收入高增，利润可期

收入高增，利润可期 妙可蓝多2025年报、2026年一季度业绩快报点评 核心观点 ⚫事件：公司发布2025年报、2026年度一季度业绩快报。其中，2025Q4分别实现收入、净利润16.76亿元、-0.57亿元，同比+34.13%/同比转亏；2026年一季度预计分别实现收入、净利润16.3亿元、0.76亿元，分别同比+31.8%/-8.3%。 ⚫2025Q4收入稳健，2025奶酪业务高增，B端/C端同时发力。公司2025Q4收入同增34.13%，B端/C端类业务同时发力，收入端高增延续；得益于成本管控，公司2025Q4毛利率同比+0.31pct至26.8%，期间费率继续优化，销售、管理费用率分别同比-0.05pct/-2.86pct，主营业务盈利能力持续提升；2025Q4公司公允价值变动损失1.68亿元，主要系并购基金事项计提损失，拖累当期利润。公司2025年奶酪、贸易、液态奶收入分别同比+22.84%、+17.44%、-9.08%，奶酪业务相对高景气，B/C端同时发力，推测其中即食营养、餐饮工业增速相对领先，奶酪业务2025年毛利率同比-1.23pct，推测主要系餐饮工业增速较快导致。 ⚫2026Q1收入端超预期，利润改善可期。公司2026Q1收入端表现超预期，其中B端/C端收入增速均在20%以上，C端常温业务、低温、电商板块同比均有较好增长，公司2026Q1利润表现弱于收入，我们推测主要系期内市场费用投放所致。展望后续，我们推测原奶价格或在2026年低位运行，妙可B端业务市占率仍处于快速提振阶段，规模效应释放带动毛利率修复，考虑到B端业务占比提升，费率有望下移，利润改善可期。 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320张玲玉执业证书编号：S0860526030001zhanglingyu@orientsec.com.cn0755-82819271 盈利预测与投资建议 ⚫投资建议：维持“买入”评级。考虑到2026Q1利润表现及公司经营情况，调整2026-27年盈利预测并且增加2028年盈利预测，预计2026-28年EPS分别为0.67元（前值0.63元）、0.89元（前值0.83元）、1.10元，我们延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为141亿元，对应目标价27.60元，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费不及预期、产业政策调整等。 工业餐饮业务高速增长，单品类毛利率仍有较大提升空间2025-08-23 原制奶酪或成为妙可蓝多新增长极2025-07-22深化整合蒙牛渠道，期待业绩弹性2025-04-17 投资建议 维持“买入”评级。考虑到2026Q1利润表现及公司经营情况，调整2026-27年盈利预测并且增加2028年盈利预测，预计2026-28年EPS分别为0.67元（前值0.63元）、0.89元（前值0.83元）、1.10元，我们延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为141亿元，对应目标价27.60元，维持买入评级。 WACC计算：以表中参数为基础，我们计算得出公司WACC为7.99%。 股权价值计算结果：我们假设公司永续增长率为3.0%，计算得出公司每股权益价值为27.60元。 风险提示 行业竞争加剧风险。奶酪行业高增长吸引了多家龙头乳企的关注，若其他公司加大费用投放或推动价格战等导致行业竞争加剧，可能对公司的营收盈利增长、市场份额提升造成不利影响。 居民消费力恢复不及预期风险。消费升级是支持奶酪行业增长的基本动力，若消费力恢复不及预期，可能导致即食营养系列业绩持续承压，对公司业绩表现带来不利影响。 产业政策调整。商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税以及新版《食品安全国家标准再制干酪和干酪制品》等，包括对奶业整体的扶持政策，均有利于奶酪产业加速国产替代，若相关产业政策发生调整，可能对公司业绩带来不利影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。