季度盈利环比回落，产销规模持续扩张

季度盈利环比回落，产销规模持续扩张 事件：公司发布2025年度报告。2025年营业总收入426.46亿元，同比增长1.88%；归属于母公司所有者的净利润5.49亿元，同比减少32.31%；基本每股收益1.51元，同比减少31.36%。 买入（维持） 季度盈利环比回落，销售毛利率基本稳定。公司2025年实现归母净利5.49亿元，同比减少32.31%，实现扣非归母净利5.28亿元，同比减少22.78%。2025Q4实现归母净利0.99亿元，同比减少56.42%，环比减少32.63%；实现扣非归母净利0.93亿元，同比减少57.21%，环比减少33.91%；公司2025Q1-2025Q4逐季销售毛利率分别为4.56%、5.90%、4.66%、4.40%，逐季销售净利率分别为1.28%、2.25%、1.52%、1.02%。2025年利润回落主因为2024年度浙江甬金有1.27亿元的一次性搬迁补偿收入，同时海外越南甬金受贸易关税及汇率波动等多重因素影响，叠加新越科技新投产，产能爬坡较慢，尚未实现满产，整体业绩未达到预期，根据51bxg测算，2025年国内不锈钢表观消费量预计达到3796万吨（粗钢基准），同比增长2.7%，预计2026年行业仍处于产能消化周期，新增产能投放有限，供应宽松格局有望小幅改善，产能利用率有望随需求回暖逐步回升，公司盈利或将持续受益。 季度销量同比回升，2026年产销量有望继续增长。根据公司公告，2025Q4公司冷轧不锈钢产品汇总产量为82.4万吨，同比增长8.0%，环比减少8.8%；冷轧不锈钢产品汇总销量为85.8万吨，同比增长4.9%，环比减少4.5%；2025年全年公司完成冷轧不锈钢入库产量达到361万吨，同比增长8.86%；销售356.8万吨，同比增长7.67%；同时年度冷轧生产入库钛材超9000吨，提产增效效果显著。根据公司年报，2026年冷轧不锈钢计划产销量380万吨-400万吨，同比增长6.5%-12.1%，预计实现营业收入预计450亿元至500亿元，同比增长约5.52%至17.24%，归属于上市公司扣非后净利润预计5.85亿元至7.50亿元，同比增长约10.77%至42.01%。 规模持续扩张，加速深加工转型。报告期内公司多项目投产，年内靖江甬金项目生产入库29.76万吨，越南新越二期年产18万吨精密不锈钢带项目生产入库12.38万吨，江苏镨赛金属层状复合材料项目产能提升近30%，根据公司年报，在建项目包括四川攀金新材年加工4万吨高端钛及钛合金熔锻项目（一期）预计2026年第二季度试生产；泰国甬金年加工8.7万吨精密+BA不锈钢带生产线尚处项目建设阶段，预计2026年第三季度试生产；另外，浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料生产线已调试完成消费类电池已开始销售，应用场景为新能源汽车大圆柱电池的材料正在与电池行业龙头企业送样认证测试中。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，受行业及贸易摩擦影响公司年度盈利同比回落，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为6.8亿元、7.5亿元、8.6亿元，对应PE为9.5倍、8.5倍、7.5倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《甬金股份（603995.SH）：季度盈利同比略降，产销规模持续扩张》2025-10-282、《甬金股份（603995.SH）：季度盈利环比改善，规模持续扩张》2025-08-143、《甬金股份（603995.SH）：一季度盈利回落，规模有望持续扩张》2025-04-26 风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com