并购推动跨越式增长，桐庐10万吨表面性能材料项目顺利投产

M&Adrive leapfrog growth&100000-ton surface performance materials project put into production 最新动态 ➢并购推动集团业务规模实现跨越式增长，2025年营收同比+76.9%。2025年，公司实现营收29.17亿元，同比增长76.9%；集团录得亏损净额3.06亿元，同比下降6.27亿元；剔除因收购相关成本及财务费用、业务整合初期费用等一次性项目影响，经调整净利润2.55亿元，同比下降0.65亿元。2025年，中国业务营运、韩国业务营运及德国业务营运三个主要业务分部的收益占比分别为56.2%、9.8%以及34.0%。2025年，集团实现毛利11.40亿元，同比增长30.5%，毛利额增加主要由于收入规模增加。整体毛利率为39.1%，同比下降13.9个百分点，一方面由于并购产生的会计影响（收购日存货的公允价值增值部分在销售时一次性计入成本，致使毛利额减少1.59亿元）；另一方面则因德国业务营运生产基地位于德国、美国及日本等高成本国家，其毛利率低于集团在中国及韩国的成熟业务。2025年，集团中国业务营运及韩国业务营运平均毛利率稳中有升，同比提升0.2个百分点。 ➢战略投入夯实全球竞争力基础，巩固长期发展能力。2025年，集团成功完成对默克集团表面解决方案业务的战略并购及相关交割工作，在全球化并购与协同整合方面迈出重要一步。并购推动了集团业务规模实现跨越式增长，并全面提升了集团在高端材料领域的技术积淀与品牌影响力。伴随德国业务营运的并入，集团总收入实现显著提升，业务结构呈现更为显著的高端化特征；海外市场拓展提速，客户基础更趋多元化。受大规模并购带来的整合成本、融资成本及相关一次性费用增加等因素影响，集团短期盈利指标承受一定压力。尽管盈利能力在2025年受到阶段性影响，但相关战略性投入有助于集团夯实全球竞争力基础，巩固长期可持续发展能力。 ➢桐庐10万吨表面性能材料项目顺利投产。在产能升级方面，2025年，柳州年产3万吨珠光材料二期工厂已稳步投产，进入产能爬坡的关键阶段；杭州桐庐亚太区总部及年产10万吨表面性能材料项目主体工程完工，生产设备陆续安装调试到位，2026年2月顺利点火投产。这些产能落地将进一步增强集团在高端合成云母自主供应能力，有效扩充集团整体产品组合的供应能力，强化垂直产业链交付能力。 动向解读 ➢战略重点与阶段性实施路径：（一）短期战略重点（1-2年）：整合兑现与能力夯实未来一至两年，集团将重点聚焦于将既有优势转化为更加稳定、更加可持续的经营成果。1.推动并购整合成果持续兑现；2.依托高端客户基础，优化产品与收入结构；3.发挥全球制造布局优势，提升运营韧性；4.强化现金创造能力与资本纪律。（二）中期战略重点（3-5年）：平台扩展与能力跃迁：未来三至五年，集团将以现有能力体系为基础，推动业务边界与价值空间的有序扩展。1.在核心材料能力基础上拓展先进功能材料应用；2.审慎推进外延式扩张，补充关键能力模块；3.打造全球一体化研发与创新体系；4.放大规模与协同带来的长期优势，夯实组织与治理基础。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.07亿元、6.91亿元、9.55亿元，参考同行业公司，并考虑到A-H股估值差异，给予公司2026年30倍PE，按港币兑人民币汇率为0.88计算，对应目标价13.84港元，给予“买入”评级。 风险提示 ➢并购整合风险；产能扩张与项目建设预期；下游需求不及预期。 分析师介绍 分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：东岳集团、环球新材国际、中国联塑、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、中国旭阳集团、龙蟠科技、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团、大成生化科技； 2）能源&公用事业：中创新航、中集安瑞科、新奥能源、中国电力、长江基建集团、中国能源建设、中煤能源、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务、惠生工程、协合新能源、北京能源国际、绿色动力环保、中国光大绿色环保、首钢资源、山高新能源、新特能源、中裕能源、北京燃气蓝天、达力普控股； 3）有色&材料：中国宏桥、中国有色矿业、紫金黄金国际、万国黄金集团、潼关黄金、中国罕王、中广核矿业、稀美资源、首佳科技、信义光能、华新水泥、华润建材科技、大明国际。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114; (86) 18801353537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Global Prosperity Financial Company Limited and/or its subsidiaries do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization ofthe issuer mentioned in this Research Report. (4)Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not had investment banking relationships with the issuermentioned in this Research Report within the preceding 12 months. (5) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries are not making a market in the securities in respect of the issuermentioned in this Research Report. (6) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not employed an individual serving as an officerof the issuermentioned in this Research Report. There is no officer of the issuer mentioned in this Research Report associated withGlobal ProsperityFinancial Company Limitedand/or its subsidiaries. DISCLAIMER This Research Report does not constitute an invitation or offer to acquire, purchase or subscribe for securities by Global Prosperity FinancialCompany Limited. Global Prosperity Financial Company Limited and its group companies may do business that relates to companies coveredin research reports, including investment banking, investment services, etc. (for example, the placing agent, lead manager, sponsor,underwriter or invest proprietarily). Any opinions expressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment strategies expressed orally or in written form by salespersons, dealers and other professional executives of Global Prosperity Financial Company Limitedgroup of companies. Any opinionsexpressed in this report may differ or be contrary to opinions or investment decisions made by the asset management and investment bankinggroups ofGlobal Prosperity Financial Company Limited. Though best effort has been made to ensure the accuracy of the information and data contained in this Research Report,Global ProsperityFinancial Company Limited does not guarantee the accuracy and completeness of the information and data herein. This ResearchReportmay contain some forward-lookingestimates and forecasts derived from the assumptions of the future political and economic conditions withinherently unpredictable and mutable situation, so uncertainty may contain. Investors should understandand comprehend the investmentobjectives and its related risks, and where necessary consult their own financial advisers prior to any investment decision. This R