信用债市场周观察：发行规模回升，利差持续收窄

报告发布日期 发行规模回升，利差持续收窄 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周发行规模回升，偿还规模同步增加，净融资进一步扩大。2026年4月6日至2026年4月12日信用债一级发行2735亿元，环比回升；同时总偿还量1988亿元，较上周也有所增加，最终实现净融资746亿元，较上周继续增长。上周统计到1只取消或推迟发行债券，涉及规模2亿元。 ⚫一级发行成本方面，上周AA+级融资成本整体明显回落。AAA、AA+级平均票息分别为1.94%、1.99%，环比分别下行3bp、21bp，整体仍处于较低水平区间。 ⚫各等级、各期限信用债估值整体下行3bp左右，无风险利率转向上行，进一步加速利差收窄，平均收窄5bp。债市继续低位震荡，资金面保持平稳，信用债各期限收益率同步下行，尤其是中低等级中长端下行速度偏快。无风险利率短端小幅回调，信用利差各期限均有所收窄，其中中长端收窄幅度相对更为明显。各等级期限利差整体变化有限，3Y-1Y期限利差持平、5Y-1Y收窄；AA-AAA等级利差短端有所走阔，长端则小幅收窄，结构分化特征有所显现，5Y最多收窄2bp。 二季度供给温和：固定收益市场周观察2026-04-09条款冲击超预期，谨防后续信用扰动：可转债市场周观察2026-04-07 转债逆势上涨，谨防估值波动：可转债市场周观察2026-03-30 ⚫城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均收窄5bp，各省份之间分化很小。产业债信用利差方面，上周各行业利差平均同样收窄5bp，和城投持平。 ⚫二级成交方面，周换手率环比下降0.27pct至1.50%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及万科。 ⚫从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周回顾：发行规模回升，利差持续收窄.............................................4 1.1负面信息监测...............................................................................................................41.2一级发行：净融资额提升，AA+级融资成本显著下降...................................................41.3二级成交：收益率下行，利差加速收窄........................................................................5 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：债券违约与逾期..................................................................................................................4图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................4图4：海外评级下调......................................................................................................................4图5：重大负面事件......................................................................................................................4图6：上周发行规模回升，偿还规模同步增加..............................................................................5图7：上周AA+级融资成本整体明显回落.....................................................................................5图8：上周取消或推迟发行债券....................................................................................................5图9：各等级、各期限信用债估值普遍下行3bp...........................................................................5图10：各等级、各期限信用利差平均收窄5bp.............................................................................5图11：各等级3Y-1Y期限利差持平，5Y-1Y收窄.........................................................................5图12：AA-AAA级等级利差短端走阔，长端收窄.........................................................................5图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................6图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................6图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................7图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................7图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................7 1信用债周回顾：发行规模回升，利差持续收窄1.1负面信息监测 1.2一级发行：净融资额提升，AA+级融资成本显著下降 上周发行规模回升，偿还规模同步增加，净融资进一步扩大。2026年4月6日至2026年4月12日信用债一级发行2735亿元，环比回升；同时总偿还量1988亿元，较上周也有所增加，最终实现净融资746亿元，较上周继续增长。 上周统计到1只取消或推迟发行债券，涉及规模2亿元。 一级发行成本方面，上周AA+级融资成本整体明显回落。AAA、AA+级平均票息分别为1.94%、1.99%，环比分别下行3bp、21bp，整体仍处于较低水平区间。 1.3二级成交：收益率下行，利差加速收窄 各等级、各期限信用债估值整体下行3bp左右，无风险利率转向上行，进一步加速利差收窄，平均收窄5bp。债市继续低位震荡，资金面保持平稳，信用债各期限收益率同步下行，尤其是中低等级中长端下行速度偏快。无风险利率短端小幅回调，信用利差各期限均有所收窄，其中中长端收窄幅度相对更为明显。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级期限利差整体变化有限，3Y-1Y期限利差持平、5Y-1Y收窄；AA-AAA等级利差短端有所走阔，长端则小幅收窄，结构分化特征有所显现，5Y最多收窄2bp。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均收窄5bp，各省份之间分化很小。 产业债信用利差方面，上周各行业利差平均同样收窄5bp，和城投持平。 图14：各行业信用利差水平及变动情况 二级成交方面，周换手率环比下降0.27pct至1.50%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及万科。 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、万科、绿地和鑫苑。 图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp） 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收