25年扣非利润增长，出海盈利和新能源减亏成效显著

长安汽车（000625.SZ）乘用车 2026年04月11日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：袁泽生执业证书编号：S0740525070006Email：yuanzs01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)9,912.92流通股本(百万股)9,908.73市价(元)10.12市值(百万元)100,318.79流通市值(百万元)100,276.32 2025年营收稳健提升，经营性利润向好 4月10日晚公司发布年报，2025年，公司实现营业收入1640.00亿元，同比+2.67%；归母净利润40.75亿元，同比-44.34%；扣非归母净利润27.95亿元，同比+8.03%；毛利率为15.54%，同比+0.60pct。其中，2025Q4实现营业收入490.72亿元，同环比+0.61%/+16.19%，归母净利润10.20亿元，同环比-72.74%/+33.51%，扣非归母净利润7.77亿元，同环比-14.32%/+43.41%，归母净利润同比下滑主要系24年资产处置等非经常性收益较高所致(24年固定资产处置损益为24.66亿元，25年为1.03亿元)。 股价与行业-市场走势对比 新能源品牌新品周期，销量增长显著持续减亏 2025年，公司自主新能源品牌推进大单品战略，推出8款新品带动品牌持续减亏。2025，公司新能源汽车销量突破111万辆，同比+51.1%。2026年总体销量目标330万辆，其中新能源目标销量140万辆。（1）启源：2025年销量突破41万辆，同比+43%。全年同比减亏超过50%，26年销量目标63万辆；（2）深蓝：2025年销量突破32.5万辆，同比+44%。深蓝品牌扭亏为盈，深蓝汽车同比减亏50%。26年销量目标48万辆；（3）阿维塔：2025年销量突破12.3万辆，到25年12月连续10个月销量破万，站稳高端新能源市场。26年销量目标17万辆。 海外盈利能力强，海外产能布局前瞻，东南亚和中南美等多地发力 公司2025年海外销量达63.7万辆，同比+18.9%，海外产能达32.3万台，2026年预计公司出海销量75万辆。海外毛利率为19.49%，盈利能力强，比国内高出5个百分点，分地区看：（1）东南亚：新进入印尼、新加坡等6个市场；罗勇工厂投产；（2）中南美：巴西工厂6万产能投产，阿根廷、古巴新市场入网；在秘鲁等国销量实现中国汽车品牌第一。（3）中东非：在沙特、埃及等国销量进入中国汽车品牌前三。 相关报告 1、《新能源销量强劲改善毛利率，推 进 机 器 人 等 智 能 化 布 局 》2025-10-26 2、《新能源新品周期起量减亏，关注全球化布局加速》2025-08-253、《25Q1业绩稳健，新能源上量与出海驱动增长》2025-04-27 智能化战略加速落地，布局机器人+智驾+飞行汽车新赛道 公司加速向智能低碳出行科技公司转型，前瞻布局新兴产业。（1）机器人：预计26Q4年发布机器人原型机。（2）智驾：自研端到端方案Q2量产，实现全场景城区NOA，旗下深蓝汽车产品获首批L3级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可。盈利预测 长安汽车25年在行业价格竞争激烈背景下实现了收入增长，成本端由于新品发布宣传和海外营销导致费用率较高。26年初销量受政策切换和春节假期需求后移扰动，全年高盈利的出海增长和新能源子品牌扭亏，但原材料成本涨价仍对利润端施压，我们调 整盈 利 预 测 并 新 增2028年 业 绩 预 测 ， 预 计26-28年 营 业 收 入 分 别为1794.52/1931.21/2135.60亿元（26-27年前值为1850.87/2060.65亿元），同比增速分别为9%/8%/11%，我们预计归母净利润分别为54.97/71.09/81.68亿元（26-27年前值为84.75/106.88亿元），同比增速分别为35%/29%/15%，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，海外市场贸易壁垒及汇率波动风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。