盈利能力提升，出海与新领域成亮点

业绩简评

2025年公司实现营收238.1亿元，同比增长6.9%；归母净利润12.7亿元，同比增长20.4%；毛利率22.7%，同比提升2.0个百分点。Q4营收68.1亿元，同比减少3.2%，但归母净利润3.3亿元，同比增长23.8%，毛利率24.3%，同比提升2.9个百分点，符合预期。

经营分析

1. 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破：

   • 网内：国网输变电/特高压设备招标份额分别为8.7%/16.6%，稳居行业第一；南网市场中标体量、市场占有率双提升。
   • 网外：核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不断深化。
   • 海外：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，2025年海外收入43.5亿元，同比增长54.0%，毛利率12.0%，同比降低1.8个百分点。

2. 变压器、开关稳健增长，电力电子器件业务增速更高：

   • 变压器：营收100.8亿元，同比增长9.3%，毛利率18.4%，同比提升4.1个百分点，主要系客户结构优化，产品盈利能力增强。
   • 开关：营收87.0亿元，同比增长2.3%，毛利率27.3%，同比提升0.8个百分点。
   • 电力电子器件：营收39.7亿元，同比增长15.5%，毛利率16.5%，同比降低0.9个百分点。
   • 研发检测：营收7.3亿元，同比增长9.8%，毛利率56.1%，同比提升4.3个百分点，主要系收入同比增加带动毛利率增加。

3. 前瞻布局新兴领域,提质增效持续释放经营潜力：

   • 加快推进构网技术、固态变压器等新兴技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业赛道。
   • 2025年研发费用率5.0%，同比提升1.4个百分点，持续的高研发投入有望为公司在数据中心、储能等高增长领域构筑核心竞争力。
   • 强化集采力度，深化产线优化，通过工艺改进、设备升级、流程再造，实现生产效率稳步提升，优化岗位配置，提升人均效能。
   • 2025年公司主营业务毛利率22.6%，同比提升1.9个百分点，净利率6.4%，同比提升0.9个百分点。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026-2028年公司实现归母净利润15.0/18.1/21.1亿元，同比增长18%/21%/17%。
• 当前股价对应PE分别为55/46/39倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。