宽松状态或温和修正——4月流动性月报

【债券月报】 宽松状态或温和修正——4月流动性月报 一、3月资金面回顾：季末资金中枢边际下行 华创证券研究所 资金面回顾：春节前财政支出叠加取现资金的回流支持3月流动性保持平稳宽松，资金价格边际下行。月初，央行买断式逆回购工具转为回收，3M缩量2000亿元，隔夜资金价格短暂低于1.3%，7D资金价格在1.4%附近。3月16日，6M买断式逆回购缩量续作1000亿元，公开市场短期逆回购继续回笼。不过，在税期偏小，且政府债发行压力相对有限的情况下，资金价格维持相对平稳。3月25日央行MLF小幅净投放500亿元，临近季末仍体现相对呵护的态度。季末DR007维持在1.4%附近的低位运行，隔夜资金价格亦未出现波动，跨季压力相对有限。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 超储水平：流动性总量方面，3月基础货币全月或减少1952亿，其中政府存款对基础货币的补充或在6415亿附近，央行净投放合计-8167亿元，外汇占款小幅净投放500亿元；此外，准备金冻结4529亿元附近，取现对超储的补充或在4407亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在1055亿元附近。故月末超储或减少1018亿元左右，超储率或在1.21%左右，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.96%附近，接近季节性水平。 相关研究报告 《【华创固收】中上游业绩预期亮眼，关注年报预期兑现——转债月报20260408》2026-04-08 《【华创固收】关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会——信用周报20260406》2026-04-06《【华创固收】存单周报（0330-0403）：OMO+5bp会是下限吗？》2026-04-06《【华创固收】美伊冲突至今，债市如何定价？——债券周报20260406》2026-04-06《【华创固收】投资品涨势趋缓——每周高频跟踪20260404》2026-04-04 二、3月货币政策追踪：关注信贷“中间费用”，维护金融市场平稳运行 2026年3月，两会、货政例会延续适度宽松基调，强调灵活高效运用降准降息、保持流动性充裕，不过，“促进社会综合融资成本低位运行”以及关注“中间费用”或不诉求总量降息，叠加当前流动性整体充裕，短期降准概率亦有限。月内央行召开扩大会议，明确坚定维护股、债、汇等金融市场平稳运行，持续强化重点领域金融服务与风险化解。工具投放上，3月买断式逆回购转为净回笼，短期逆回购大幅回收，资金价格回落至低位，央行操作转为相对审慎。 三、4月缺口预判：资金缺口压力或逐渐放大 综合资金缺口看，刚性因素中，4月一般存款减少，或释放超储约1727亿元；货币发行对超储的补充在343亿元；非金融机构存款小幅冻结422亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期1.7万亿（3M、6M分别为11000亿、6000亿元），MLF到期规模为6000亿元。财政因素中，政府债发行压力属于季节性“大月”，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素政府存款对于流动性的冻结或在5435亿元。合计看4月资金缺口压力或有所放大，且当前资金价格低位后，央行操作相对克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行。 往后看，短期资金面或延续宽松状态，资金缺口或在4月下旬显现，若央行操作克制，不排除资金价格边际小幅上行。下周政府债缴款3000亿元左右压力依然偏小，资金缺口或需等待至4月下旬，届时关注税期、地方债发行放量及超长期特别国债是否落地对资金面的抽水。如果央行对冲力度克制，不排除在目前这种极度宽松的态势下，资金价格可能边际小幅上行。 对于存单而言，短期监管影响释放，叠加资金价格进一步宽松的空间有限，存单1.45%或也为相对下限。不过，在整体宽松的格局下，短期存单等短端资产或处于1.5%以下的低位运行，后续重点关注资金价格的运行状态。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、3月资金面和流动性回顾：季末资金中枢边际下行..............................................5 （一）资金面回顾：季末资金面宽松程度超预期.........................................................5（二）流动性回顾：偏长的流动性仍较为“充裕”.....................................................81、流动性总量：3月超储水平处于季节性位置，中长期流动性占比偏高.............82、公开市场操作：短期逆回购大幅回笼，买断式逆回购小幅回收........................9 二、3月货币政策追踪：关注信贷“中间费用”，维护金融市场平稳运行............10 三、4月缺口预判：资金缺口压力或逐渐放大............................................................14 （一）刚性缺口：准备金小幅补充超储，买断式逆回购或延续回收.......................14（二）外生冲击：取现、非金融机构二季度影响有限...............................................14（三）财政因素：政府债供给提速，加之税收，财政扰动加大...............................15（四）综合判断：缴税及政府债发行压力或放大.......................................................15 四、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................5图表2 DR007资金价格震荡下行.........................................................................................6图表3资金价格中枢边际下行.............................................................................................6图表4资金情绪指数震荡走低.............................................................................................6图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................6图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................6图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................7图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................7图表9 3月质押回购成交量在180万亿附近......................................................................7图表10质押式回购成交日均规模在8.2万亿....................................................................7图表11 3月大型银行融出整体处于高位............................................................................8图表12货币基金融出规模相对有限...................................................................................8图表13超储水平处于季节性偏低位置...............................................................................8图表14扣除逆回购的狭义超储接近季节性水平...............................................................8图表15 OMO、买断式及MLF余额分布情况....................................................................9图表16各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.......................................................9图表17 3月逆回购净投放-8903亿元..................................................................................9图表18逆回购余额情况.......................................................................................................9图表19 3月MLF投放5000亿元，到期4500亿............................................................10图表20 MLF余额在7.3万亿元附近.................................................................................10图表21央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................10图表22央行对中央政府债权环比变化.............................................................................10图表23 3月货币政策操作情况..........................................................................................11图表24 3月货币政策要点追踪..........................................................................................12图表25一般存款环比变化情况............................