2025年公司业绩超市场预期，主要得益于羊毛价格上涨带动毛条价格改善及外销表现强劲。具体数据如下：
业绩表现
- 收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为50.52/4.80/4.69/4.20亿元，同比增长4.37%/12.10%/14.51%/13.45%。
- Q4净利率改善显著，同比增长3.2个百分点，主要来自毛条利润弹性提升。
- 经营性现金流低于归母净利，主要因存货增加。
产品结构分析
- 收入构成：毛精纺纱线（25.24亿元，-0.74%）、羊绒（18.46亿元，19.26%）、羊毛毛条（6.05亿元，-9.25%）、改性处理及染整（0.41亿元，-4.81%）、其他（0.04亿元，67.09%）。
- 销量与价格：毛精纺纱线销量-1.74%，价格+1%；羊绒销量+19.37%，价格-0.1%；羊毛毛条销量-12.23%，价格+3.4%；改性处理及染整销量-4.37%，价格-0.5%。
- 地区分布：内销收入33.59亿元（-2.13%），外销收入16.61亿元（21.17%），外销增长显著。
毛利率与净利率
- 2025年毛利率19.76%（+0.95pct），分产品看：毛精纺纱线27.38%（+0.6pct）、羊绒13.11%（+1.98pct）、羊毛毛条7.19%（+1.97pct）、改性处理及染整35.94%（+1.36pct）、其他13.43%(-0.78pct)。
- 归母净利率9.5%（+0.7pct），低于毛利率主要因投资收益下降、所得税占比提升、少数股东损益提升。
- Q4毛利率/净利率19.08%/8.9%（+1.7/2.9pct），净利率增幅高于毛利率主要因销售和管理费用率下降。
营运能力
- 存货增长：年末存货23.50亿元（+18.1%），原材料10.26亿元（+11.66%），存货周转天数192天（+15天）。
- 应收账款4.90亿元（+8.65%），周转天数34天（+2天）。
- 应付账款3.09亿元（-9.12%），周转天数29天（-11天）。
投资建议
- 短期：羊毛价格持续上涨，毛条和毛精纺纱线毛利率有望改善（澳毛指数1786澳分/公斤，年初至今+8.37%）。
- 中期：新增产能逐步爬坡贡献量增（二期毛精纺纱线15000锭、宁夏新澳2万锭、越南一期2万锭）。
- 长期：羊绒产能利用率改善，宽带战略拓展客户至运动、户外等领域，成本优势显著。
- 调整预测：2026/27年收入56.04/60.41亿元（原54.75/59.64亿元），归母净利5.77/6.52亿元（原4.95/5.67亿元），EPS0.79/0.89元（原0.68/0.78元），28年EPS0.98元。
- 2026年4月9日收盘价7.95元对应PE10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
毛精纺纱线利润恢复不及预期、羊绒毛利率提升低于预期、原材料价格波动、系统性风险。
