核心观点
- 盈康生命2025年实现营业收入18.86亿元，同比增长20.93%，归母净利润0.69亿元，同比下降40.62%，主要受前期收购公司业绩承诺调增影响。扣非归母净利润1.07亿元，同比增长28.50%。
- 公司内生外延双轮驱动，经营质量提升，经营活动现金流量净额达3.41亿元，同比增长31.47%，整体费用率优化1.2个百分点。
- 肿瘤特色持续深化，医疗服务收入15.01亿元，同比增长25.93%，肿瘤业务收入6.22亿元，占医疗服务收入41.5%。自营医院诊疗能力提升显著，入院人次增长23%，手术量增长71%，三四级手术占比达78%。
- AI赋能成效凸显，术前规划时间缩短约80%，发布肿瘤全周期管理智能体。
- 医疗器械海外市场高增，医疗设备及耗材产品收入3.80亿元，同比增长14.30%，海外收入同比增长20.24%，占医疗器械板块收入比重提升至27%。
- 科创成果丰硕，新一代支持TCI功能的输注泵获III类注册证，乳腺机高端机型NavigatorAdvance系列获批上市。
- 外延并购整合效果良好，圣诺医疗、优尼器械三年累计业绩承诺完成率分别达127.47%和184.76%。
- 长沙珂信并表增厚业绩，2025年患者量同比增长64%，超额完成25年度业绩承诺。
投资建议
- 看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现持续增长。
- 预计公司2026-2028年营业收入分别为21.76/23.08/24.50亿元，同比增长15.4%/6.1%/6.1%；归母净利润分别为1.40/1.62/1.80亿元，同比增长104.6%/15.7%/10.7%。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 政策不确定性风险，并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。
