LPG产业周报：地缘释放缓和信号，PG震荡回落

——地缘释放缓和信号，PG震荡回落 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾：本周市场核心矛盾在于地缘风险溢价回吐与供应数据短期偏紧的博弈。宏观层面，美伊谈判出现缓和信号，原油价格回落，前期因中东供应中断预期而推高的成本端面临下行压力。但供应数据尚未完全反映缓和预期，本周到港量环比减少15万吨至41.7万吨，港口库存去库12.61万吨至219.96万吨，显示短期到货压力边际缓解。然而，厂内库容率微增1.36个百分点至25.91%，表明国内炼厂气供应稳定，且后续到港量能否持续低位取决于霍尔木兹海峡通航恢复的实际节奏。当前市场正从“地缘升级交易”转向“缓和修复交易”，供应收缩溢价面临回吐压力。 2）外盘丙烷的走势分析：外盘价格结构分化，反映市场对地缘缓和的初步定价。FEI M1现货价格周度下跌24.83美元/吨至765.12美元/吨，而CP M1价格仅微跌0.83美元/吨至681.62美元/吨，导致FEI与CP价差扩大4.13美元/吨至71.44美元/吨。这显示作为现货定价基准的FEI对缓和预期反应更为敏感，而CP（长约基准）因前期地缘冲击定价更充分，跌幅有限。同时，FEI升贴水大幅飙升88美元/吨至133美元/吨，表明即期现货船货供应依然紧张，与远期缓和预期形成劈叉。美国MB价格同步小幅下跌0.03美元/加仑，对亚太市场影响有限。外盘走势的核心矛盾在于远期缓和预期与即期供应偏紧的现实。 3）内盘价格走势：内盘期货价格大幅回调，基差被动走强，反映市场对成本坍塌的恐慌性定价。PG2605合约本周暴跌679元/吨，收于5773元/吨，持仓量锐减18169手，显示多头资金在地缘逻辑松动后大幅离场。与此同时，最便宜交割品现货价格下跌450元/吨至6350元/吨，但跌幅远小于期货，导致基差大幅走强301元/吨至805元/吨的高位。这种“期货领跌、现货跟跌但相对抗跌”的格局，表明盘面在快速定价成本端（外盘）的回落预期。需求端，PDH开工率微增0.38个百分点至57.09%，但利润急剧恶化，以FEI为原料的PDH利润周跌385.19元/吨至-636.01元/吨的深度亏损状态，严重抑制了化工需求的复苏潜力，使得内盘缺乏内生性上涨动力。 综上所述，市场正从地缘风险主导转向对缓和现实的定价，成本支撑松动是主要下行压力，高基差和深度亏损的PDH利润则限制了下方空间，短期走势取决于地缘谈判进展与库存去化速度的赛跑。 source：路透,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 当前行情定位为“宏观预期主导下的震荡偏弱”格局，核心驱动在于美伊地缘局势缓和预期引发的成本端重估，但高基差和即期供应数据对盘面形成一定支撑。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 本周基差（现货-期货）大幅走强至805元/吨的历史极高水平。这主要源于期货盘面受宏观缓和预期冲击暴跌，而现货因到港短期减少、库存去化而跌幅相对较缓。如此高的基差意味着期现套利（买期货卖现货）的理论窗口已打开，但实际操作需考虑交割品标准、仓储及资金成本。预计随着地缘预期进一步明朗，若期货企稳或现货补跌，基差将有收敛动力。 月差策略： 当前月差结构为Backwardation（近月升水）。活跃合约对05-06月差为190元/吨，周度收窄53元/吨。月差收窄反映市场对近月合约的乐观情绪因宏观转弱而降温，但近月升水结构依然表明即期供需面（港口去库）相对强于远期（缓和预期下的供应恢复）。考虑到4月20日前后将进入主力换月周期，当前可关注05-06月差，若地缘缓和导致近月支撑减弱，Back结构可能继续收窄甚至转Contango，策略上暂不建议单边操作月差，观望为主。次活跃合约对06-07月差暂无数据。 【近期策略回顾】 1.前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚。（止盈） 2.5-6正套策略，可考虑移仓至6-7正套。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）港口库存显著去化：本周港口库存为219.96万吨，周度大幅下降12.61万吨，显示短期到货压力缓解，下游消化速度尚可。2）到港量环比减少：本周到港量为41.70万吨，较上周减少15.00万吨，短期供应边际收紧。3）PDH开工率微幅回升：本周PDH开工率为57.09%，环比提升0.38个百分点，尽管利润不佳，但部分装置维持运行，需求未出现崩塌。 【利空信息】 1）宏观驱动转向：美伊谈判出现缓和信号，地缘冲突升级概率下降，导致原油及LPG成本端溢价面临回吐，本周FEI M1价格下跌24.83美元/吨。2）PDH利润深度恶化：以FEI口径计算的PDH利润为-636.01元/吨，周度亏损扩大385.19元/吨；CP口径利润为-672.68元/吨，亏损扩大299.77元/吨。深度亏损将严重制约化工需求的复苏与开工率提升。3）期货价格暴跌，月差收窄：LPG主力合约收盘价周度重挫1046元/吨至5406元/吨；05-06月差收窄53元/吨至190元/吨，反映市场对近月的乐观预期减弱。 2.2下周重要事件关注 1）美伊谈判后续进展：重点关注双方后续谈判安排、官方表态以及分歧点是否收窄，这是决定成本端方向的核心宏观变量。 2）霍尔木兹海峡通航情况：观察船舶通行效率是否有实质性恢复，这将直接影响中东货源抵达亚太的节奏和未来到港预报。 3）原油价格走势：作为成本锚，原油价格对缓和预期的持续性验证至关重要，关注其能否企稳或进一步下跌。 4）国内到港船期预报：观察下周到港量数据是否开始反映供应恢复的预期，这是验证缓和是否落到实处的关键微观指标。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周LPG期货市场遭遇重挫，主力合约收盘价暴跌1046元/吨至5406元/吨，跌幅远超外盘。市场总持仓量减少13280手，主力合约持仓锐减15939手，显示资金在地缘缓和预期下大幅离场。与此同时，最便宜交割品基差被动走强301元/吨至805元/吨的极高水平。这清晰地呈现出“期货领跌、现货跟跌但幅度有限”的格局，表明盘面正在快速消化宏观情绪转向带来的成本坍塌预期，而现货市场因短期到港减少、库存去化，价格表现出一定韧性。 ∗基差月差结构 内盘期限结构呈现近月高升水的Backwardation形态，但近月合约间的升水结构出现分化。04-05月差高达1750元/吨，周度大幅走阔1246点，这主要反映了04合约临近交割月，受现货高价格支撑。而05-06月差为 190元/吨，周度收窄53点，表明市场对5月及以后合约的乐观情绪因宏观转弱而降温，远期供应恢复的预期开始压制近月升水。 【外盘】 ∗单边走势 外盘市场对地缘缓和预期做出初步反应，但各基准价格表现分化。FEI M1现货价格周度下跌24.83美元/吨至765.12美元/吨，反应最为敏感；而CP M1价格仅微跌0.83美元/吨至681.62美元/吨，显示其作为长约基准，对前期地缘冲击的定价更为充分。这种分化导致FEI对CP的升水走阔4.13美元/吨至71.44美元/吨，表明即期现货市场（FEI）的紧张程度相对中东长约市场（CP）有所加剧。此外，FEI升贴水大幅飙升88美元/吨至133美元/吨，进一步印证了即期船货供应偏紧的现实与远期缓和预期之间的劈叉。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 外盘月差结构同样指向近端供需紧张。FEI M1-M2月差为78.05美元/吨，虽周度小幅收窄3.95美元，但仍维持在高位Backwardation结构。CP M1-M2月差为54.75美元/吨，周度大幅走阔20美元，表明市场对中东近月供应紧张的预期并未因宏观缓和而立刻扭转。美国MB市场月差变化微小，显示其供需相对平稳，对亚太市场影响有限。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周上游炼厂利润出现分化。主营炼厂毛利大幅下滑1078.50元/吨至1082.41元/吨，开工率微降1.23个百分点至70.03%。而山东地炼毛利则反弹179.12元/吨至175.51元/吨，但开工率亦小幅下降0.85个百分点至59.47%。整体来看，炼厂开工率的小幅下滑可能对国内炼厂气供应产生边际影响，但供应端的主要矛盾仍在于进口成本的变化。 source：上海钢联,南华研究 ∗下游利润 下游各板块利润普遍承压，化工需求受到严重抑制。PDH利润深度恶化，以FEI口径计算的利润周度亏损扩大385.19元/吨至-636.01元/吨，以CP口径计算的利润亏损也扩大至-672.68元/吨。尽管利润深度亏损，PDH开工率仍微增0.38个百分点至57.09%，显示出一定的生产刚性，但如此严重的亏损将持续压制未来开工率的提升空间和新装置的投产积极性。MTBE异构化毛利回落97.74元/吨至437.34元/吨，开工率下降1.83个百分点至67.74%。烷基化板块持续亏损，毛利降至-117.88元/吨，开工率维持在37.11%的低位。 source：彭博,南华研究 source：路透,wind,彭博,南华研究 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润窗口呈现区域和基准分化。华东地区进口利润依然深度倒挂，以FEI口径计算的亏损为230.84元/吨，但较上周收窄158.50元/吨；以CP口径计算的亏损则扩大至431.03元/吨。华南地区表现迥异，以FEI口径计算的进口利润大幅转正至269.16元/吨（周度+908.50），而以CP口径计算仍亏损401.03元/吨。这种分化的核心驱动在于：FEI价格本周跌幅大于国内现货，使得以FEI计价的到岸成本下降更快，部分修复了进口利润；而CP价格相对坚挺，导致以其为基准的成本依然高企。整体进口利润的倒挂（尤其是CP口径）将继续抑制未来的采购意愿，对国内供应形成一定支撑，但若外盘因缓和预期持续下跌，利润窗口可能逐步打开。 source：同花顺,南华研究,wind,路透 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周美国丙烷库存增加570千桶至77596千桶，呈现累库格局。累库主要源于出口量环比大幅减少188千桶/日，而国内需求因季节性因素环比大增740千桶/日。 ∗KPLER出口情况 2025年全年，美国LPG出口总量为136527.0千吨，同比增长2.49%，其中发往中国20393.0千吨。最新一周数据显示，美国总出口量为1361.99千吨，其中至中国出口233.72千吨，至日本出口为零。周度出口量环比有所回落，但流向中国的货量仍维持一定规模。 【中东供应】 2025年全年，中东LPG出口总量为96938.0千吨，同比增长2.29%，主要流向印度（42364.84千吨）和中国（35858.06千吨）。最新一周数据显示，中东总出口量降至87.44千吨，其中至印度出口283.40千吨，至中国出口44.18千吨。周度出口量偏低，或与前期地缘冲突导致的装船及航运扰动有关，后续恢复节奏需关注霍尔木兹海峡通航情况。 【印度供需】 2025年印度LPG需求为33138.4千吨，同比增长6.56%；进口量为46588.0千吨，同比增长8.38%。最新数据显示，2025年12月印度进口2219.0千吨，同比大幅增长17.35%，显示其作为亚太主要消费国的进口需求依然旺盛。 【韩国供需】 2025年韩国LPG进口量为16862.0千吨，同比减少2.59%。最新数据显示，2025年12月进口762.0千吨，同比大增45.98%。韩国进口以化工需求为主，其裂解装置对LPG的采购意愿高度依赖丙烷与石脑油（MOPJ）的比价经