锂电粘结剂行业竞争格局
- 锂电池粘结剂企业与大客户绑定程度较深，PAA粘结剂行业头部企业集中度较高。
- 茵地乐在PAA负极粘结剂领域市占率2023年为47%，2024年上升至49%，稳居行业头部，并与头部企业建立稳定合作关系。
- 2023-2024年部分锂电池厂商为保障供应链安全，开始扶持PAA粘结剂二供及三供厂商。
- 2026年茵地乐将重点保障大客户和盈利能力较好的订单。
PAA与SBR+CMC路线对比
- 市场主流负极粘结剂为SBR+CMC体系，SBR提供粘结性，CMC负责分散和悬浮，环保性好。
- PAA作为新型水性粘接剂，具有环保性、高粘接性、低用量、高首效及低反弹等优势，2024年市占率约19%。
- 相比SBR，PAA在电池性能、适用硅基负极、一体化生产方面有优势，但加工性能和拉伸性不及SBR，目前多与SBR搭配使用。
- 未来PAA材料柔性化提升后，渗透率有望提升。
PAA用量及价格趋势
- SBR+CMC传统用量约3%（SBR 1.8%，CMC 1.2%），使用PAA后总量可降至2.5%（PAA 1.5%-2%）。
- 2025年度茵地乐PAA价格和成本稳中有降，2026年3月以来受国际局势影响部分原材料价格上涨，需关注毛利率变动。
- 未来售价和成本需考虑市场供需和原材料价格变化。
茵地乐产能规划
- 截至2025年末，茵地乐锂电池粘结剂产能10万吨。
- 眉山茵地乐二期项目分两阶段实施，第一阶段6万吨产能已于2026年3月进入试生产，预计5月达产；第二阶段新增14万吨产能。
- 2026年度逐步释放产能将注入新的增长动力。
茵地乐纳入公司报表时间
- 茵地乐71%股权于2025年12月31日完成过户，2025年度合并报表纳入其资产负债表。
- 2025年度利润表和现金流量表不纳入合并报表，自2026年1月1日起纳入。
PAA渗透率及市场空间
- PAA在石墨负极中提升结构稳定性，在硅基负极中控制体积膨胀，储能电池向大容量、长循环发展，PAA优势明显。
- PAA应用领域扩展至正极边涂胶、助剂、铝箔涂炭、隔膜涂覆等。
- 根据灼识咨询，2025年新能源电池用PAA固体用量1.5万吨，2021-2025年CAGR 74.2%，预计2030年市场规模超4.59万吨（溶液规模达51万吨）。
服装业务业绩及未来规划
- 2025年服装业务营业收入8.16亿元，同比下降5.81%，归母净利润1,798.88万元，扣非净利润-2,517.11万元，持续亏损。
- 实际控制人承诺控制权变更后36个月内不置出服装资产，日播品牌影响力较好但面临行业需求不足、竞争激烈、成本上升等挑战。
- 公司正在积极调整服装业务，后续发展面临不确定性。
- 相关承诺期到期后，公司将根据业务发展情况决策两类业务发展方向。
