公司发展

藏格矿业（000408.SZ） 公司业绩稳步增长，巨龙二期投产赋能公司发展 作者 事件：2026年3月13日，藏格矿业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非净利润40.31亿元，同比增长58.28%。对应公司4Q25营业收入为11.75亿元，环比上升62.49%；归母净利润为11.02亿元，环比上升15.88%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 点评：氯化钾板块量价齐升，公司业绩同比高增。2025年公司氯化钾/碳酸锂板块收入分别为29.49/5.93亿元，同比变化分别为33.42/-41.98%，毛利率分别为64.64/34.82%，同比变化分别为19.81/-10.62pcts。公司利润同比高增的主要原因为氯化钾板块量价齐升以及生产成本的下降。此外，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，取得投资收益27.82亿元，占公司归母净利润的72.23%，同比增长44.34%。 分析师林森SAC：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 产销量方面，公司氯化钾产量为103.32万吨，同比下降3.71%，销量为108.43万吨，同比上升3.77%；碳酸锂产量为8808吨，同比下降23.85%，销量为8957吨，同比下降34.05%。碳酸锂产销量下滑的主要原因为公司收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》导致2025年7月16日到2025年10月10日停产。 1、《氯化钾价格上行推动公司业绩增长，看好巨龙铜矿二期项目落成》2025-11-032、《氯化钾与铜矿价格上行推动公司业绩增长，看好巨龙铜矿二期稳步推进》2025-08-083、《主要产品价格下跌，公司2024年业绩短期承压，看好巨龙二期投产-藏格矿业2024年报及2025年一季报点评》2025-04-25 产品价格及成本方面，氯化钾全年平均含税销售价格2964.28元/吨，同比增长28.57%，平均销售成本为961.62元/吨，同比下降17.60%。碳酸锂含税销售价格为7.48万元/吨，同比下降12.00%，平均销售成本为4.31万元/吨，同比上升5.12%。 巨龙铜矿二期投产，成为利润增长驱动核心引擎。2025年巨龙铜业铜矿产量19.38万吨，同比增长16.54%，销量19.37万吨，实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量将从2025年的109吨提高至约230吨。巨龙铜矿二期工程达产后，将显著增加公司 的投资收益，为公司盈利能力的持续提升奠定坚实基础。巨龙铜业正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨，每年采选矿石量将达约2亿吨规模；届时巨龙铜矿将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约60万吨。我们认为随着巨龙铜矿二期工程产能逐步爬坡，年铜矿产量有望进一步提升，推动公司利润进一步增长。 公司主要项目稳步推进，未来有望逐步兑现。公司在国内外钾、锂资源布局均取得关键进展。锂盐方面，藏格锂业对盐田摊晒过程中排放的富余尾卤进行回收利用，在现有1万吨/年的产能基础上，正在推进6000吨/年扩能项目的立项申报。西藏麻米错盐湖已于2025年7月成功取得《建筑工程施工许可证》和《采矿许可证》，进入实质性建设阶段。一期年产5万吨电池级碳酸锂项目预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨。 钾盐方面，老挝钾盐矿项目已取得9.84亿吨氯化钾资源量的备案，项目总体规划为年产200万吨氯化钾，其中一期为年产100万吨氯化钾，公司正全力推进一期年产100万吨氯化钾项目。2025年公司年产200万吨工业盐项目已完成可研报告、安环报告的评审和项目备案工作，完成环评等报告的编制工作，积极推进等待评审，预计2026年生产并销售工业盐150万吨。 2026年公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；计划生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨。根据公司三年发展战略规划披露，公司力争到2028年实现碳酸锂产量提升至6-8万吨，氯化钾产量提升至115-125万吨，权益铜产量提升至12-13万吨。我们看好公司各板块产能逐步建成投产，未来有望逐步兑现业绩增量。 投资建议：我们预计藏格矿业2026-2028年收入分别为50.33/71.24/89.87亿元，同比增长40.7%/41.5%/26.2%，归母净利润分别为71.71/89.50/108.17亿元，同比增长86.1%/24.8%/20.9%，对应EPS分别为4.57/5.70/6.89元。结合公司4月7日收盘价，对应PE分别为18/14/12倍。我们认为随着巨龙铜矿二期工程产能逐步爬坡，年铜矿产量有望进一步提升，推动公司利润进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681