2025年年报点评：普惠金融优势凸显，机构服务渐入佳境

普惠金融优势凸显，机构服务渐入佳境 ——华泰证券(601688)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月09日 2025年年报概况:华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比+6.72%；基本每股收益1.73元，同比+6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比-0.04个百分点。2025年末期拟10派5.50元（含税）。 点评：1.经纪业务各分项收入均实现增长，代买、代销净收入增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+41.49%。2.股权融资规模稳步回升、债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+47.78%。3.券商资管双轮驱动业务增长，公募基金业绩贡献度明显提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-56.63%。4.权益多元投资体系框架持续完善，固收自营迭代升级交易策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+1.96%。5.两融余额增速明显，表内股票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比+62.51%。6.国际业务创收同比+23.82%，品牌影响力提升。 投资建议:报告期内公司充分把握市场交投活跃度创历史新高的发展机遇，经纪业务各细分领域实现全面增长；一级市场回暖复苏，股权融资主承销金额企稳回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；自营业务多元化策略渐入佳境，投资收益稳定性持续增强。“十五五”时期公司有望充分受益于资本市场高水平制度型开放、培育一流投资银行和投资机构、“扶优限劣”等政策导向，在盈利能力、主要业务竞争力、金融科技实力及国际化发展水平等方面进一步巩固强化头部地位。预计公司2026、2027年EPS分别为1.75元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元，按4月9日收盘价18.31元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《华泰证券(601688)中报点评：投资交易表现强劲，整体业绩明显修复》2025-09-05《华泰证券(601688)年报点评：投行综合竞争力稳固、公募业务快速增长》2025-04-11 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 华泰证券2025年报概况： 华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比+6.72%；基本每股收益1.73元，同比+6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比-0.04个百分点。2025年末期拟10派5.50元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2025年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比率为40.54%。 点评： 1.经纪、投行、利息、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2025年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为25.5%、8.7%、5.0%、12.3%、48.0%、0.6%，2024年分别为15.5%、5.1%、10.0%、6.5%、40.6%、22.2%。 2025年7月8日，财政部发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，对于频繁签订买卖标准仓单的合同以赚取差价、不提取标准仓单对应商品实物的仓单交易，按照《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定进行会计处理，即不应确认销售收入，而应将收取的对价与所出售标准仓单的账面价值的差额计入投资收益。自2025年1月1日起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整。 受会计政策变更以及各主营业务经营变化的影响，2025年公司经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，资管业务净收入、其他收入占比出现下降。其中，经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比明显提高，其他收入占比显著下降。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务各分项收入均实现增长，代买、代销净收入增幅明显 2025年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入91.22亿元，同比+41.49%。 报告期内公司充分把握市场交投活跃的新一轮发展机遇，着力升级交易服务和资产配置服务能力，客户规模和资产规模显著增长，普惠金融服务的市场领先优势和品牌影响力更加凸显。报告期内公司实现代理买卖证券业务、交易单元席位租赁净收入分别为69.75亿元、8.45亿元，同比分别+45.34%、+24.49%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司协同推动金融产品销售与基金投资顾问业务发展，为客户提供多样化的组合策略及产品配置解决方案。报告期内公司金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）6732.56亿元，同比+33.58%；基金投顾业务稳健发展，期末业务规模为305.92亿元，同比+69.21%。根据中国证券投资基金业协会2025年下半年度统计数据，公司权益基金保有规模1432亿元，同比+19.13%；非货币市场基金保有规模2099亿元，同比+25.99%；股票型指数基金保有规模1373亿元，同比+26.31%，均排名行业第2位。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入7.56亿元，同比+53.68%。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入5.46亿元，同比+14.46%。 3.股权融资规模稳步回升、债权融资规模持续增长 2025年公司实现合并口径投行业务手续费净收入30.99亿元，同比+47.78%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权主承销金额667.12亿元，同比+21.52%。根据Wind的统计，截至2026年4月8日，公司IPO项目储备15个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第5位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额14115.20亿元，同比+8.91%。 财务顾问业务方面，报告期内公司市场领先地位持续强化，担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量、注册数量均排名行业第一位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明 4.券商资管双轮驱动业务增长，公募基金业绩贡献度明显提升 2025年公司实现合并口径资管业务手续费净收入17.98亿元，同比-56.63%。 券商资管业务方面，报告期内华泰资管以投资资管和投行资管服务为抓手，持续优化产品及服务体系，有效满足客户全生命周期的资产管理需求。投资资管业务重点推进固收/固收+、权益、FOF、跨境业务等业务发展，管理规模有效提升；投行资管业务重点通过ABS业务和公募REITs业务夯实业务增量。截至报告期末，华泰资管管理规模为7084.65亿元，同比+27.36%。其中，集合、单一、专项、公募管理规模分别为1355亿元、1642亿元、2271亿元、1816亿元，同比分别+723亿元、+79亿元、+291亿元、+429亿元；企业ABS发行规模1380.40亿元，同比+4.60%，排名行业第2位，同比持平。报告期内公司实现资产管理业务净收入5.20亿元，同比-83.25%，主要由于去年三季度公司出售AssetMark导致当期收入减少而同比基数较高。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司参股的南方基金（持股41.16%）管理资产规模合计为28279亿元，同比+14.46%。其中，公募业务管理规模15126亿元，同比+14.64%。公司参股的华泰柏瑞基金（持股49%）管理资产规模合计为8730亿元，同比+26.85%。其中，公募业务管理规模8453亿元，同比+26.31%。报告期内南方基金、华泰柏瑞基金实现营业收入分别为87.67亿元、21.52亿元，同比分别+16.55%、-6.97%。 私募基金业务方面，报告期内华泰紫金投资持续深入研究医疗健康、TMT、先进制造等重点领域，积极寻求已投企业多元化退出路径。截至报告期末，华泰紫金投资及其二级子公司备案存续的私募股权投资基金合计实缴规模486.14亿元，同比稳中有升，报告期内合计投资金额17.49亿元。报告期内华泰紫金投资实现营业收入11.49亿元，同比增收17.70亿元，显著扭亏为盈。 报告期内公司实现基金管理业务净收入12.77亿元，同比+22.79%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 5.权益多元投资体系框架持续完善，固收自营迭代升级交易策略 2025年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）171.85亿元，同比+1.96%。 权益类自营业务方面，报告期内公司围绕宏观对冲、大数据交易及创新投资业务，构建完善多元化投资业务体系框架，有效把握市场机遇，取得良好投资业绩。宏观对冲业务构建高股息策略，采用量化+主动的组合投资形式进行管理，实现了规模化收益的突破。大数据交易业务以具备市场领先性能的技术平台为基础，连续多年获得规模化稳定收益。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司进一步完善投研框架，迭代升级交易策略，强化量化赋能交易，根据市场变化灵活调整资产配置，积极捕捉各类利差组合机会，推进交易决策的系统化、科学化。 场外衍生品交易业务方面，截至报告期末，公司收益互换、场外期权存续规模分别为945.69亿元、1560.86亿元，同比分别+11.65%、+15.96%。 另类投资业务方面，报告期内华泰创新投资着力发展金融科技股权投资、科创板跟投和北交所战略配售业务，稳步探索创业板跟投业务。截至报告期末，华泰创新投资存续投资规模14.27亿元，同比-19.74%。报告期内华泰创新投资实现营业收入7.23亿元，同比增收7.21亿元。 6.两融余额增速明显，表内股票质押规模明显回升 2025年公司实现合并口径利息净收入43.96亿元，同比+62.51%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1840.89亿元，同比+41.49%。报告期内公司实现两融业务利息收入78.00亿元，同比+15.17%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额161.80亿元，同比持平。其中，表内业务待购回余额为62.85亿元，同比+57.91%。报告期内公司实现股票质押回购利息收入1.38亿元，同比-5.38%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明 7.国际业务品牌影响力持续提升 2025年公司实现国际业务收入59.18亿元，同比-46.75%，主要是去年出售AssetMark一次性损益抬高可比基数，若剔除相关影响，国际业务创收同比+23.82%。 截至报告期末，公司国际业务的控股平台华泰国际运营平稳有序，各项财务指标均稳居香港中资券商第一梯队前列。 香港业务方面，报告期内华泰金控（香港）持续深化股权业务、FICC业务、投行业务、财富管理业务和投资管理业务的综合业务体系。其中，股权衍生品业务同业领先地位持续巩固；FICC业务积极构建“自营-做市-代客-平台与数据”协同联动、境内外一体化的业务运行格局；投行业务落地多单亮点标杆项目，项目储备充足，市场地位保持领先；财富管理业务产品销量进一步提升，业务实现跨越式发展；资管业务坚定推进“机构+财富”双轮驱动和“境