- 核心观点：公司作为AI基础设施核心芯片供应商，有望持续受益于DDR5渗透率提升及CXL技术商业化落地。
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%；毛利率62.23%，同比提升4.10个百分点。25Q4单季实现营收13.99亿元，同比增长30.95%；归母净利润6.03亿元，同比增长39.10%，单季毛利率约64.46%。
- 业务驱动：互连类芯片业务是公司业绩增长的绝对主力，2025年实现收入51.39亿元，同比增长53.43%，占整体营收的94.18%。津逮服务器平台业务保持稳定增长态势，2025年实现收入3.08亿元，同比增长10.25%。
- 战略与技术：公司坚持“互连+计算”战略，DDR5内存接口芯片持续迭代，PCIe Retimer及CXL内存扩展控制器MXC等新品逐步放量。研发方面，2025年研发投入约9.15亿元，同比增长20%，重点布局CXL 2.0/3.x MXC芯片及PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer等下一代技术。
- 投资建议：预计公司2026–2028年营业收入分别为76.32/94.37/123.63亿元，归母净利润为30.52/39.09/50.83亿元，对应PE为51.22/39.99/30.75，维持“推荐”评级。
- 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
