教材，多种教材被列入《山东省义务教育地方课程教材省级目录名单》，并加强中职教材体系建设。一般图书2025年收入17.1亿元，同增7.7%。公司积极打造新媒体爆款图书，旗下书店集团与明天社联合定制产品《笑猫日记》典藏版累计销售7,500余套。 3）创新业态精准发力。创新业态方面，智慧教育领域，公司启动智慧教育平台二期建设，完成智慧课堂、互动课堂、数字教材服务平台等核心子系统的开发与优化。研学领域，公司积极加强山东新华研学品牌建设，启动“名校名品”重点工程，开发精品课程15个。老年领域，公司设立老年文化产业公司，初步形成银发经济全链条服务体系，依托轻龄平台，推动“会员制+文化生活服务”，组织银发专列主题文旅活动、主题展览等文化活动。 相关报告 1、《山东出版：收入与利润大超预期，教育业态深入推进》2025-11-012、《山东出版：业绩有所受压，教育业态加速建设》2025-09-183、《山东出版：业绩高增超预期，创新业态持续深化》2025-04-30 4）分红比例稳中有升。公司2025年拟分配现金红利达6.1亿元，拟分红比例达51.6%，同比提升0.6pct，分红比例稳中有升。 5）费用率略有上升。公司2025年销售、管理、研发费用率分别为11.9%、13.8%、0.2%，分别同比增加+0.76/+0.50/+0.02pct，其中销售费用率上升主要因系职工薪酬增加导致销售费用增加。 盈利预测与估值：考虑到公司市场化教辅收入有所下降以及销售费用增加，我们对公司的此前业绩 预期进行适当调整，预计 山东出版2026-2028年营业收入分 别为116.78/122.77/128.05亿元（2026-2027年收入前值分别为105.82/109.58亿元），分别同比增长4.45%、5.13%、4.30%；归母净利润分别为13.15/14.84/16.34亿元（2026-2027年利润前值分别为16.41/18.39亿元），分别同比增长11.97%、12.86%、10.11%。当前市值对应公司的PE估值分别为14.7x、13.0x、11.8x，考虑到山东省人口优势显著，对于教材教辅产品需求旺盛，公司市场化教辅收入后续有望在政策趋 于缓和情况下企稳恢复，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。