3月资金面回顾：季末资金中枢边际下行
- 资金面宽松程度超预期：3月流动性保持平稳宽松，资金价格边际下行。月初央行买断式逆回购转为回收，3M缩量2000亿元，隔夜资金价格短暂低于1.3%，7D资金价格在1.4%附近。3月16日，6M买断式逆回购缩量续作1000亿元，公开市场短期逆回购继续回笼。3月25日央行MLF小幅净投放500亿元，临近季末仍体现相对呵护的态度。季末DR007维持在1.4%附近的低位运行，隔夜资金价格亦未出现波动，跨季压力相对有限。
- 资金分层压力处于季节性低位水平：从银行间资金价格来看，R007与DR007的价差季末的波动被抹平，基本处于季节性低位。从交易所资金价格看，GC007与DR007的利差维持在10bp附近，同样处于季节性低位。
- 资金波动率整体处于季节性低位：隔夜与7D价格滚动标准差延续在震荡，波动总体小于历史季节性水平。
- 银行间质押式回购日均成交规模大幅上行：3月质押式回购日均成交规模维持在8.2万亿元附近（2月日均成交规模约7.4万亿元）。月度合计数据质押式回购规模在180万亿附近。
- 银行净融出规模震荡下行，货币基金净融出规模处于相对低位：银行单日净融出水平月初以来震荡下行，月初达到最大值5.9万亿，至月末下行至4.6万亿。货币基金净融出规模震荡下行至8890亿元。
流动性回顾：偏长的流动性仍较为“充裕”
- 流动性总量：3月超储水平处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平接近季节性水平。
- 公开市场操作：短期逆回购大幅回笼，MLF投放5000亿元，到期4500亿。
3月货币政策追踪：关注信贷“中间费用”，维护金融市场平稳运行
- 货币政策延续“适度宽松”定调，短期降准降息概率有限：两会、货政例会延续适度宽松基调，强调灵活高效运用降准降息、保持流动性充裕，不过，“促进社会综合融资成本低位运行”以及关注“中间费用”或不诉求总量降息，叠加当前流动性整体充裕，短期降准概率有限。
- 坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行：央行召开扩大会议，明确坚定维护股、债、汇等金融市场平稳运行，持续强化重点领域金融服务与风险化解。
- 重提综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕：央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。
- 外汇方面，上调境内企业境外放款宏观审慎调节系数：将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，整体提高境外放款余额上限。
- 货币投放方面，资金运行降至低位后，央行买断式逆回购转为小幅回笼：3月起买断式逆回购已逐渐从净投放转为净回笼状态（3月合计净回笼3000亿元），为2025年6月以来首次。
4月缺口预判：资金缺口压力或逐渐放大
- 刚性缺口：4月一般存款减少，或释放超储约1727亿元；MLF到期6000亿元；买断式逆回购到期1.7万亿。
- 外生冲击：4月货币发行或小幅补充超储343亿元；非金融机构存款小幅冻结422亿元。
- 财政因素：政府存款对于流动性的冻结或在5435亿元。
- 综合判断：4月资金缺口压力或有所放大，且当前资金价格低位后，央行操作相对克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行。
- 存单：短期监管影响释放，叠加资金价格进一步宽松的空间有限，存单1.45%或也为相对下限。不过，在整体宽松的格局下，短期存单等短端资产或处于1.5%以下的低位运行，后续重点关注资金价格的运行状态。
