华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%；基本每股收益1.73元，同比增长6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比下降0.04个百分点。公司2025年末期拟10派5.50元（含税）。
核心观点：
- 业务全面增长：经纪业务各分项收入均实现增长，代买、代销净收入增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比增长41.49%。投行业务股权融资规模稳步回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比增长47.78%。自营业务多元化策略渐入佳境，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比增长1.96%。两融余额增速明显，表内股票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比增长62.51%。国际业务品牌影响力提升，创收同比增长23.82%。
- 收入结构变化：受会计政策变更及各主营业务经营变化影响，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。
- 资管业务表现：券商资管业务管理规模同比增长27.36%，公募基金业绩贡献度明显提升，私募基金业务扭亏为盈，报告期内实现营业收入11.49亿元，同比增长17.70亿元。
- 投资收益稳定：权益类自营业务构建多元化投资体系框架，固定收益类自营业务迭代升级交易策略，场外衍生品交易业务规模稳步增长，另类投资业务经营业绩显著改善。
研究结论：
公司充分把握市场机遇，各业务板块实现全面增长，未来有望受益于资本市场高水平制度型开放、培育一流投资银行和投资机构、“扶优限劣”等政策导向，在盈利能力、主要业务竞争力、金融科技实力及国际化发展水平等方面进一步巩固强化头部地位。预计公司2026、2027年EPS分别为1.75元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：
- 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；
- 股价短期波动风险；
- 资本市场改革的政策效果不及预期；
- 超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。
