伊朗局势反复，警惕波动抬升风险

华泰期货研究院2026年04月09日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元兑人民币期权隐含波动率下降 的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出美元的升值趋势，Call端波动率高于Put端 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子在0附近波动 —基本面及观点— 【事件】地缘风险不断，冲突或长期化 ◆后续推演： ‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； ‒关键时间节点：北京时间4/228:00，新的停火谈判截止时间。 ‒特朗普：美国和伊朗之间几乎所有过去的争议点都已达成一致，两周的时间将使协议得以最终敲定和生效；伊朗伊斯兰共和国广播电视台：伊朗最高领袖已指示所有军事单位停止开火。 战争/海峡 战争/海峡 保证不再侵犯；制 定 海 峡通行协议 且 伊 朗主导；美国撤军；停止中 东 所 有战线战争 确 保 海 峡开放；停止支持地区武装 ； 限 制弹道导弹规模和射程 经济 全 面 解 除对伊朗的国际制裁；美国承诺取消“快速恢复制裁”（s napback）机制 解 除 一 级和次级制裁；支付赔偿金 其他 其他 伊朗解除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移 交 约60%高丰度 浓 缩 铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福 尔 多 等核设施。支持伊朗民用核项目。 接 受 伊 朗铀浓缩活动，撤销联合国安理会和国际原子能机构相关决议 数据来源：根据公开资讯整理 【宏观】加息再上升 ◆美联储暂不加息：鲍威尔明确表示，政策目前处于有利地位，可等待观察当前形势如何发展，倾向于忽略供应冲击，但必须关注通胀预期。美联储年内降息计价降至0，欧洲加息计价上升至78bp，最早6月开始加息。 【核心图表】美国经济：降息步伐放缓 ◆就业：权威下降。非农数据权威性下降；通胀：油价上升，限制后续降息预期 美国经济热力图 【宏观】3月ADP和非农分化 ◆3月ADP中，教育和建筑业是主要正贡献，贸易/交通/公用事业是主要负贡献。和非农相比，ADP不包含政府部门数据 【宏观】3月非农大超预期 ◆3月非农：建筑业、贸易运输和公共事业、教育和健康服务、休闲和餐饮正贡献，政府、金融活动负贡献； ◆失业率中，永久性失业下降，其他变化不大 【宏观】：美国3月PMI ◆投入成本飞速抬升带动制造业PMI，就业录得下降； ◆非制造业PMI则有所承压，消费者信心悲观。 【宏观】中国经济：结构分化 ◆开局良好：春节错位下，需要结合1-2月数据看整体经济情况，1、政策超前发力情况下，基建持续增长；2、高基数下，商品零售回落，但餐饮收入回升；3、地产分项仍承压，核心仍在等待“价”的企稳；4、贷款数据下，居民部门差，企业部门改善；5、出口持续提供支撑。 中国经济热力图 【总体观点】注意波动抬升风险 ◆基本面：1)经济预期差(chā)利好人民币：美伊两周停火后，市场交易主线转向“油价回落—避险降温—美元回吐涨幅”，但停火基础仍不稳，霍尔木兹通行和后续谈判仍有反复，说明美元短期支撑有所减弱但未完全消失。中国方面，人民币受益于外部情绪改善和短线表现钝化，短线表现偏强；2)中美利差(chā)利好美元：停火消息推动美债收益率阶段性回落，但3月非农超预期（17.8万vs预期6.5万）及通胀前景限制下行空间。市场此前定价的降息预期已基本被抹去，FOMC纪要显示官员倾向“看穿”短期商品通胀；3)贸易政策不确定性中性：中美元首北京会晤（5月14-15日）临近，市场对阶段性缓和抱有期待。但停火脆弱、海峡通行未正常化，全球供应链不确定性仍存。 ◆核心观点：USD/CNY维持区间震荡思路，但随着美伊停火落地，前期由中东冲突、油价上行和美元避险推动的上行动能阶段性缓和，汇价运行重心有所下移。与此同时，近期外部地缘扰动反复、市场预期频繁切换，也使得人民币汇率的双向波动明显加大，短期大概率呈现“波动放大下的区间运行”。若后续海峡通行继续修复、油价进一步回落，汇价有望向6.82甚至更低位置试探；但在停火基础仍不稳、局势仍有反复的情况下，暂不宜直接按单边下行理解，后续仍需根据地缘局势和油价变化动态调整区间。短期关注6.82—6.90区间，下方支撑6.82/6.79，上方阻力6.89/6.92，具体运行节奏需结合后续地缘及数据动态研判。 ◆风险提示： •1）停火破裂，霍尔木兹海峡通行再度受阻，油价重新上冲；•2）中东局势向黎巴嫩等区域外溢，美元避险需求回升；•3）美国通胀或美联储表态超预期偏鹰，带动美元阶段性反弹。 【预期】2026年美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.81区间见底。•预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.50–7.10），中值预测在6.81。 ◆2027Q1趋势：各方预测向6.8附近收敛，汇率长期预期下调。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。