公司业绩稳步增长，巨龙二期投产赋能公司发展
核心观点与关键数据：
- 业绩表现： 2025年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非净利润40.31亿元，同比增长58.28%。4Q25营业收入环比上升62.49%，归母净利润环比上升15.88%。
- 氯化钾板块： 收入29.49亿元，同比增长33.42%，毛利率64.64%；价格同比增长28.57%，成本同比下降17.60%。产量103.32万吨，同比下降3.71%；销量108.43万吨，同比上升3.77%。
- 碳酸锂板块： 收入5.93亿元，同比下降41.98%，毛利率34.82%；价格同比下降12.00%，成本同比上升5.12%。产量8808吨，同比下降23.85%；销量8957吨，同比下降34.05%。产销量下滑主要因政府责令停产。
- 巨龙铜业投资收益： 取得投资收益27.82亿元，占归母净利润的72.23%，同比增长44.34%。
巨龙铜矿二期投产：
- 产能提升： 二期工程形成35万吨/日的总生产规模，矿产铜年产量提升至30-35万吨，矿产钼年产量提升至约1.3万吨，矿产银年产量提升至约230吨。
- 未来展望： 二期达产后显著增加公司投资收益，推动利润增长。三期工程若获批，预计年产铜约60万吨，成为全球最大铜矿山。
主要项目进展：
- 锂盐： 藏格锂业扩能项目推进中，麻米错盐湖进入实质建设阶段，预计2026年Q3全面投产。
- 钾盐： 老挝钾盐矿项目备案通过，一期年产100万吨氯化钾项目推进中，工业盐项目完成备案。
未来规划与业绩预测：
- 2026-2028年计划： 氯化钾100万吨，工业盐150万吨；电池级碳酸锂1.64万吨；巨龙铜业铜精矿产量30-31万吨。
- 三年战略目标： 2028年碳酸锂产量6-8万吨，氯化钾产量115-125万吨，权益铜产量12-13万吨。
- 业绩预测： 2026-2028年收入分别为50.33/71.24/89.87亿元，同比增长40.7%/41.5%/26.2%；归母净利润分别为71.71/89.50/108.17亿元，同比增长86.1%/24.8%/20.9%；EPS分别为4.57/5.70/6.89元，对应PE分别为18/14/12倍。
投资建议： 维持“买入”评级，看好巨龙铜矿二期产能逐步爬坡推动利润增长。
风险提示： 宏观经济波动、环保安全、原材料价格波动、研发风险。
