收入增长稳健，利润受费用短期拖累

丸美生物发布2025年报，2025年公司实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利润2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.31亿元/-29.20%。2025Q4公司实现营收10.09亿元/-0.84%，归母净利润0.03亿元/-96.75%，扣非归母净利润0.17亿元/-82.89%。2025年公司经营活动现金流净额2.74亿元/-8.87%。 分析判断: 收入端：大单品及新品表现优异，收入维持稳增。 2025年公司营业收入34.59亿元/+16.48%，分产品看：1）眼部类收入8.34亿/+21.04%/占比24.12%。2）护肤类收入14.29亿/+26.99%/占比41.30%。3）洁肤类收入2.80亿/+16.54%/占比8.10%。4）彩妆及其他收入9.11亿/-0.18%/占比26.34%。5）其他业务收入470万元/+130.58%/占比0.14%。分渠道看：1）线上收入30.59亿/+20.42%/占比88.44%。2）线下收入3.95亿/-7.46%/占比11.43%。分品牌看：1）丸美收入25.47亿/+23.94%/占比73.63%。2）恋火收入9.06亿/+0.11%/占比26.19%。公司眼部及护肤类增长显著，其中眼部类增长主要系大单品丸美胜肽小红笔眼霜持续增长以及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销量较好，护肤类增长则系主推的重组胶原蛋白系列产品等表现优异。 利润端：销售费用率增幅明显，净利率暂时承压 盈利能力方面，2025年公司毛利率74.29%，同比+0.59pct；归母净利率7.15%，同比-4.36pct；2025Q4公司毛利率72.76%，同比+0.84pct；归母净利率0.33%，同比-9.77pct。公司毛利率相较稳定，销售及管理费用率上升导致净利率有所下降。 期间费用率方面，2025年公司期间费用率66.05%，同比+5.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率 、 财 务 费 用率 分 别 为59.45%、4.65%、2.47%、-0.52%， 同 比分 别+4.40pct、+1.00pct、-0.01pct，-0.05pct；2025Q4期间费用率71.59%，同比+10.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为63.62%、5.93%、2.24%、-0.20%，同比分别+8.22pct、+2.27pct、+0.36pct，-0.06pct。公司销售费用率增加明显，主要系主要是线上流量及推广成本高企所致；管理费用率有所增加则系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致。 ►多维深耕筑牢壁垒，稳健布局驱动长期增长 2025年公司稳步推进双品牌战略并持续强化自身竞争力，1）研发：聚焦关键技术与核心原料，在重组功能蛋白领域实现重大突破，高效开发13款重组功能蛋白并推进中试转化，筑牢技术壁垒。2）品牌：丸美锚定眼部护理，通过官宣代言人、冠名综艺、举办科学论坛等活动，巩固“国货眼部护理第一品牌”心智，多款产品霸榜细分品类；恋火深耕高质极简底妆赛道，迭代核心单品、推出限定系列、官宣明星代言，实现粉底液细分市场逆势增长。3）渠道：线上以内容为核心，货架与内容电商双轮驱动；线下聚焦优势市场，推出专供新品、开展主题沙龙与培训，恋火成功入驻乐沙儿等新兴渠道，夯实线下体验经济根基。 2026年公司将秉持稳健的发展节奏，不断夯实增长根基。丸美继续迭代眼部大单品，并丰富眼护产品矩阵，恋火保持粉底液和气垫等优势基础上，渗透底妆细分市场，叠加多元流量加持与精细化运营，驱动品牌破圈与资 产积累；凭借清晰的战略布局与强劲的执行能力，公司有望在2026年进一步巩固行业领先地位。 投资建议 公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道持续领跑，品牌心智稳固，伴随产品矩阵稳步迭代和不断丰富，以及渠道结构逐步优化和高效协同，公司经营韧性与增长动能将进一步强化。考虑到市场竞争 加 剧 ， 我 们 调 整 公 司2026-2027年 预 测 ， 新 增2028年 预 测 ，预 计公 司2026-2028年 营 收 分 别 为40.50/46.36/52.73亿 元（2026-2027前 值44.83/54.22亿 元 ），2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为3.38/4.14/4.99亿元（2026-2027前值4.93/6.31亿元），对应EPS分别为0.84/1.03/1.24元（2026-2027前值1.23/1.57元），对应2026年4月9日收盘价24.20元，PE分别为29/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）流量竞争加剧。 资料来源：ifind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：刘文正分析师：徐林锋分析师：杜磊邮箱：liuwz1@hx168.com.cn邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：dulei@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120007SAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525100001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。