升级至购买：2018年及以后的愿景更加清晰

2017年8月18日推出新产品以遏制国内市场份额损失SEED的积极指导预示着圣·希恩的前景从Reduce升级到Buy，将目标价从20.2x EPS提高至TWD760（从TWD500）Ticon有望恢复。我们认为，圣史公司的国内销售量有望随着近期以“ Ticon”品牌推出的新型彩色隐形眼镜系列“当下”而复苏。这是St. Shine在过去3-4年中针对台湾市场推出的第一个主要新产品系列。 “当下”具有多种颜色，图案，直径和亮度级别，这些选项基于St. Shine为日本客户提供的热销OEM产品。我们认为Ticon品牌在过去几年中一直在失去市场份额，因为它缺乏强大的彩色镜头产品阵容来与Ginko和Pegavision竞争，后者已经超过Ticon成为台湾第一和第三品牌（第二名是强生（Ticon）。4）分别按照我们的检查。鉴于未来计划进行激进的营销活动，我们相信“时刻”可以帮助Ticon稳定其滑动式OBM销售（1H17同比下降c10％）并恢复其国内市场份额。我们预计Ticon的销售额在2014/17年的复合年增长率为负12％之后，在2018/19年度将增长5％/ 7％。由于OBM的毛利率较高（c50％，而OEM的毛利率为35-40％），因此Ticon的销售回升也将为St. Shine的利润率前景带来阻力。我们现在预测2018/19 GPM将由2017年的39.8％上升至42.1％/ 42.6％。SEED正在获得份额。我们着重指出圣光的第一大客户（代表在日本和日本市场份额持续增长的推动下，SEED（7743 JP，JPY3,045，NR）的收入占St Shine收入的c35-40％，在其6月5日向分析师发布的FY16 / 17业绩报告中给出了FY17的乐观前景。海外。公司指导隐形眼镜销售 目标价（TWD）上一个目标（TWD）760.00500.00分享价格（TWD）上/下643.00+18.2%（截至2017年8月17日）市场数据市值（TWDm）32,418市值（美元）1,069BBG1565 TT3m ADTV（美元）5金融与比率（TWD）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益35.2631.6237.5341.02汇丰EPS（上）-31.3535.4238.12变化（％）-0.96.07.6共识每股收益35.5332.7238.4240.85PE（x）18.220.317.115.7股息收益率（％）4.23.94.75.1EV / EBITDA（x）11.712.110.59.4净资产收益率（％）36.430.133.132.852-周价格（TWD）840.00665.00490.0008/1602/1708/17 目标价：760.00最高：802.00最低：525.00当前：643.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计在海外市场同比增长30％的带动下，2017/18财年同比增长8.3％销售。 其在日本的一次性镜片市场份额已从2015年的12.1％增至2016年的13.4％，表明连续7年增长。随着超过50％的生产外包给St. Shine，后者的产能大大扩大（产量上升）2017年底有4条新生产线），我们相信它现在可以成功利用SEED的健康势头，并改善其2018/19年度的顶线增长。从减少升级到购买。我们先前的谨慎观点基于两个担忧，我们认为这将随着我们进入2018年而逐渐消散。我们预计Ticon新产品的推出将推动OBM销售，并在17年第四季度末完成新产能扩张以缓解产能紧张。我们将2017-19财年每股收益预测上调1-7％以反映Ticon的销售情况更好，我们的目标价从20.2倍（2013-16财年平均市盈率，St。Shine之前的产能扩张周期）上调至TWD760（从TWD500）至2018e （以前是15倍，12个月前的每股收益）。我们的目标价意味着有18％的上涨空间。我们将股票升级为“购买”。Jeremy Chen *非技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司jeremy.cm.chen@hsbc.com.tw+8862 6631 2866Eddie Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司eddie.cy.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2870*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本保健设备升级至购买：2018年及以后的愿景更加清晰圣光眼镜（1565 TT）升级购买RIC1565年自由浮动81% 资质●保健设备2017年8月18日2财务与估值：St。Shine Optical Co，有限公司购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售4.64.84.44.0收入6,4586,3476,7257,191EV / EBITDA11.712.110.59.4息税折旧摊销前利润2,5272,5002,8033,023电动/ IC13.89.410.211.5折旧及摊销-278-447-477-496PE *18.220.317.115.7营业利润/息税前利润2,2492,0532,3262,527PB6.36.05.44.9净利息-14-4-4FCF产率（％）6.81.26.27.0PBT2,1531,9562,3142,529股息收益率（％）4.23.94.75.1汇丰PBT2,1531,9562,3142,529*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-375-362-422-461净利1,7781,5941,8922,068汇丰净利润1,7781,5941,8922,068发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）643.00自由浮动81%经营现金流量2,6252,4682,7432,936目标价（TWD）760.00部门卫生保健设备资本支出-41-1,718-300-200路透社（股票）1565年国家台湾来自的现金流量投资-71-1,748-330-230股利-1,361-1,275-1,513-1,654彭博（股票）市值（美元）1565 TT1,069分析师联系陈+8862 6631 2866比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行价格相对截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e 同比变化比例（％）920.00820.00720.00620.00520.00420.00920.00820.00720.00620.00520.00420.00320.00220.00不适用6.97.98.69.39.35.912.113.318.318.7-1.7-1.1-8.7-9.2-10.310.227.135.025.422.1收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益净债务变化-1,140861-942-974FCF权益2,2083922,0172,271资产负债表摘要（TWDm）ESG指标无形固定资产0000有形固定资产2,2643,5623,4143,147环境因素指标治理指标当前资产4,9444,1235,1306,208温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数7现金及其他3,4122,5503,4924,466能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）不适用总资产7,3457,8258,6879,502减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）14经营负债1,6601,9082,1542,412社会指标董事会成员独立性（％）43债务总额净债务507-2,905507-2,044507-2,986507-3,959员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）不适用股东资金投入资金5,1772,1365,4103,2276,0272,8986,581多样性政策不适用2,477收入/ IC（X）2.72.42.22.7320.00投资回报率76.762.462.176.9220.00鱼子36.430.133.132.8201520162017资产回报率25.721.123.022.8 升光眼镜有限公司d相对台湾加权指数EBITDA利润率39.139.441.742.0营业利润率34.832.334.635.1资料来源：汇丰银行净债务/权益-56.1-37.8-49.5-60.2注意：2017年8月17日收盘价净债务/ EBITDA（x）-1.1-0.8-1.1-1.3每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）35.2631.6237.5341.02汇丰每股收益（摊薄）35.2631.6237.5341.02DPS27.0025.3030.0232.81账面价值102.69107.32119.54130.54 资质●保健设备2017年8月18日3自豪地台湾制造 泰康准备恢复 SEED的积极指导预示着圣·希恩的前景 新产能扩建将于2017年底完成，使圣光公司的产能比2018/19年度增加20％台湾小巨人罕见的公开露面。St. Shine参加了8月17日由台北交易所主办的投资论坛。自从2004年首次公开募股以来，St。Shine很少参加或主持分析师和公众的投资者活动。我们有机会大致了解了公司的行业定位及其长期战略。全球最大的一次性隐形眼镜合约制造商。St. Shine成立于1986年，目前拥有3,200名工人。该公司的生产基地全部位于台湾，拥有58条生产线和5个工厂，其中1个正在建设中。根据陈董事长的说法，圣光公司是全球第五大隐形眼镜生产商。它是全球最大的一次性隐形眼镜合约制造商，2016年的年产量为7.27亿只。2016年，圣信光电出口了6.54亿只隐形眼镜，占台湾总出口量的75％。就地域细分而言，日本占2017年第二季度收入的65％，台湾11％，欧盟8％，中国7％和美国5％。该公司为领先的品牌提供OEM服务，这些品牌包括SEED（日本），HOYA（日本），蔡司（德国），Specsavers（英国），Hubble（美国）和中国的博士伦。 St. Shine仅在台湾市场以“ Ticon”品牌经营小型OBM业务。图1. St. Shine的合并收入图2. St. Shine的总发货量7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-20072009201120132015合并收入（百万台币）800700600500400300200100-20072009201120132015出货量（万件）资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行 资质●保健设备2017年8月18日4行业前景。董事长说，2007-16年度全球隐形眼镜市场的复合年增长率为c6％，在此期间，圣心公司的复合年增长率为16％。据该公司称，全球隐形眼镜市场价值72亿美元，其中美国占42％，亚洲占30％，欧洲占28％。根据圣史恩的估计，按产品类型划分，球面镜片占53％，复曲面镜片占26％，多焦点镜片占10％，化妆品占11％。全球排名前四的厂商都是美国厂商。强生，爱尔康，博士伦和库珀视觉。还有一些规模较小的区域性企业，包括英国的Provis，意大利的沙尔孔，西班牙的Mark'ennvoy，日本的Menicon和SEED，日本的Bescon，Interojo和G＆G和中国的GinG。图3. 2016年隐形眼镜全球市场份额-按地区总市值72亿美元图4. 2016年隐形眼镜全球市场份额-按功能化妆品11％多焦点10％托里奇26%球形53%资料来源：公司估计，汇丰银行资料来源：汇丰银行公司St. Shine的竞争优势。St. Shine在2