研究周报

观点与策略 镍：矿端支撑成本，关注结构性价差机会2不锈钢：投机资金扰动，供需偏弱高位需谨慎2工业硅：摸底震荡格局11多晶硅：下方空间有限11碳酸锂：消息扰动未止，盘面或有回调压力20棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱28豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱28豆粕：美豆反弹，支撑连豆粕盘面34豆一：新作种植不确定性，支撑盘面34玉米：震荡运行40白糖：区间震荡为主46棉花：主力换月，市场关注度再度上升2026041253生猪：投机需求负反馈或至，现货中枢下移60花生：关注油厂收购67 2026年4月12日 镍：矿端支撑成本，关注结构性价差机会 不锈钢：投机资金扰动，供需偏弱高位需谨慎 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：矿端支撑成本，震荡等待驱动。印尼配额控制支撑矿端，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，较本轮镍矿涨价刚启动时+24美金，部分成交或更高。火法边际成本支撑可能在下半年湿法置换火法转产时松动，超长线预期或限制火法利润空间，但短线二季度的估值边际成本仍然锚定转产火法路径，矿端高价支撑火法转产即期现金成本或抬升至13.5万元/吨。此外，中东物流问题加剧湿法辅材硫磺的担忧，增加了对传统转产火法的供应依赖预期，而目前冰镍-纯镍价格相较于镍铁不具备火法经济性，建议关注中间品供应在中期是否出现一定的降负。虽然短线精炼镍库存表现偏弱，或约束弹性，但供应端预期仍有支撑，若供应端驱动兑现，镍铁转产纯镍的价差可能会出现再次打开。从印尼政策角度来看，近期关于镍矿基价调整、出口关税，以及资源整治罚款等消息频出，沪镍背靠火法边际成本，需要警惕印尼消息面的扰动，不过，核心矛盾在配额政策，印尼公开消息提及年中或有配额的修订机会，削减了投机资金对远端极度紧缺担忧的炒作，降低了沪镍向上的想象空间。因此，短线关注沪镍区间操作或期货+期权的备兑策略，同时，如果中间品矛盾兑现，可以关注短线镍钢比的阶段性回升机会。 不锈钢：盘面结构存在投机资金扰动，供需偏弱高位需谨慎。不锈钢自身基本面偏弱，近期库存表现较往年同期偏差，边际实现三连累库，进一步反应了需求端的驱动不足，同时，上游厂库在历史偏高位，且利润刺激4月排产高位增加至365万吨，累计同比/环比+5%/+0%，其中300系190万吨，累计同比/环比+2%/+2%。整体而言，基本面难寻亮点，但从盘面结构来看，月差Back结构或存在资金扰动，或限制常规的产业期现正套资金的入场，短线盘面更多的是反应投机性，而非基本面，虽然矿端和镍铁成本存在支撑，但目前盘面溢价给予的即期利润不错，暂时不建议过度追高，高位谨慎看待。从成本来看，以镍铁价格1080元/镍估算，预计对标盘面即期现金成本交仓盈亏线1.38万元/吨，从印尼镍铁成本来看，测算现金和完全成本约为1030和1100元/镍。整体而言，不锈钢产业链较镍火法转产链条的利润相对更好，若镍中间品环节一旦出现驱动，包括转产冰镍减少和硫磺问题导致湿法降负等，考虑在镍钢比逐步回落的超长周期内，关注二季度的阶段性回升机会，但警惕不锈钢盘面资金扰动。 库存跟踪： 1）精炼镍：4月10日中国社会库存增加1486吨至89378吨。其中，仓单库存增加1554吨至61536吨；现货库存减少68吨至25072吨，保税区库存持平至2770吨。LME镍库存增加174吨至281670吨。 2）新能源：4月9日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比+1、0、+1至6、9、8天，前驱体库存周环比持平至13.0天，三元材料库存周环比持平至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：4月9日SMM镍铁全产业链库存月环比-14%至11.2万金属吨，周度环比-6%。3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；4月9日钢联不锈钢社会库存118.6万吨，周环比上升0.21%。其中，冷轧不锈钢库存68.48万吨，周环比下降1.17%，热轧不锈钢库存50.12万吨，周环比上升2.15%。 市场消息： 1）根据钢联，2026年3月25日，印尼能矿部部长Bahli Lahadalia在与总统举行的有限会议上称计划通过调整镍矿（HPM）的基准价格来作为矿产行业新的收入来源。据APNI的秘书长Meidy表示，印尼镍矿基准价格的修订主要内容涉及到对钴和其他元素含量的计价，具体细节已基本敲定完毕，后续还需等待ESDM公布HPM新的修订要点。 2）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 3）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。 4）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 5）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 6）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 7）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年04月12日 工业硅：摸底震荡格局 多晶硅：下方空间有限 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面持续下跌回落，现货价格回落；多晶硅盘面走跌，现货报价松动 工业硅运行情况：本周工业硅盘面持续下跌，受焦煤期货回落等因素影响，盘面下跌。周五盘面收于8250元/吨。现货市场价格下跌，SMM统计新疆99硅报价8450元/吨（环比-100），内蒙99硅报价8700元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡走跌，市场更多交易集中注销的逻辑，盘面周五收于32125元/吨。多晶硅现货市场来看，需求回落，上游报价亦有松动。 供需基本面：工业硅本周行业库存持平；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走缩。据咨询商统计，本周开工环减，新疆地区工厂本周少量复产，内蒙、辽宁等地少量减产。西南地区当前枯水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂成本或在9000元/吨及以上(折盘面)，短期盘面尚未给到西南厂家合适的套保位置。西北地区工厂暂无进一步复产计划，关注电价后续的变化情况。库存角度，SMM统计本周社会库存累库0.4万吨，厂库库存去库0.4万吨，整体行业库存持平，后续关注新疆大厂的复产情况。 工业硅需求端，下游需求转弱。多晶硅视角，短期硅料周度产量持平，后续新疆多晶硅厂家计划减产，此将边际减少工业硅需求。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续有机硅厂家计划降负荷。当前有机硅提价提振下游采购，有机硅库存去化，表需小幅环增，关注需求的延续性。铝合金端，需求市场增量较缓，多为观望状态。出口市场，受到中东战事的影响，其地区已经停止或者延迟发货，对工业硅整体出口量有一定影响。出口贸易商反馈，近期市场询单冷清，只是部分前期接单在工业硅盘面低位时间段有一定释放。 多晶硅供给端，短期周度产量环比持平。4月底部分硅料工厂减产，将带来月度供应减量，但5月亦有硅料厂复产。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库。当前厂家库存约在33万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，处于偏高位置。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存转为累库，供需偏弱。进入4月份，光伏退税取消所带来的抢出口结束，且国内市场并未见到明显起色，SMM统计当前组件厂在手订单依旧较差，预计 整体光伏需求侧偏弱。 后市观点：工业硅盘面低估值状态，低位横盘；多晶硅关注集中注销的影响 工业硅本周库存持平，目前盘面处于低估值状态。供需而言，供应端产量环比走缩，需求端，整体下游对工业硅采购需求转弱，多晶硅及有机硅均边际走弱，出口受中东战争影响亦有减量。整体来看，目前4-5月份供需偏累库，对价格重心构成边际利空，不过盘面在低于8200元/吨时下游采购意愿较强。当前，盘面处于低估值格局，下方亦有资金托底，考虑上游套保压力，上方空间并不看高，供需转弱的格局下，盘面将表现出低位盘整格局。 多晶硅关注集中注销的影响。供需角度，多晶硅供需双弱。供给端，短期新疆部分工厂计划减产。需求端，取消出口退税带来的抢出口行情结束，国内需求难以有大幅起色，需求弱势。当下，多晶硅月度供需层面偏空，此外反内卷情绪降温，盘面逐步回归基本面。并且，临近5月底仓单集中注销期，仓单注销亦会对盘面构成压力。此轮盘面跌破平均现金成本线，短期亦有部分下游开始逢低采购，下方空间有限，关注后续的仓单去化情况。 单边：工业硅弱势震荡，预计下周盘面区间在8000-8700元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在31000-35000元/吨。 跨期：多晶硅PS2605/PS2606反套头寸择机止盈； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下